Constancio de la BCE dit que la vieille normalité a disparu pour les banquiers centraux

Cet article est par Alessandro Speciale pour Bloomberg News. Il est apparu en premier sur le Terminal Bloomberg.

Vitor Constancio a un message pour ses successeurs à la Banque centrale européenne: leur travail sera très différent du sien.

Le vice-président, dont le mandat se termine ce mois-ci, a exposé ses pensées pour l’avenir de la politique monétaire dans un discours prononcé vendredi à Malte. En un mot: les mesures d’urgence déployées pendant la crise sont là pour rester, et un retour à la «vieille normalité» est effectivement impossible.

“Il est assez douteux que la politique monétaire puisse rester efficace simplement en revenant à l’approche traditionnelle des très petits bilans des banques centrales et en ciblant les taux du marché monétaire au jour le jour”.

Constancio, qui supervise également la recherche de la BCE, a énuméré certains des concepts et instruments auxquels les futurs responsables de la politique monétaire pourraient avoir à faire face:

Les gros bilans sont là pour rester

Les mouvements de liquidité tels que les programmes d’achat d’obligations des grandes banques centrales ont fait gonfler leurs bilans – 4,6 billions d’euros (5,5 billions de dollars), les actifs de la BCE représentant plus de 40% de la production économique de la zone euro.

La Réserve fédérale américaine ouvre la voie en réduisant progressivement ses avoirs, mais Constancio a déclaré que le maintien de bilans à une taille «significative» offrirait plusieurs avantages. Ceux-ci incluent influencer une gamme plus large des taux d’intérêt de marché que les coûts d’emprunt à court terme traditionnels que les banques centrales visent, et fournissant un référentiel d’actifs sûrs que les investisseurs peuvent accéder.

Le vice-président a également noté une idée connexe: une plus grande orientation sur les taux du marché étendrait dans une certaine mesure son influence aux non-banques, comme les assureurs et les fonds d’investissement, qui jouent un rôle de plus en plus important dans le financement de l’économie.

Soyez prêt à revoir les cibles d’inflation

Fixer une cible pour l’inflation et ajuster les taux d’intérêt à court terme est l’approche standard de la banque centrale depuis des décennies. Il a largement contribué à assurer des prix stables et prévisibles pour les entreprises et les ménages – jusqu’à la crise financière. Depuis lors, une inflation obstinément faible a testé la crédibilité des mesures de relance de la banque centrale.

Constancio a déclaré qu’il n’avait aucune objection théorique à de “légères corrections” des cibles d’inflation. Il a refusé de les relever purement et simplement, mais a cité une proposition lancée par l’ancien président de la Fed, Ben Bernanke: compenser la perte d’inflation en période de crise en laissant les prix augmenter plus rapidement. Ce dépassement – connu sous le nom de ciblage des niveaux de prix – donnerait à l’économie, et donc aux décideurs, une marge de manœuvre avant le prochain ralentissement.

Méfiez-vous du taux naturel

Constancio a également mis en doute un principe clé de la politique monétaire – l’idée d’un taux de chômage naturel auquel l’inflation prend son envol.

Le lien est ancré dans la courbe dite de Phillips qui montre une relation inverse entre le chômage et la croissance des salaires, et il est devenu très instable dans le monde d’après-crise. Constancio a cité des universitaires qui voient le taux de chômage ne capturant que partiellement la quantité de capacité disponible dans une économie. Certains se demandent si la courbe est toujours valide.

Constancio a déclaré que la courbe reste valable mais que “les décideurs devraient sérieusement envisager la possibilité de laisser tomber” l’idée qu’un taux naturel peut être estimé.