Les stocks américains sont toujours en tête du monde. Voici leur secret

Les questions importantes pour les investisseurs sont les suivantes: Qu’est-ce qui a contribué à la performance spectaculaire des stocks américains et, plus important encore, continuera-t-elle?

La divergence a été particulièrement aiguë récemment. Au cours des 12 mois précédant mardi dernier, l’indice S & P 500 était en hausse de 15,68%, tandis que l’indice MSCI Asia Pacific était en baisse de 2,41%. Jusqu’au début du mois de juin, les deux sociétés avaient été en gros synchronisées, selon un tableau distribué par Peter Boockvar, stratège en chef de Bleakley Advisory Group, aux clients de son entreprise. “Ce n’est pas une tendance durable, et quelque chose doit donner dans un sens ou dans l’autre car la région asiatique représente un tiers du [produit intérieur brut] mondial, plus grand que l’Amérique du Nord et l’Europe”, commente-t-il. Plus précisément, le Japon a la plus grande pondération dans l’indice MSCI Asia Pacific, environ 38%, suivi par la Chine avec 18%, l’Australie, 11%, la Corée du Sud, 8% et Taïwan, 7%.

À la fin de 2010, Bespoke Investment Group estime que la performance relativement plus robuste de l’indice MSCI U.S. comparé au MSCI World ex-U.S. L’indice a toujours été alimenté par des bénéfices plus importants, même si les valorisations plus élevées ont également joué un rôle.

La BCA Research arrive à la même conclusion, même si elle note que les bénéfices au Japon ont suivi ceux des États-Unis au cours des dernières années, mais seulement après une longue période de faible croissance. En outre, BCA voit les investisseurs réagir à de meilleurs bénéfices américains en attribuant des multiples cours / bénéfices plus élevés aux actions américaines.

La plus forte croissance des bénéfices et les valorisations plus élevées témoignent de la vigueur de l’économie américaine, qui s’est redressée beaucoup plus tôt et plus fortement que les autres, en raison de la réaction politique relativement rapide de Washington. Des mesures de relance budgétaire ont été mises en place à la suite de la crise financière. le gouvernement a également aidé en mettant des capitaux dans les banques (qui ont été remboursés aux contribuables avec un profit). Plus particulièrement, la Réserve fédérale a quintuplé la taille de son bilan à partir de son niveau d’avant la crise. En revanche, la Banque centrale européenne a effectivement relevé ses taux d’intérêt en 2011 pour lutter contre l’inflation fantôme, tout en forçant l’austérité budgétaire dans la zone euro, en particulier en Grèce.

Mais la surperformance du marché américain est également influencée par des facteurs techniques. Notamment, ses indices sont plus fortement orientés vers les secteurs où la croissance des bénéfices est plus rapide. Par exemple, le bénéfice avant dans le secteur des technologies de 12 mois ont fait un bond de près de 160% dans le monde depuis 2010, tandis que celles pour les entreprises de matériaux ont augmenté de seulement 25%, selon BCA. Mais la prédominance de Big Tech dans l’économie américaine signifie que la pondération du secteur est de 15 points de pourcentage plus élevée dans l’indice américain que dans l’indice mondial. À l’inverse, la pondération des États-Unis dans les stocks de matériaux faibles est inférieure de cinq points à celle de la moyenne mondiale.

Bespoke Investment Group conclut que, si les pondérations étaient égales dans les deux indices, la performance de l’indice non américain aurait plus que doublé.

Mais les bénéfices restent le facteur principal. La mauvaise nouvelle est que BCA voit la croissance des bénéfices des entreprises ralentir en 2019. Les bénéfices par action devraient également être moins importants grâce aux rachats d’actions, en raison des valorisations élevées et de la hausse des taux d’intérêt.

Les marges bénéficiaires sont susceptibles d’être entravées par l’augmentation des salaires provoquée par le resserrement du marché du travail, changement bienvenu sur Main Street, voire Wall Street. BCA recherche également un dollar plus fort pour réduire ses revenus. La société estime qu’une appréciation de 5% du billet vert pondéré en fonction des échanges réduit les bénéfices de S & P 500 de 1% au cours des 12 à 18 mois suivants. Cette année, la hausse a été de 6,2%, pondérée en fonction des échanges, et BCA prévoit d’autres augmentations.

La croissance mondiale est susceptible de s’affaiblir, en partie parce que les États-Unis sont à court de capacités excédentaires. Les marchés émergents, quant à eux, sont en difficulté. BCA pense également que «l’environnement politique deviendra plus difficile». L’UE limite la capacité des sociétés Internet à collecter des données personnelles, tandis que l’administration Trump cible les sociétés de médias sociaux qui réduiraient les points de vue conservateurs. Il y a ensuite les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine.

BCA voit ainsi un potentiel de déception dans les anticipations de bénéfices «extrêmement optimistes» des investisseurs. Selon l’agence de prévisions, la société moyenne S & P 500 devrait augmenter ses bénéfices de 16,5% par an au cours des trois à cinq prochaines années. Ce chiffre est supérieur de six points de pourcentage à ce qu’il était il ya trois ans seulement et n’a été dépassé que par la «projection euphorique» des gains de 18,7% enregistrés lors des journées de dot-com en 2000.

Les bons résultats ont alimenté la surperformance des actions américaines tout au long de ce marché haussier. Ce carburant pourrait commencer à manquer l’année prochaine.

Écrire àRandall W. Forsyth à randall.forsyth@barrons.com