Enterprise Products Partners L.P .: Oil Tycoon achetant ce stock de dividendes de 7%

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Milliardaire faisant 7% ici

Ce mois-ci, je tiens à souligner un gros commerce par l’un de mes investisseurs préférés, le magnat du pétrole T. Boone Pickens.

Pickens a fait ses débuts dans le secteur pétrolier en tant que wildcatter, un foreur de puits sauvages, au cours des années 1960. Au cours des décennies suivantes, il a grandi sa richesse à la fois comme un raider d’entreprise et un spéculateur d’énergie.

Peu connaissent le secteur pétrolier ainsi que Pickens. Pour cette raison, je regarde toujours pour voir où le gestionnaire de fonds maintenant-hedge met son argent au travail. Et au cours des derniers mois, il a fait un gros pari sur les pipelines, y comprisWilliams Partners LP(NYSE: WPZ),Phillips 66 Partners LP(NYSE: PSXP), etEnergy Transfer Partners LP(NYSE: ETP).

Il a également construit une participation importante dans une autre société. Selon les plus récents dépôts de la Securities and Exchange Commission (SEC) du fonds, Pickens a renforcé sa position dansEnterprise Products Partners L.P.(NYSE: EPD) de 34%. Son fonds possède maintenant plus de 537 000 unités, ce qui représente la plus importante position du portefeuille. Les investisseurs intelligents pourraient vouloir suivre. (Source: «Hedge Fund – BP Capital», Insider Monkey, consulté pour la dernière fois le 25 avril 2018.)

Les affaires

Enterprise Products Partners possède et exploite 50 000 miles de pipelines de pétrole, ce qui représente une longueur suffisante pour traverser le continent américain 18 fois. Ce réseau sert d’artères et de veines de l’économie américaine, transportant du pétrole, du gaz naturel et d’autres produits énergétiques à travers le pays. Il relie certains des plus grands bassins d’approvisionnement en Amérique du Nord aux terminaux, aux raffineries et, éventuellement, au consommateur. Sans les marchandises que l’Enterprise expédie à travers son réseau, notre mode de vie prendrait fin. (Source: «À propos de nous – Profil d’entreprise», Enterprise Product Partners L.P., consulté pour la dernière fois le 27 avril 2017.)

Cependant, les pipelines ne représentent qu’une partie des opérations du partenariat. L’entreprise est également présente dans un certain nombre d’autres entreprises, notamment les installations de stockage, les usines de transformation et le transport maritime. Au cours des dernières années, la direction a investi dans un certain nombre de terminaux d’importation et d’exportation le long de la côte du golfe du Mexique. Ces propriétés pourraient devenir de véritables vaches à lait dans les décennies à venir, alors que les États-Unis commencent à exporter plus de produits énergétiques vers le reste du monde.

Je qualifie souvent ces entreprises de «péages et autoroutes» de l’industrie de l’énergie. Plutôt que de parier sur la ferme lors de la prochaine grande grève, l’entreprise perçoit une «redevance» sur chaque baril de pétrole brut qui traverse son réseau. La direction améliore davantage ce revenu en offrant d’autres services, tels que le stockage et le traitement. Ainsi, alors que les prix des matières premières brutes et oscillent d’année en année, les volumes réels restent assez constants.

Si cela ne semblait pas assez attrayant, ces opérations génèrent beaucoup de flux de trésorerie. Les nouveaux pipelines coûtent des milliards à construire. Mais une fois que vous en avez un opérationnel, ils ne sont pas si coûteux à maintenir. Une fois sous terre, ils restent là à livrer du pétrole aux clients et à percevoir des frais pour les propriétaires. Les coûts permanents – un peu de maintenance et de main-d’œuvre – ne représentent qu’une fraction des ventes. Le reste peut être versé aux propriétaires sous forme de dividendes.

Mieux encore, les routes existantes sont rarement confrontées à la concurrence directe. Mis à part les coûts initiaux importants, tout nouveau concurrent devrait s’assurer des droits de passage auprès des propriétaires et des organismes de réglementation. Comme tous ceux qui suivent la politique peuvent en témoigner, ces propositions sont devenues des batailles passionnées entre l’industrie et les écologistes, laissant les propriétaires de pipelines déjà en place avec des monopoles virtuels.

Et tandis que j’adore le secteur des pipelines, la base d’actifs d’Enterprise se situe au-dessus de la concurrence. Ce réseau est relié à tous les grands bassins de schistes des États-Unis, à la plupart des raffineries situées à l’est des Rocheuses et à plusieurs installations d’exportation de la côte du golfe du Mexique. Pour les foreurs qui cherchent à commercialiser leur produit, Enterprise propose un vaste menu d’options. La direction peut optimiser le flux d’hydrocarbures à travers ses installations pour capturer les écarts de prix à travers le pays et au fil du temps. En d’autres termes, la somme du tout vaut plus que toutes les parties individuelles. Le vaste réseau d’Enterprise lui permet de générer des rendements bien plus élevés que les activités traditionnelles de pipeline.

