La Fed de New York fait le Heavy Lifting

William Dudley, le visage de la Fed de New York. Photographe: Stephen Yang / Bloomberg

Il y a neuf ans, en juin, la pire récession depuis la Grande Dépression a pris fin après l’effondrement sans précédent des prix des maisons, la plus grande faillite américaine, le taux de chômage le plus élevé depuis 25 ans et un marché boursier ayant perdu près de 50% de sa valeur. Le gouvernement américain a joué un rôle moteur dans cette reprise, en particulier grâce au système de la Réserve fédérale. Puis comme maintenant, il y avait une banque pour les gouverner tous: la Federal Reserve Bank de New York.

Parmi les 12 banques régionales créées par la Federal Reserve Act de 1913, la Fed de New York a la responsabilité unique d’exécuter la politique monétaire, de superviser et de réglementer les institutions financières et de maintenir les paiements américains au pays et à l’étranger.

Immédiatement après que Lehman Brothers a déposé une demande de protection de faillite en vertu du chapitre 11 le 15 septembre 2008, l’humeur était si incertaine que Mohamed A. El-Erian, alors chef de la direction de Pimco, gestionnaire du plus important fonds obligataire, a demandé à à l’ATM et prendre autant d’argent que possible. ” El-Erian, qui est maintenant un chroniqueur Bloomberg Opinion, a expliqué: “Je ne savais pas s’il y avait une chance que les banques pourraient ne pas ouvrir.”

C’est là que la Fed de New York intervient.

Ses initiatives controversées au cours du dernier trimestre de cette année ont non seulement permis d’inverser la plus forte baisse du produit intérieur brut américain, mais aussi de favoriser l’expansion de 108 mois qui a suivi et qui semble devenir la plus longue de l’histoire américaine.

C’est tout à fait une course

Croissance du PIB d’une année à l’autre

Source: données Bloomberg

Ce n’est pas un hasard si les taux d’intérêt et l’inflation sont toujours bien en deçà de leur niveau combiné après chaque ralentissement depuis 1955 et que les entreprises américaines, mesurées par leurs ratios d’endettement, sont les plus en santé depuis Bloomberg en 1995.

Pour la première fois depuis sa création, la Fed a orchestré l’acquisition d’une myriade d’actifs financiers qui ont été gelés après la faillite de Lehman tout en maintenant les coûts d’emprunt au jour le jour à zéro. Cela a coïncidé avec les interventions du gouvernement pour soutenir Bank of America et Citibank, l’assureur AIG, les créateurs d’hypothèques Fannie Mae et Freddie Mac, General Motors et Chrysler.

La Fed a introduit des «tests de résistance» pour les institutions financières américaines en 2009, conçues par le secrétaire au Trésor Timothy Geithner, un ancien président de la Fed de New York, pour montrer combien les 19 plus grandes banques avaient besoin pour survivre à une débâcle économique.

Déterminée à dynamiser l’économie avec un meilleur accès au crédit, la Fed de New York a adopté des achats d’actifs à grande échelle connus sous le nom d’assouplissement quantitatif, qui est devenu le modèle pour sauver l’Europe de la récession.

Au lendemain de la crise financière, la Fed de New York s’est transformée en un agent public plus transparent, réduisant la portée des conflits d’intérêts et autres risques couverts par la loi de 2010 sur la réforme et la protection des consommateurs de Dodd Frank Wall Street.

Toutes ces politiques ont permis à l’expansion actuelle d’avoir des jambes plus longues et moins d’obstacles que le boom record de 1991-2001 lorsque Bill Clinton a occupé la Maison Blanche. À ce stade du cycle économique précédent, la Fed était à un mois d’achever six hausses de taux d’intérêt à 6,5%, alors que l’inflation était de 1,66% et des douzaines de sociétés point-com perçues comme une bulle financière s’écroulaient.

Depuis 2015, la Fed a relevé ses taux d’intérêt six fois à 1,75%. La mesure d’inflation préférée de la Fed, l’indice des prix de type chaîne de dépenses personnelles de consommation, se situe à 1,9% annualisé. Dans le même temps, les grandes et petites entreprises de l’indice Russell 3000 affichent leur ratio d’endettement net sur Ebitda – ou la dette totale moins l’encaisse divisée par le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – au plus bas en 2015. Il reste inférieur de 2,3 points de pourcentage au ratio d’endettement Russell 3000 de 2000.

