Le prochain boom des stocks de défense

Ron Epstein couvre les activités aérospatiales de Merrill Lynch depuis 2001. Auparavant, il était ingénieur chez Boeing.         L’une des nombreuses entreprises de défense et de l’industrie aérospatiale dont les actions ont grimpé au-dessus du marché depuis plusieurs années.

Les stocks de défense étant en perte de vitesse avant les élections de mi-mandat, nous avons demandé à l’analyste âgé de 51 ans de réévaluer le secteur. Il voit beaucoup de marge de manoeuvre pour Boeing (ticker: BA), Lockheed Martin         (LMT), et   Dynamique Générale         (GD), entre autres.

Epstein:Le changement de contrôle démocratique de la Chambre est le meilleur scénario pour les dépenses de défense. Cela indique un potentiel positif dans le budget de la défense. La grille maintient les budgets intacts et la défense est une question bipartisane.

Reste-t-il du carburant dans les stocks de l’aérospatiale?

Les secteurs commercial et de la défense semblent être en très bonne forme à l’heure actuelle. Le trafic aérien mondial continue de progresser à un rythme supérieur à celui de Goldilocks – fort, mais pas trop fort. Il a généré une forte demande d’avions, tant pour Boeing que pour Airbus.         [Air France]. C’est donc une chose importante.

Deuxièmement, nous sommes dans un cycle de dépenses de défense très robuste. Tous les acteurs du secteur de la défense ont accumulé un arriéré important, allant de 1,2 à 1,5 [ordres entrants par rapport aux ordres sortants]. Nous sommes au cœur d’une reprise qui a débuté en 2016, l’année dernière du président Barack Obama. Ensuite, vous avez eu un suivi avec l’administration actuelle. Nous attendons un sommet des budgets de la défense au plus tôt en 2021 … probablement en 2022 ou 2023. Et les dépenses sont en retard sur les crédits. Nous pensons donc que les dépenses augmenteront probablement en 2023, 2024 … peut-être 2025.

Boeing fabrique des avions à des fins commerciales et de défense.

Comme je l’ai dit, la croissance moyenne à long terme du trafic aérien est de 4,8% à 5% dans le monde. Mais dernièrement, il a augmenté de 6,5%. Boeing a un carnet de commandes de près de sept ans pour ses 737 avions à fuselage étroit. Même si vous êtes une grande compagnie aérienne, vous ne pourrez l’obtenir qu’en 2022.

Comment font-ils pour augmenter la production de 737?

Ils ont heurté quelques ralentisseurs. Il y avait un problème d’obtenir des fuselages d’une société appelée Spirit AeroSystems Holdings         [SPR]. Ensuite, ils ont eu des problèmes pour obtenir des moteurs à l’heure. Vous assistez à une transition vers une génération d’avions qui repose réellement sur de nouveaux moteurs, et ces nouveaux moteurs ont une chaîne d’approvisionnement qui continue de mûrir.

Ils semblent se remettre. Au cours du dernier trimestre, Boeing a livré plus que ce que beaucoup de gens pensaient, étant donné ce qui se passait avec les fuselages. Au dernier trimestre, Spirit a mieux livré les fuselages. Et du côté moteur, je pense que ce n’est qu’une question de temps.

Qu’en est-il du 787 Dreamliner?

Le 787 s’est avéré être un succès fantastique. Les compagnies aériennes du monde entier adorent ça. La plupart des compagnies aériennes mondiales aiment un avion de 250 places pouvant parcourir 8 000 milles marins, à un coût par siège très abordable. La construction de cet avion est très coûteuse, mais Boeing a éliminé de nombreux coûts et est devenu plus efficace.

D’ACCORD. Jusqu’où peuvent aller les actions de Boeing?

À un récent 365 $, nous évaluons cela comme un achat. Notre objectif de prix sur 12 mois est de 450 $. C’est un ratio cours / bénéfice d’environ 19 fois le bénéfice des 12 prochains mois et un taux de cash-flow libre de 7%, ce qui est très bien.