Pour voir la puissance de cette entreprise, vous devez jeter un coup d’œil sur les financières. Au cours de la dernière décennie, les investisseurs dans le secteur pétrolier ont obtenu un rendement moyen du capital investi (RCI) d’environ cinq pour cent par année. Je dirais que ça va, mais ça ne va pas te faire tomber. Et quand vous considérez les nuits sans sommeil qui viennent de détenir des stocks de pétrole, ces rendements semblent carrément épouvantables. Les foreurs gagnent de si piètres rendements parce qu’ils travaillent dans une entreprise de produits de base à forte intensité de capital. Alors que quelques wildcatters peuvent s’enrichir d’une grande découverte, la plupart des entreprises luttent juste pour garder les lumières allumées.

Vous avez une histoire différente dans le secteur des pipelines. Les grandes barrières à l’entrée permettent aux sociétés pipelinières de réaliser des profits démesurés année après année. Dans le cas d’Enterprise, le rendement du capital investi de la société s’est établi autour de la mi-adolescence au cours des 10 dernières années.

Cela a entraîné des rendements surdimensionnés pour les investisseurs. Depuis leur introduction en bourse en 1998, les unités de l’entreprise ont pris de la valeur à un rythme annuel composé à deux chiffres. Et comme vous pouvez le voir dans le tableau ci-dessous, la direction a boosté la distribution à peu près au même rythme:

Source: «Paiements de distribution», Enterprise Products Partners L.P., dernière consultation le 9 mai 2018.

Ces petites augmentations constantes ont créé tout à fait le flux de revenu. Aujourd’hui, Enterprise verse une distribution trimestrielle de 0,43 $ par part. Cela revient à un rendement annuel de près de sept pour cent.

Le dividende

L’entreprise peut-elle garder ces dividendes dans son jeu? Probablement.

L’entreprise exploite une entreprise de vaches à lait. La direction a maintenu une charge d’endettement modeste, inférieure à la moyenne par rapport au reste de l’industrie. Et si le partenariat s’est déjà trouvé dans une situation financière difficile, il a beaucoup d’accès à la liquidité.

L’année dernière, Enterprise a généré 4,5 milliards de dollars en flux de trésorerie. Dans le même temps, la direction a versé 3,6 milliards de dollars en distributions. Cela revient à un taux de distribution de 80%.

Je préférerais voir un peu plus de marge de manœuvre. Dans une activité cyclique comme l’exploitation minière ou l’automobile, un ratio de distribution aussi élevé serait un drapeau rouge. Mais étant donné la nature stable de la base d’actifs d’Enterprise, les porteurs de parts n’ont pas trop à s’inquiéter.

Ce paiement va probablement continuer à croître aussi. Dans le secteur de l’énergie, la plus grande partie de l’attention et des investissements investit deux grandes marchandises: le pétrole et le gaz naturel. L’entreprise, cependant, voit une grande opportunité dans les liquides de gaz naturel (LGN), le beau-fils moins connu de l’industrie. Cela comprend toute une famille d’hydrocarbures étroitement apparentés au gaz naturel, comme l’éthane, le propane, le butane, l’isobutane et le pentane.

Au cours des dernières années, Enterprise a acquis une position dominante dans cet espace. Cela comprend le Beaumont Terminal du partenariat, le chenal de navigation de Houston et le réseau de Mont Belvieu, qui comprend une foule de pipelines de LGN, de réservoirs de stockage et d’installations de traitement. Parce que vous avez beaucoup moins sur le plan de la concurrence, cette entreprise génère des profits exorbitants (60% des marges brutes d’exploitation l’an dernier). Et comme les exportations américaines de LGN devraient augmenter au cours des prochaines années, l’entreprise pourrait avoir une véritable vache à lait.

Les investissements dans d’autres entreprises devraient également continuer à générer des bénéfices. Les analystes prédisent que la production pétrolière et gazière américaine atteindra de nouveaux records dans les années à venir, dépassant les infrastructures énergétiques actuelles. Pour répondre à cette opportunité, Enterprise prévoit de réinvestir 5 milliards de dollars dans les opérations au cours des deux prochaines années. La direction concentrera la plupart de ces investissements dans West Texas, où la production d’énergie a augmenté le plus rapidement. (Source: “Sommet de l’énergie de Mizuho”, Enterprise Products Partners L.P., 9 avril 2018.)

