Revue de fin d’année 2018 de Sabre Capital et mise à jour du 1T19

Lettre de Sabre Capital Management aux investisseurs pour le premier trimestre clos le 31 mars 2019.

Cher partenaire d’investissement,

Comme vous le savez, Sabre Capital Management est en train de passer à la gestion de l’argent par le biais d’une structure de partenariat plutôt que de comptes séparés.

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Résultats et commentaire général

La performance du fonds a été décevante en 2018, terminant l’année en baisse de 8,09% net de toutes les dépenses.

L’année 2018 a été la première année de sous-performance depuis 2014 et la première année de baisse de Sabre.

Premièrement, nous détenons des actions dans des sociétés de grande qualité générant des excédents considérables de flux de trésorerie disponibles, et la plupart d’entre elles utilisent une partie de ces liquidités pour racheter leurs propres actions.

Deuxièmement, les sociétés que nous possédons sont durables et résistent à la récession.

Ainsi, même si les prix des actions et des valeurs de portefeuille plus bas ne sont jamais amusants à court terme, ils doivent être considérés du point de vue d’un propriétaire d’entreprise rationnel et à long terme.

Cela dit, je tiens à préciser que je ne suis pas à l’abri d’être déçu lorsque notre portefeuille a connu une mauvaise année.

Il est intéressant de noter que 2019 a jusqu’à présent été une étude de cas sur la façon dont les fluctuations de M. Market peuvent être instables et à court terme.

Cela fait des années que je parle de la possibilité que les actions de grande capitalisation soient mal évaluées.

Nous avons considérablement renforcé notre position sur Apple au début du mois de janvier, lorsque le titre est tombé à son plus bas niveau annuel après avoir annoncé une réduction des attentes pour le trimestre à venir.

Les autres grandes capitalisations de notre portefeuille ont connu des fluctuations similaires, notamment deux de nos participations les plus importantes: Facebook et Tencent, qui ont vu leurs actions augmenter de 40% et 50% respectivement par rapport à leur creux de 2018 d’il y a moins de six mois.

Le fonds a augmenté dans les trois actions à la fin du mois de décembre, alors que le sentiment semblait être nettement négatif.

J’ai déjà décrit en détail nos trois principales participations dans le passé et j’ai également expliqué pourquoi même les plus grandes actions pouvaient parfois devenir considérablement sous-évaluées.

J’ai l’intention de continuer à rechercher de la valeur, tant dans les sociétés à petite capitalisation que dans les sociétés à grande capitalisation.

Histoire de performance

Sabre Capital Management, LLC est le commandité de notre partenariat, Sabre Investment Fund, LP.

Vous trouverez ci-dessous un résumé des résultats réels du Fonds d’investissement Sabre qui remontaient au début, soit au début de 2014. Les rendements bruts correspondent aux rendements réels du fonds, et les rendements nets correspondent aux résultats qu’un commanditaire à commission complet aurait atteints si

Malgré une année 2018 médiocre, les résultats à long terme du fonds ont été satisfaisants jusqu’à présent.

Communication aux investisseurs

En ce qui concerne la communication, vous recevrez des relevés trimestriels directement par courrier électronique de l’administrateur tiers (Liccar & Company), une fiche technique présentant les données sur la performance et des informations complémentaires sur notre portefeuille, ainsi que sur les résultats semestriels et annuels.

Vous êtes nombreux à connaître mon blog intitulé Base Hit Investing.

J’ai toujours aimé écrire.

Fonds fournisseurs de services

L’équipe chargée des opérations internes de Saber s’agrandira dans les années à venir, car j’attends de nouveaux visages qui m’aident dans les tâches quotidiennes («non liées à l’investissement») qui doivent être effectuées.

Liccar & amp;

Liccar s’occupe de l’administration du fonds, qui comprend l’intégration de nouveaux investisseurs, le traitement des documents associés, la comptabilité et les déclarations trimestrielles des investisseurs.