Vous êtes optimiste quant au marché des jets d’affaires.

Il y a trois segments. Il y a le petit avion, le moyen, puis le grand. Les segments léger et moyen ont été durement touchés après la crise financière. Mais le segment des gros porteurs est plus global et présente un profil d’acheteur différent. Il a connu des hauts et des bas depuis 2008, mais a globalement mieux performé. Lorsque les prix du pétrole ont chuté de 100 dollars le baril à 30 dollars, cela a eu un impact important sur les gros porteurs. Ce segment semble générer un élan maintenant. Les stocks de jets d’affaires d’occasion disponibles à la vente sont au plus bas depuis 20 ans. Si vous examinez les activités de décollage et d’atterrissage des avions d’affaires, vous approchez d’un niveau comparable à celui que nous avions connu en 2006 ou 2007. Le marché se porte donc plutôt bien.

Cela augure bien pour quelles entreprises?

Vous avez General Dynamics, avec la marque la plus connue, Gulfstream. Bombardier         [BBD.B.Canada] regroupe les marques Global et Challenger. Il y a aussi  Dassault Systemes         [DSY.France] et  Textron         [SMS].

Le nom que nous aimons le plus est General Dynamics. Son Gulfstream est magnifiquement positionné, en tant que marque de renom. Et puis ils ont une merveilleuse affaire de défense.

Vous avez ce beau portefeuille équilibré entre une entreprise commerciale et une entreprise de défense. Parfois, les investisseurs aiment ça; parfois, ils ne le font pas. Boeing est également un portefeuille mixte. Mais Boeing a tendance à être plus fortement identifié avec le commercial, et General Dynamics a la même identification aux deux industries. Avec General Dynamics, vous pouvez profiter d’une partie de la reprise des jets d’affaires et posséder une entreprise de défense très décente.

Parlez-nous des activités de défense de General Dynamics.

Ils ont plusieurs grands chantiers navals: Electric Boat, Bath Iron Works et Nassco. À l’heure actuelle, nous sommes sur un marché haussier pour les sous-marins. Le sous-marin de type Virginia remplace la classe des sous-marins d’attaque de Los Angeles. La classe Columbia remplace la classe Ohio des sous-marins lance-missiles. Tout cela est de très bon augure pour le secteur des navires.

Sur terre, ils vendent des véhicules blindés, avec de gros clients étrangers comme l’Arabie Saoudite.

Ils ont une entreprise de systèmes terrestres à la fois nationale et internationale. C’est approximativement une évasion de 50/50.

Vous attendez-vous à un changement des ventes en Arabie saoudite, compte tenu des controverses actuelles du royaume?

Les entreprises de défense ont déclaré qu’elles ne s’attendaient pas à beaucoup de changement, et j’ai tendance à être d’accord avec elles sur ce point.

Les actions de General Dynamics sont moins chères que les autres actions de défense, non?

Sur les revenus des 12 prochains mois, vous parlez d’une entreprise qui négocie 14 fois – donc un P / E très bon marché. Sur un rendement de cash-flow libre, il est d’environ 7,5% sur les 12 prochains mois.

Et votre cible de prix?

Mon objectif de prix est de 230 $. Aujourd’hui, il se négocie autour de 180 $.

Qui aimes-tu en défense?

Pour une défense pure-jeu, Lockheed Martin est le fer de lance. Il s’agit de la plus grande entreprise de défense du monde et du principal contractant du F-35, le plus important programme de défense du monde.

Quelle est la trajectoire du programme des F-35?

Cette année, ils livreront environ 90 avions. L’année prochaine, 130. L’année suivante, vous êtes environ 150. Il y a un débat ouvert pour savoir si 160 sera le sommet ou non. C’est un programme qui a été conçu pour être international. Donc, si vous obtenez plus de traction à l’international, vous pouvez voir des chiffres supérieurs à 160. Je pense que la société est aujourd’hui capitalisée à 180.

