Pourquoi la Chine doit réduire les dépenses de l’Etat ainsi que les prêts pour s’attaquer au problème de la dette

La dette totale de la Chine a atteint 261% de son PIB, le risque financier s’accumule et le gouvernement tente de resserrer l’offre de crédit pour réduire l’exposition des emprunteurs.

Presque tous les indicateurs macroéconomiques, y compris les investissements dans les infrastructures, la production industrielle et les ventes au détail, se sont affaiblis au cours des derniers mois, brossant le tableau le plus sombre de la croissance chinoise depuis 1989.

La campagne de désendettement, axée sur les institutions financières, a contribué à un net ralentissement de la croissance du PIB réel.

Au niveau de la dette actuelle, toute la production économique du pays serait nécessaire pour rembourser les prêts à un taux d’intérêt moyen de 4%.

Dans le même temps, les recettes fiscales chinoises ont maintenu leur croissance rapide – les recettes fiscales ont augmenté de 15,8% au cours des deux premiers mois de 2018 par rapport à l’année précédente tandis que les recettes des ventes de terres, officiellement définies comme revenus de transfert de terres, ont augmenté de 40%. la même période.

Le désendettement financier de Beijing est la bonne décision, car une offre excessive de crédit ne fera qu’aggraver le problème de la dette du pays et ne contribuera guère à la productivité.

Mais l’expansion budgétaire de la Chine est une erreur parce que l’expansion du bilan du gouvernement peut faciliter l’emprunt.

Ces deux objectifs – l’expansion budgétaire et le désendettement financier – sont contradictoires et, s’ils sont mis en œuvre simultanément, ne conduiront qu’à des distorsions.

Comparé à d’autres économies, l’état de la Chine est beaucoup plus puissant dans la direction des activités économiques. Les revenus du gouvernement financent non seulement des biens publics, mais aussi des projets d’investissement – parfois par le biais d’entreprises publiques.

En Chine, il existe quatre sources de recettes publiques: le budget général de l’État, les fonds publics, les fonds de fonctionnement de l’État et les fonds de sécurité sociale.

Une partie du budget public, tous les fonds publics et tous les fonds d’exploitation de l’État sont utilisés pour les activités d’investissement.

Par exemple, les fonds du gouvernement local dépensent environ 4 milliards de yuans (600 milliards de dollars) chaque année en infrastructures et en services publics municipaux.

Ces fonds fiscaux sont souvent de simples «fonds de démarrage» pour les grands projets.

Les entreprises d’Etat et les gouvernements locaux vont se démener pour emprunter via des prêts bancaires et des obligations pour mener à bien les projets. De cette façon, la dette globale dans l’économie chinoise devient de plus en plus grande.

Comme les infrastructures et les projets municipaux offrent de faibles rendements, la plupart des dettes contractées par les gouvernements locaux et les sociétés d’État reposent sur des reports ou des renflouements plus tard.

Une étude de la croissance des recettes fiscales de la Chine et de la croissance de M2 ​​depuis 1991 a révélé une forte corrélation positive entre les deux – la croissance de la masse monétaire a toujours atteint un sommet deux ans après la croissance budgétaire.

Pour l’instant, cependant, la Chine pousse le secteur financier à réduire ses dettes, mais permet au gouvernement de récolter des revenus et de dépenser plus que jamais – c’est comme si on opérait le système financier quand la vraie maladie est au niveau gouvernemental.

Pendant ce temps, l ‘«utilité marginale» des dépenses fiscales, ou l’efficacité des dépenses gouvernementales, diminue. Les théories de John Maynard Keynes pour soutenir la croissance sont efficaces pour une économie déprimée mais moins pour une surcapacité comme celle de la Chine.

Une étude des données économiques chinoises de 1991 a montré que la part des dépenses budgétaires dans l’économie est inversement proportionnelle au taux de croissance du PIB.

En d’autres termes, plus les dépenses budgétaires dans l’économie sont élevées, plus le taux de croissance global est faible.

Le coefficient entre le taux de croissance du revenu des administrations publiques et le taux de croissance du PIB est négatif. Cela signifie que pour chaque point de pourcentage contribué par les dépenses budgétaires à la croissance, il a en même temps annulé 1,4 point de pourcentage de croissance.

La raison en est que des dépenses publiques inefficaces «évinceront» des investissements privés plus efficaces.

Il est clair que le risque de la dette de la Chine provient de son économie sanctionnée par l’État.

La campagne de désendettement actuelle de Pékin pour freiner le crédit dans le secteur financier et couper les ailes des banques ne peut qu’obtenir des résultats temporaires.

La vraie réponse est de lever l’économie chinoise des chaînes du commerce, de réduire les impôts et de réduire le bilan du gouvernement.

Zhang Lin est chercheur à l’Unirule Institute of Economics de Beijing.