Commentaire de Forge First Asset Management Juillet 2018 – Long Parkland Fuel Corp

Commentaires de Forge First Asset Management pour le mois terminé le 31 juillet 2018.

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Le fonds Sui Generis Canada Partners LP a progressé de 1,44% pour la série Lead en catégorie A en juillet 2018, soit un rendement net de 2,15% depuis le début de l’année et un rendement net cumulé de 11,75% depuis le début (1er mars 2015) ( 3,30% annualisé).

Juillet a connu une reprise des rendements positifs pour Forge First Asset Management Inc. après un bref hiatus. Étant donné que nous accordons une grande importance aux flux de trésorerie disponibles et à une analyse ascendante continue, nous constatons généralement que la saison des résultats nous traite raisonnablement bien. C’est un rappel trimestriel au monde des investisseurs que les sociétés dont nous sommes propriétaires ont de solides fondamentaux sous-jacents, tandis que celles que nous sommes à court peuvent être surévaluées pour diverses raisons. mais là encore, la présentation des états financiers laisse peu de place à la dissimulation. Nous avons été particulièrement encouragés par les contributions généralisées à la performance de juillet, les dix principaux étant composés d’électricité longue durée (3) et de courts métrages (1), de technologies longues (2), de FPI, de distributeur d’énergie qui semblait laissé pour mort il y a moins d’un an. En ce qui concerne le dernier stock de cette liste, nous avons pensé que le milieu de l’année pourrait être un bon moment pour exposer ce qui a été notre thèse pendant un certain temps sur l’un de nos noms préférés.

Parkland Fuel Corp (TSX: PKI) a figuré parmi les positions les plus importantes du fonds pour la durée de 2018 et continue d’être une position de base aujourd’hui. Parkland est le plus important distributeur indépendant de produits pétroliers et pétroliers au Canada et le chef de file des dépanneurs, avec un total de 1 849 points de vente au détail appartenant à des concessionnaires et à des sociétés. Ils exploitent des sites de vente au détail connus de nombreux consommateurs tels que Ultramar, Esso, Chevron et autres. En 2017, Parkland a également acquis une raffinerie de 55 000 barils par jour à Burnaby, en Colombie-Britannique. À l’époque, c’était la source de grande consternation parmi la communauté des investisseurs, mais une opportunité pour ceux qui pouvaient voir à travers le bruit. En conséquence, les fonds ont commencé à accumuler des actions de Parkland lorsque nous pensions que la société était prête à créer une valeur substantielle pour les actionnaires et qu’elle était mal évaluée et clairement mal comprise sur le marché. Nous continuons à croire que c’est le cas aujourd’hui. Notre position dans Parkland a largement été basée sur la thèse suivante en quatre points:

  • Rémunération à long terme et payeur de cash libre: En 2017, Parkland a réalisé deux acquisitions importantes – les actifs de commercialisation de carburant canadiens de CST Brand et les actifs de Chevron en Colombie-Britannique. Au moment de l’acquisition, PKI indiquait que les flux de trésorerie distribuables ajustés par action (un proxy raisonnable pour les flux de trésorerie disponibles) passeraient de 1,60 USD en 2016 à 2,80 USD suite à l’intégration complète des actifs acquis et à la capture de synergies correspondante. Cela représentait une augmentation de 75%, mais les actions de Parkland ont terminé en 2017 ~ 4% au-dessous des niveaux de fin d’année 2016. Nous pensions que la création de valeur serait substantielle et nous nous sommes mis au travail pour enquêter sur les réclamations de l’entreprise. Notre travail a non seulement soutenu les conseils de l’entreprise, mais a également trouvé des opportunités à court et à moyen terme. Par exemple, le guide de la société utilisait des estimations trop prudentes des faibles marges de dix ans pour déterminer le potentiel de bénéfices de la raffinerie de Burnaby et incorporait très peu de croissance dans les activités de base. Aujourd’hui, nous pensons que Parkland continue à avoir de nombreuses opportunités organiques et inorganiques pour générer une croissance composée à long terme des bénéfices et des flux de trésorerie disponibles. Fort du succès de PKI après les deux acquisitions de 2017, nous pensons que les investisseurs négligent largement le potentiel d’acquisition au cours des 3 à 5 prochaines années.
  • Battre et soulever une histoire: Au début de 2018, les analystes s’attendaient à ce que l’ICP génère environ 565 millions de dollars d’EBITDA en 2018. Grâce à notre diligence raisonnable dans leur réseau existant, à l’acquisition de magasins de détail et à l’analyse de marges de raffinage réalistes, nous avons conclu que l’EBITDA dépasserait les attentes du consensus de & gt; 20%. Ce qui signifie sans aucune amélioration de l’évaluation du marché, les actions de Parkland ont été sous-évaluées sur la base de la seule hausse des bénéfices. La société a dépassé nos attentes et a récemment relevé les prévisions d’EBITDA pour 2018 à 775 millions de dollars. Alors que d’autres “battements” seront moins importants, nous voyons encore des bénéfices à la hausse.
  • Sentiment Investisseur: Ce n’est un secret pour personne que l’adoption de véhicules électriques (VE) est négative pour la consommation de carburant au détail. La crainte des véhicules électriques sur la consommation de carburant à long terme a incité de nombreux investisseurs à croire que les distributeurs de carburant de détail sont en déclin. Nous pensions que cette crainte était évidente dans le cours des actions de Parkland en 2017, ce qui signifie que le titre était sous-estimé et sous-exploité. Notre travail autour de l’adoption de l’EV et de ses effets sur la consommation de carburant a révélé que la peur était exagérée. Alors que les véhicules électriques sont négatifs, les spécialistes du marketing peuvent consolider un secteur très fragmenté tout en réalisant des synergies substantielles liées à l’offre dans les carburants et les produits dérivés, favorisant une croissance attrayante et un retour sur investissement.
  • Évaluation: Bien que les actions de Parkland se soient appréciées depuis le début de l’année, nous ne pensons pas que l’évaluation ait radicalement changé depuis le début de la position en raison de l’amélioration de la performance par rapport à nos attentes et de la capture de synergies. Nous pensons que les actions PKI se négocient à un rendement global de 9% de flux de trésorerie disponibles (FCF), ce que nous considérons comme intéressant compte tenu de la croissance prévue du FCF au milieu de l’adolescence à moyen terme. Nous dirions que cela est mal évalué sur une base absolue et par rapport aux pairs.

Encore une fois, nous ne passons généralement pas nos commentaires sur les plongées en plongée simples, mais certaines histoires ne demandent qu’à être racontées et nous croyons que, malgré sa force récente, l’ICP mérite toujours d’être détenue.

N’hésitez pas à nous contacter si vous souhaitez en savoir plus sur la complémentarité de nos stratégies et réduire la volatilité de votre portefeuille. Comme toujours, nous vous invitons à nous faire part de vos commentaires. Pour plus d’informations, veuillez visiter notre site Web à l’adresse www.forgefirst.com.

Je vous remercie,

Daniel Lloyd

Gestionnaire de portefeuille

Andrew McCreath, CFA

Président et CEO