Les journées des partenaires de Pipeline Boardwalk en tant que société publique sont-elles numérotées?

Les investisseurs attendent depuis des annéesBoardwalk Pipeline Partners(NYSE: BWP) pour résoudre les problèmes de dette et de rentabilité qui ont forcé la direction à réduire ses paiements. Cependant, la voie à suivre pour résoudre ces problèmes a été terriblement lente, car Boardwalk a affiché un autre quart de résultats qui ne laissent entrevoir aucun retour à un paiement plus rapide.

Ce n’est pas grave, cependant, car il semble de plus en plus que Boardwalk ne sera pas une entité cotée en bourse beaucoup plus longtemps. Jetons un coup d’œil au rapport sur les résultats les plus récents de Boardwalk et voyons pourquoi la direction envisage un changement important de propriété.

En chiffres

Métrique 1er trimestre 2018 T4 2017 1er trimestre 2017
Revenu 335,4 millions de dollars 337,5 millions de dollars 367,0 millions de dollars
BAIIA 224,4 millions de dollars 205,5 millions de dollars 246,2 millions de dollars
EPS 0,38 USD 0,33 USD 0,47 USD
Flux de trésorerie distribuable 159,9 millions de dollars 110,6 millions de dollars 176,1 millions de dollars

Source des données: Bénéfices de Boardwalk Pipeline Partners. EPS = bénéfice par action.

La grande majorité des activités de Boardwalk consiste à acheminer du gaz naturel vers des centrales électriques, ce qui est évidemment une activité très saisonnière, ce qui signifie que comparer les résultats de Boardwalk au trimestre précédent ne nous en dit pas vraiment grand-chose. La seule façon d’évaluer ses résultats est de regarder les chiffres de l’année précédente. Dans ce cas, les résultats de Boardwalk étaient en baisse en raison d’une vente d’actifs au deuxième trimestre de 2017 et d’un contrat de transport renégocié au troisième trimestre qui a réduit les engagements de volumes fermes pour cette année et la prochaine en échange d’une prolongation. à 2030.

La note encourageante de ces récents résultats est que l’entreprise a mis en service l’un de ses plus importants projets d’immobilisations: le gazoduc Coastal Bend Header. Cette première phase fournira 0,7 milliard de pieds cubes de gaz naturel par jour à l’installation d’exportation de Freeport LNG. La deuxième phase, qui devrait se terminer en novembre, dégagera 0,7 milliard de pieds cubes supplémentaires et représentera une hausse sensible des revenus de la société.

Se faire engloutir par sa maison mère?

Il y a donc eu beaucoup de changements de politique au cours des derniers mois qui ont un effet direct sur les sociétés en commandite principales. L’un d’entre eux était la décision récente de la Federal Energy Regulatory Commission (FERC) de modifier la façon dont les sociétés en commandite principales peuvent exiger des services en vertu de contrats de coût de service. L’autre était les changements récents aux taux d’imposition des sociétés, ce qui rend les avantages fiscaux d’être un MLP moins avantageux.

Source de l’image: Getty Images.

Alors que le PDG Stanley Horton a mentionné lors de la conférence téléphonique de la société que la récente décision de la FERC n’aura pas d’impact significatif sur les résultats de la société. Cette décision et d’autres changements ont Boardwalk reconsidérer sa structure d’entreprise.

[D] ors de notre point de vue concernant l’impact potentiel à court terme sur nos revenus des actions récentes de la FERC, l’effet des actions de la FERC sur les taux applicables maximums que nous pourrions être en mesure de facturer à l’avenir pourrait entraîner notre partenaire général exercer son droit d’appel selon les termes de notre accord de partenariat.

Ce n’est pas seulement que son partenaire généralLoews Corporation(NYSE: L) a la capacité de le faire. Il semble que Boardwalk et Loews envisagent sérieusement cette option. Voici encore Horton sur l’appel:

Maintenant, ce droit existe et a été divulgué dans nos dépôts SEC depuis notre introduction en bourse et est discuté plus en détail dans notre 10-Q et dans une forme modifiée 13D qui serait déposée par Loews [ph] aujourd’hui. Maintenant, toute décision d’exercer le droit est une décision Loews, pas une décision Boardwalk. Loews nous a informés qu’elle analyse les actions récentes de la FERC et envisage sérieusement son achat en vertu de l’accord de partenariat.

Boardwalk n’est pas le seul à réévaluer si c’est la meilleure solution pour les entreprises intermédiaires. Même certaines des plus importantes sociétés pipelinières du secteur ont déclaré que les récents changements rendent la structure MLP moins souhaitable qu’elle ne l’était. Alors ne soyez pas surpris si nous voyons Boardwalk et d’autres faire ce mouvement.

Source de données: données BWP par YCharts.

Un bon moment pour s’évader

À l’époque où Boardwalk avait réduit sa distribution en 2014, le plan visait à consolider le bilan et à libérer des liquidités distribuables pour faire croître l’entreprise. Quatre ans plus tard, ses indicateurs d’endettement se sont nettement améliorés, mais l’EBTIDA n’a augmenté que de 3% sur une période de 12 mois. Avec des résultats comme celui-ci, il est difficile d’imaginer que l’entreprise augmentera de manière significative sa distribution dès que ces nouveaux pipelines d’approvisionnement en GNL entreront en service.

Considérant à quel point les récents changements réglementaires ont détérioré les avantages de la structure MLP et à quel point l’action de Boardwalk est bon marché – elle se négocie à un ratio valeur d’entreprise / EBITDA de 7,8, ce qui est incroyablement bas pour les MLP intermédiaires. Loews a décidé de racheter toutes les actions en circulation de Boardwalk. Pour les investisseurs qui ont vu leur action chuter de 62% depuis cette baisse fatidique, je ne pense pas qu’ils seront trop fâchés si Loews décide de les racheter.

10 actions que nous aimons mieux que Boardwalk Pipeline Partners

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David et Tom ont juste révélé ce qu’ils croient être les10 meilleurs stockspour les investisseurs d’acheter dès maintenant … et Boardwalk Pipeline Partners n’était pas l’un d’entre eux! C’est vrai – ils pensent que ces 10 actions sont encore meilleures.