Alors que la Fed de New York menait son initiative d’assouplissement quantitatif, des universitaires, des milliardaires et des politiciens ont dénoncé la politique comme ruineuse dans une lettre publique avec 23 signatures. Le groupe, dirigé par le professeur John Taylor, le milliardaire Paul Singer et John Boehner, a prédit que la relance monétaire entraînerait une inflation galopante, nuirait au rôle particulier du dollar comme monnaie de réserve mondiale et ferait chuter les prix des obligations.

Les tests de résistance initiaux ont également été accueillis avec dérision. Le président de Wells Fargo, Richard Kovacevich, les a qualifiés d ‘«asiniens» dans un discours prononcé à Stanford en 2009, car ils ont permis aux vendeurs à découvert de faire baisser les stocks bancaires. Deux ans plus tard, JPMorgan Chase & amp; Jamie Dimon, directeur général de la société, a demandé au président de la Réserve fédérale, Ben S. Bernanke, si les régulateurs étaient allés trop loin dans la supervision des banques américaines et s’est plaint que les nouvelles règles freinaient la croissance de l’emploi.

Juste le contraire est arrivé.

Le taux de chômage a chuté de 10% à 4,1%, le plus bas depuis 2000.

“Plein emploi” et au-delà

Le taux de chômage aux États-Unis a plongé bien en deçà du seuil de 5%.

Source: données Bloomberg

Parmi les cinq récessions depuis 1980, la reprise la plus récente s’est révélée la plus agressive avec le rebond de la croissance faisant des États-Unis la seule économie développée à atteindre un PIB record en 2015, selon les données compilées par Bloomberg.

Le dollar s’est apprécié de 25%, soit la plus grande partie de la monnaie de toute économie développée au cours des neuf dernières années.

Après le krach de 1929, il a fallu 22 ans à la bourse pour récupérer ses pertes. Le S & P 500, qui a perdu 47% de sa valeur sur le marché baissier de septembre 2008 à mars 2009, a atteint de nouveaux sommets en quatre ans et en hausse de 366% par rapport au creux de récession, selon les données compilées par Bloomberg.

Les stocks ont plus que rebondi

Source: données Bloomberg

Quant aux opposants de la Fed, ils ont manqué une manne de plus de 1,5 billion de dollars de posséder des titres du gouvernement américain pendant la période d’assouplissement quantitatif. Depuis 2009, le rendement total des obligations du Trésor américain a augmenté de 24% (revenu plus appréciation), soit 2,6% par an. Le taux d’inflation moyen est de 1,6%, ce qui signifie que les épargnants traditionnels conservent leur argent dans le Total Return Fund de Pimco. avec un rendement total de 36 pour cent, ou 4 pour cent par an, selon les données compilées par Bloomberg.

Depuis la fin de 2009, les actions des sociétés financières américaines ont progressé de 161%, soit 73 points de pourcentage de plus que leurs homologues mondiaux, se classant au deuxième rang parmi 10 groupes dirigés par des sociétés de consommation discrétionnaire, notamment Amazon et Netflix. La «value at risk» des banques américaines, qui les rendait si spéculatives en 2008, a été considérablement réduite par la réglementation imposée par la Fed. La VAR de JPMorgan a baissé de 90% tandis que Bank of America a été réduite de 86%; Citigroup de 76 pour cent; et Wells Fargo de 68%.

L’année dernière, pour la première fois, toutes les banques ont passé le test de résistance. Les économistes interrogés par Bloomberg prédisent que le PIB augmentera de 2,8% cette année, de 2,5% en 2019 et de 2,1% en 2020. Ce serait la plus longue expansion des temps modernes. Un énorme crédit pour cela doit aller au gouvernement fédéral, en particulier à la Réserve fédérale – et surtout à la Fed de New York.– Avec l’aide de Shin Pei

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Matthew A. Winkler à mwinkler@bloomberg.net