Une liaison d’aviation commerciale d’Embraer avec Boeing pourrait être grande pour des investisseurs

En décembre dernier, les actions deEmbraer(NYSE: ERJ) a grimpé après des rapports qu’il pourrait se vendre au géant aérospatialBoeing(NYSE: BA). Depuis lors, le gouvernement brésilien a exclu une prise de contrôle complète d’Embraer, mais a signalé son intérêt à faciliter un partenariat entre les deux sociétés dans le secteur de l’aviation commerciale.

Boeing, Embraer et le gouvernement brésilien doivent encore préciser les détails de la combinaison potentielle, mais la plupart des sources indiquent que le processus se déroule bien. Ceci pourrait conduire à une offre formelle de Boeing dans les prochains mois. La vente d’une participation majoritaire dans son activité d’aviation commerciale serait une grande victoire pour Embraer et pourrait envoyer son stock encore plus haut.

Ce n’est pas le CSeries

Septembre dernier,Bombardier(NASDAQOTH: BDRBF) a pris une participation majoritaire dans son programme d’avions CSeries àAirbus(NASDAQOTH: EADSY) en échange d’un soutien en nature. Cet accord a probablement été une grande source de motivation pour Boeing et Embraer, car les jets de la série E2 d’Embraer sont des concurrents directs de la CS100 (et dans une moindre mesure, de la plus grande CS300).

Boeing pourrait acheter une participation majoritaire dans le programme de biréacteurs commerciaux d’Embraer. Source de l’image: Embraer.

Toutefois, même si Bombardier a pratiquement cédé le CSeries, il était dans une position faible pour deux raisons. D’abord, il a eu du mal à vendre les avions CSeries. Airbus apporte une solide équipe de vente au programme – et sa participation dissipera les inquiétudes des clients concernant la stabilité de Bombardier. Deuxièmement, en tant que nouvel avion, le CSeries est cher à construire en ce moment. Les coûts de production diminueront au fil du temps, mais Airbus est beaucoup mieux placée pour absorber les pertes à court terme que Bombardier.

En revanche, les activités d’aviation commerciale d’Embraer sont beaucoup plus fortes. Bien que ses jets de la série E2 ne correspondent pas tout à fait aux jets CSeries dans certains aspects de la performance, ils ont été développés à une fraction du coût. De plus, puisque les jets de la série E2 sont dérivés des E-Jets construits par Embraer depuis plus d’une décennie, ils sont déjà relativement bon marché à produire. Cela rend l’activité d’aviation commerciale d’Embraer bien plus intéressante que le programme CSeries.

Estimer une étiquette de prix

Dans le cadre des propositions les plus récentes discutées par Boeing et Embraer, Boeing verserait des liquidités pour une participation d’environ 80% dans les activités d’aviation commerciale d’Embraer. Étant donné qu’Embraer présente des statistiques sur la performance financière de son segment de l’aviation commerciale, il est possible d’estimer combien Boeing pourrait payer.

L’an dernier, le secteur de l’aviation commerciale a généré des revenus de 3,37 milliards de dollars. Sa marge sectorielle s’établit à 13,5%, ce qui implique un résultat d’exploitation sectoriel d’environ 455 millions de dollars.

Les activités d’aviation commerciale d’Embraer ont généré des marges d’exploitation à deux chiffres. Source de l’image: Embraer.

Embraer ne répartit pas la dotation aux amortissements par secteur, ce qui rend difficile la détermination du bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (BAIIA) du secteur de l’aviation commerciale. Cela dit, la charge d’amortissement annuelle pour l’ensemble de l’entreprise est actuellement de l’ordre de 300 millions de dollars. Étant donné que l’activité d’aviation commerciale représente plus de la moitié du chiffre d’affaires d’Embraer, il est raisonnable d’estimer la dépréciation et l’amortissement du segment à 150 millions de dollars.

L’EBITDA d’aviation commerciale d’Embraer s’établirait à un peu plus de 600 millions de dollars en 2017 (Embraer a scindé son activité de services en un segment distinct cette année, mais je suppose que les services d’aviation commerciale feraient partie de la coentreprise Boeing).

Deux acquisitions majeures de l’industrie aérospatiale annoncées l’an dernier ont été évaluées à environ 14 fois le BAIIA ajusté. Cela impliquerait une évaluation de plus de 8 milliards de dollars pour les activités d’aviation commerciale d’Embraer. Le multiple d’évaluation pourrait être un peu plus bas dans ce cas car Boeing ne détiendra pas 100% de l’activité, mais même une évaluation de 6 à 7 milliards de dollars serait une bonne affaire pour les actionnaires d’Embraer.

En supposant une évaluation de 6,5 milliards de dollars, Embraer recevrait environ 5,2 milliards de dollars en espèces. C’est presque égal à toute sa valeur d’entreprise. Ainsi, les actionnaires obtiendraient gratuitement les 20% restants de l’activité de l’aviation commerciale – ainsi que les segments de la défense et des avions d’affaires et la partie associée de l’activité de services d’Embraer.

Les autres métiers d’Embraer se redressent

Bien sûr, la valorisation du reste d’Embraer dépend fortement de la performance des segments de l’aviation d’affaires et de la défense. Récemment, ces parties de l’entreprise ont perdu de l’argent. Cependant, la performance s’améliore finalement.

Par exemple, le segment de la défense a obtenu une marge de 4% au dernier trimestre, alors qu’Embraer a progressé dans son programme de ravitaillement / transport de pétrole KC-390. Il livrera les deux premiers KC-390 à l’armée de l’air brésilienne plus tard cette année, avec au moins trois nouvelles livraisons prévues en 2019. La production de KC-390 augmentera au cours des prochaines années – ainsi que d’autres projets de défense. sur – le chiffre d’affaires et les résultats du segment défense devraient augmenter considérablement.

Parallèlement, les conditions s’améliorent enfin sur le marché des jets d’affaires. Une surabondance de jets d’affaires usagés finit par diminuer, aidant Embraer à obtenir des améliorations de prix modestes. Cela sous-tend les prévisions de la société pour un retour à la rentabilité dans le segment des avions d’affaires cette année.

Les redressements presque simultanés des segments de l’aviation d’affaires et de la défense devraient permettre à Embraer de prospérer même sans ses activités d’aviation commerciale. Cela signifie que l’action d’Embraer pourrait valoir plus de 30 dollars si la société parvient à finaliser une coentreprise d’avions commerciaux avec Boeing.