Les investisseurs en biotechnologie devraient-ils craindre la dilution?

La dilution est une préoccupation centrale pour les investisseurs en biotechnologie. Le problème fondamental est que les biotechs en phase de développement ou au stade commercial précoce sont fortement tributaires de la dilution pour mobiliser l’immense capital nécessaire au financement de leurs opérations avant de devenir des flux de trésorerie positifs.

Alors, quelle est exactement la dilution? La dilution est l’émission de nouvelles actions qui fait que les actionnaires actuels détiennent une petite part du gâteau, pour ainsi dire. Les sociétés émettent de nouvelles actions généralement via une offre secondaire (enregistrement secondaire) exigeant que les actions soient vendues aux prix courants du marché suite à une déclaration d’enregistrement ou une offre standard (enregistrement sur étagère) permettant à sont favorables à le faire (comme une augmentation soudaine des prix).

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La grande différence avec ces deux mécanismes courants d’émission de nouvelles actions est que les offres secondaires sont une libération immédiate de nouvelles actions à un prix déterminé, alors que les offres sur étagère peuvent être exécutées sur une période allant jusqu’à deux ans.

Étant donné que la dilution fait partie intégrante de l’investissement dans les biotechnologies au stade clinique ou au stade commercial précoce, je pense qu’il est essentiel que les investisseurs comprennent l’impact des augmentations de capital sur la valeur pour les actionnaires à court et à long terme. Alors, en gardant ce thème à l’esprit, examinons si les investisseurs en biotechnologie devraient craindre la dilution ou simplement les ignorer comme un mal nécessaire.

Le mauvais côté de la dilution

Lorsque les entreprises ont recours à l’émission de nouvelles actions pour lever des capitaux, les investisseurs décident presque toujours de se révolter dès le départ – entraînant une chute du cours de l’action par rapport à la dilution. refléter l’ampleur de l’offre).

Cette tendance générale découle de deux facteurs interdépendants. Tout d’abord, la récolte actuelle d’actionnaires détiendra moins de la société qu’auparavant, ce qui signifie que la valeur de chacune de leurs actions diminuera également. C’est la conséquence fondamentale et incontournable de toute nouvelle offre d’actions décrite ci-dessus.

Cependant, le facteur le plus important est le facteur de confiance. Le problème fondamental est qu’un certain nombre de biotechnologies n’ont pratiquement rien fait pour créer de la valeur pour les actionnaires au cours de leur histoire. Au lieu de cela, ces sociétés ont dilué les actionnaires à maintes reprises simplement pour payer leurs factures.

La société d’immuno-oncologie à petite capitalisationAgenus(NASDAQ: AGEN) et la société d’insuline inhaléeMannKind Corporation(NASDAQ: MNKD) sont de bons exemples de ce phénomène. Même si ces deux sociétés existent depuis plus de deux décennies, ces deux biotechnologies particulières n’ont pas réussi à mettre sur le marché un produit capable de générer une importante source de revenus. En conséquence, ces deux sociétés ont été essentiellement contraintes d’effacer leurs premiers actionnaires grâce à une dilution en série.

Données AGEN par YCharts.

En termes simples, les investisseurs redoutent la dilution en raison du risque que les sociétés abusent de leur bonne volonté en proposant des offres régulières comme Agenus et MannKind, quelles que soient les circonstances réelles sur le terrain. En conséquence, les offres secondaires et les offres sur étagère provoquent le plus souvent la panique dans la communauté des actionnaires, déclenchant une baisse du prix de l’action chargée d’émotion.

Mais la dilution peut créer de la valeur pour les actionnaires

La dilution n’est cependant pas toujours une mauvaise chose. Le fait est que l’innovation dans le domaine biomédical est incroyablement chère. Non seulement les entreprises doivent-elles piloter leurs produits dans le long processus d’essais cliniques qui peut durer plus d’une décennie, mais elles doivent également payer des redevances considérables aux régulateurs pendant le processus d’examen et constituer une force de vente pour commercialiser le médicament. post-approbation. Toutes ces étapes nécessitent de l’argent, et beaucoup.

Stéatohépatites non alcooliques (NASH)Madrigal Pharmaceuticals(NASDAQ: MDGL) etThérapeutique Viking(NASDAQ: VKTX) servent à souligner ce point. Grâce à un résultat d’essai extrêmement positif à mi-parcours pour le MGL-3196 de Madrigal – un médicament qui partage le même mécanisme d’action que le VK2809 de Viking – les actions des deux sociétés ont explosé cette année.

Pour accéder à la rampe de lancement, chaque entreprise devait augmenter sa juste part de capital via des offres secondaires, permettant ainsi aux actionnaires de se diluer. Mais cet argent a été mis à profit et a finalement créé plus de valeur pour les actionnaires.

Données MDGL par YCharts.

Madrigal divertirait maintenant des prétendants possibles, et Viking se rapproche d’une lecture haut de gamme de son candidat de la NASH de grande valeur plus tard cette année. Les bons moments ne semblent donc commencer que pour ces deux biotechnologies de développement, et cette tournure positive des événements n’aurait pas été possible sans diluer les premiers actionnaires.

Plats à emporter

Les investisseurs en biotechnologie se trouveront sans aucun doute dans une offre secondaire ou un enregistrement en rayon à un moment de leur carrière. Il n’ya aucun moyen de contourner le problème en raison de la nature chronophage de la mise sur le marché de nouveaux médicaments. Cependant, je pense que les investisseurs peuvent se protéger des baisses de valeur catastrophiques en examinant de manière critique la manière dont une entreprise utilise réellement son capital.

Dans le cas d’Agenus et de MannKind, ces deux sociétés ont promis à plusieurs reprises de créer de la valeur pour leurs actionnaires, puis de trébucher et éventuellement d’émettre des actions à des moments inopportuns (lorsque le cours de leurs actions était déjà à la baisse). Madrigal et Viking, d’autre part, ont pris leur nouveau capital et en ont fait une valeur tangible pour les actionnaires. Le marché a ainsi récompensé ces deux biotechs prometteuses avec des valorisations sensiblement plus élevées.

Le point à retenir est que la dilution peut être un moyen puissant de créer de la valeur pour les actionnaires, mais tout dépend de l’entreprise et de l’équipe de direction en question. Lorsqu’une entreprise ne parvient pas à transformer le capital nouvellement acquis en valeur pour les actionnaires, les investisseurs en biotechnologie ont le droit de se méfier des futures augmentations de capital.

Mais cela ne signifie pas que les investisseurs devraient craindre la dilution dans tous les cas, tout le temps, selon la tendance actuelle. Madrigal et Viking prouvent que les augmentations de capital peuvent être une chose de beauté pour les actionnaires.