Pour les investisseurs, la combinaison d’un rendement initial élevé et d’une croissance régulière de la distribution devrait se traduire par de solides rendements. Au prix d’aujourd’hui, le paiement de l’unité un peu moins de sept pour cent. Si nous supposons un taux de croissance des dividendes de l’ordre des chiffres moyens, notre potentiel de rendement total se situe autour de 13% à 14% par an. Avec le marché boursier à des niveaux record, l’entreprise représente l’une des meilleures valeurs autour. Et même si le partenariat ne parvient pas à atteindre nos objectifs de croissance (toujours possible même avec de grandes entreprises), nous avons enregistré une certaine marge d’erreur.

Les risques

Qu’est-ce qui pourrait amener l’entreprise à ne pas atteindre notre objectif de croissance? Bien que j’aime cette entreprise, le partenariat fait face à trois grands risques: l’évolution de la réglementation, les prix des produits de base et les taux d’intérêt plus élevés.

En mars, la Federal Energy Regulation Commission a proposé un certain nombre de changements de politique. Plus précisément, la mesure éliminerait un certain nombre d’échappatoires fiscales qui ont profité aux sociétés en commandite principale (SCM), ce qui pourrait entraîner une baisse des tarifs, des revenus et des bénéfices. L’incertitude supplémentaire a martelé les prix unitaires, poussant l’industrie à certaines des évaluations les plus faibles que nous avons vues depuis la crise financière.

Les commerçants n’ont pas épargné l’entreprise pendant la vente. Je devrais cependant souligner que le partenariat ne verra qu’une atteinte mineure aux profits à la suite de ces changements légaux. Pourtant, cet événement prouve que les investisseurs ont besoin de garder les yeux sur Washington presque autant que le secteur pétrolier. (Source: «Les actions de Energy MLP plongent sur les règles révisées de la taxe sur les pipelines aux États-Unis»Reuters, 15 mars 2018.)

De plus, l’entreprise fait face à un certain risque de prix des matières premières. La baisse des prix de l’énergie entraîne éventuellement une baisse de la production, ce qui réduit la demande pour davantage d’infrastructures pétrolières et gazières. Les dirigeants gèrent ce risque en verrouillant les clients dans des contrats à long terme. Finalement, cependant, un ralentissement prolongé du secteur pétrolier réduirait le rythme des hausses de distribution pour les porteurs de parts.

Les écarts de prix des produits de base présentent un risque beaucoup plus important. Les entreprises de transformation de l’entreprise achètent des matières premières à prix réduit et vendent les produits finis à un prix supérieur. Ces marges peuvent fluctuer et fluctuer en fonction des fluctuations du marché de l’énergie. Ici, la direction isole l’entreprise des risques par des couvertures. Cependant, des écarts plus étroits (soit par l’augmentation des prix des intrants, soit par des taux plus bas pour les produits finis) finiraient par nuire aux bénéfices. Vous voyez ces problèmes apparaître dans certains milieux.

Enfin, Enterprise bénéficie également d’une exposition supérieure aux taux d’intérêt. Comme ces distributions ressemblent à des coupons d’obligations, les parts sont directement en concurrence avec des titres à revenu fixe. Si les taux d’intérêt augmentent, les investisseurs échangeront des MLP plus risquées comme Enterprise pour obtenir des revenus plus sûrs ailleurs.

Je ne perds pas trop de sommeil sur ce problème. Les investisseurs ne devraient vraiment pas regarder la valeur de leur portefeuille d’actions au jour le jour. Quand je deviens partenaire dans une opération, je me concentre davantage sur la performance de l’entreprise. Si les taux augmentent, je peux acheter plus d’unités dans une merveilleuse entreprise à un prix moins élevé. Pourtant, c’est un risque qui vaut la peine d’être pris en compte.

Les bonnes nouvelles ici? Au prix d’aujourd’hui, les MLP comme Enterprise bénéficient d’une grande marge de sécurité. Avec le ralentissement du secteur pétrolier, les négociants ont même abandonné des entreprises pipelinières relativement stables. L’incertitude réglementaire n’a pas non plus contribué à la confiance des investisseurs. Il ne fait aucun doute que les MLP les plus faibles auront du mal à traverser cette période. La situation, cependant, a créé l’occasion de ramasser les meilleurs actifs sur le marché.

La ligne de fond

Bien sûr, je ne suis pas la première personne à avoir repéré cette opportunité.

Les initiés de la compagnie ont sauvegardé le camion. Au cours des dernières semaines, un certain nombre de dirigeants et d’administrateurs d’Enterprise ont acheté de gros blocs de parts sur le marché libre.

Et à part T. Boone Pickens, nous avons également observé une légère hausse de l’activité des hedge funds. Au cours des derniers trimestres, le gestionnaire de fonds spéculatifs James Dondero a tranquillement établi une position dans le partenariat. D’autres mavens d’argent, y compris George Hall, Russell Lucas, et Israel Englander, ont initié ou augmenté la taille de leurs enjeux.

Qu’est-ce qui pourrait avoir ces gars-là si excités? Je dirais que cela signifie une chose: il y a beaucoup d’avantages.