Liccar effectue également les travaux fiscaux du fonds. Ainsi, chaque printemps, vous recevrez un K-1 directement de Liccar.

Passage de comptes distincts à un fonds

J’ai pensé qu’il serait utile de rappeler ma motivation pour passer à une structure de fonds.

L’approche des comptes séparés présente des avantages et des inconvénients, mais d’une manière générale, du point de vue du gestionnaire de placements, il s’agit d’un moyen peu coûteux de gérer de l’argent, en particulier au début de l’activité.

J’ai donc pris la décision de passer à une structure de fonds pour ces deux raisons:

Premièrement, il est plus simple de gérer de l’argent dans un seul véhicule que dans de nombreux comptes distincts.

La deuxième raison est vraiment la raison principale de ma décision de passer de comptes séparés à une structure de fonds: les taxes.

Votre avantage fiscal

La nouvelle loi fiscale a modifié les règles relatives à la déductibilité des frais de gestion.

Regardons un exemple simplifié.

Dans un compte séparé, le client ne peut plus déduire les frais de 10 000 $.

Le frein fiscal s’aggrave dans le cas où le compte est entièrement investi et un petit nombre de titres doit être vendu afin de satisfaire la commission de performance.

À mon avis, du point de vue fiscal, il n’est plus logique de gérer de l’argent dans des comptes séparés, en particulier pour les particuliers à revenu élevé.

Mon avantage fiscal

Il convient de préciser que les économies d’impôt ne sont pas anodines pour vous en tant qu’investisseurs, mais qu’elles sont encore plus importantes pour mon entreprise en tant que commandité, et donc pour moi personnellement en tant que gestionnaire de placements.

Les impôts plus élevés liés à la gestion de comptes distincts n’étaient pas significatifs lorsque j’ai créé Sabre Capital, en particulier si l’on considère les coûts associés à la gestion d’un fonds.

Les avantages fiscaux de mon côté ont été le facteur le plus important dans ma décision de faire cette transition, mais après mûre réflexion, je pense que tout le monde est gagnant (je n’aurais pas pris cette décision si j’avais pensé que ce serait même un

Structure de frais

Pour approfondir ce dernier point, je suis fermement convaincu que la structure de frais que le fonds utilisera est nettement plus attractive pour les investisseurs.

Comme indiqué ci-dessus, la structure des frais de notre fonds est inspirée du partenariat établi par Warren Buffett dans les années 50, avant la prise de contrôle de Berkshire Hathaway.

  • Pas de frais de gestion
  • Une allocation de performance de 25% des bénéfices sur un obstacle composé de 6%

Cette structure de frais est très attrayante pour les investisseurs.

Taux d’obstacles composé

Je pense que ce dernier point est crucial, car de nombreux fonds utilisent un taux de rendement minimal, mais très peu de fonds ont un taux de rendement aggravant.

Par exemple, si vous commencez avec 100 000 USD le 1er janvier, votre compte de capital doit atteindre 106 000 USD avant le 31 décembre avant que des frais ne soient gagnés.

Cependant, au lieu d’un gain la première année, supposons que le compte a chuté de 10% à 90 000 $.

Donc, pour résumer, la structure des frais est très simple: votre argent doit croître de 6% par an par rapport à la limite des hautes eaux précédentes pour que je puisse percevoir toute compensation.

Résumé

Je suis ravi de pouvoir ouvrir Sabre Investment Fund aux investisseurs extérieurs et je tiens à vous remercier pour la confiance que vous m’avez témoignée en tant que gestionnaire de vos investissements.

Votre partenaire,

John Huber

Membre gérant

Sabre Capital Management, LLC

Cet article est d’abord paru sur ValueWalk Premium

La Revue de fin d’année 2018 et la mise à jour 1Q19 de la publication Sabre Capital ont été publiées en premier sur ValueWalk.