Fait intéressant, la Belgique vient de passer le F-35 à l’Eurofighter. Si vous pensez à la capitale de l’Union européenne, Bruxelles, acheter un avion américain, c’est un véritable vote de confiance pour le F-35. Et dès que vous commencez à parler de chiffres au milieu de la centaine, cela devient un facteur de profit très important pour toute la société.

Lockheed est impliqué dans beaucoup de programmes exotiques. Vous avez des missiles hypersoniques, des objets de l’espace.

Oui, ce n’est pas juste une pièce de F-35. Ils ont construit le navire de combat du littoral, ce qui leur a donné naissance à toute une industrie servant les missions côtières de la Marine aux eaux brunes. Et ils ont récemment acheté le fabricant d’hélicoptères Sikorsky Aircraft, qui est donc le plus grand producteur d’avions militaires au monde.

Quel est le problème des missiles hypersoniques?

Si vous avez des menaces potentielles proches des pairs avec des hypersoniques, vous devez également en avoir. Beaucoup de recherches sont en cours. Au cours du dernier trimestre, Lockheed a déclaré que leurs activités dans le domaine des hypersoniques représentaient environ 1,5 milliard de dollars, et je pense que leur croissance devrait être assez agressive. Il y a beaucoup de travaux classifiés en cours là-bas.

La rente de Lockheed n’est-elle pas désormais pertinente pour ses revenus?

Les pensions sont pertinentes pour toutes ces entreprises. Lockheed a versé une importante contribution au régime de retraite cette année, de sorte qu’ils n’auront pas à le faire avant quelques années. Cela signifie que vous obtenez un bon petit bond dans leur trésorerie et quelques bons avantages fiscaux.

Alors, que voyez-vous pour le stock?

Notre objectif de prix est de 390 $, et les actions se négocient aujourd’hui à environ 306 $. Pour les 12 prochains mois, il est peut-être 15 fois. Et leur rendement en cash-flow libre est d’environ 6½ fois, avec un rendement en dividendes de 2%.

Vous avez dit que la marine achetait beaucoup de navires.

Les industries Huntington-Ingalls [HII] sont un autre bénéficiaire des dépenses engagées par la marine américaine. Ils fabriquent des porte-avions. Ils fabriquent les sous-marins de classe Virginia avec General Dynamics. Ils fabriquent également les destructeurs de missiles guidés connus sous le nom de DDG-51. Il s’agit d’un titre plus volatil et d’une capitalisation moyenne, mais d’une valeur attrayante.

Et vous le notez comme un achat?

C’est pourquoi j’en ai parlé. Notre projection de prix est de 335 $. Aujourd’hui, il se négocie autour de 229 $, ce qui équivaut à 13 fois les bénéfices des 12 prochains mois, avec un rendement monétaire de 6,5%. C’est une valeur attrayante.

Qu’avez-vous d’autre pour nous?

Il y a une pénurie de pilotes et vous aurez besoin de beaucoup de formation de pilote. Les principales compagnies aériennes recrutent des pilotes de compagnies aériennes régionales, qui ne disposent alors pas de suffisamment de pilotes. Donc, une pièce intéressante est une compagnie canadienne appelée CAE         [CAE]. C’est l’un des leaders dans la fabrication de simulateurs de vol et dans la formation des pilotes. Ensuite, sur les marchés de la défense, on s’intéresse de plus en plus à l’utilisation de la simulation pour la formation afin de réaliser des économies.

Que pensez-vous qu’il arrive au stock?

Nous pensons que cela vaut environ 30 $ et qu’il se négocie aujourd’hui autour de 23 $. Sur les 12 prochains mois, le ratio cours / bénéfice est 18 fois plus élevé et le taux de trésorerie disponible est de 6%.

Merci Ron.

Écrire àBill Alpert à william.alpert@barrons.com