AT & T: C’est tellement important

Comme vous le savez probablement, la fusion entre AT & T (NYSE: T) et Time Warner (NYSE: TWX) est une suite à la récente affaire judiciaire, et le mois dernier, il a été achevé. Dans cette colonne, nous discuterons de la performance opérationnelle et nous verrons comment AT & T utilisera Time Warner pour compenser ses numéros d’abonné vidéo et ce que la société fait pour augmenter ses revenus. En fin de compte, nous croyons que le stock est un achat à ce niveau pour une prise à long terme. Nous passerons en revue la performance récente du nom et quelques considérations à mesure que nous avançons.

Performances avant l’intégration de Time Warner

AT & T; aurait survécu sans Time Warner, mais la fusion prend l’entreprise dans une nouvelle direction, que nous croyons nécessaire. Pourquoi disons-nous cela? Eh bien, un coup d’oeil à ses performances récentes montre que la société avait fait face à des vents contraires. Rappelons que les revenus avaient commencé à s’aplatir pour l’entreprise au cours des derniers trimestres. Nous prévoyions également une baisse des revenus au premier trimestre, mais la ligne supérieure a diminué beaucoup plus que prévu:

(Source: SEC Filings, graphiques de BAD BEAT Investing)

Il ne fait aucun doute que les revenus ont été soumis à des pressions. Dans l’ensemble, nos attentes de revenus ont été légèrement plus conservatrices par rapport à la meute. Les analystes couvrant la société visaient un consensus de 39,31 milliards de dollars pour les revenus du premier trimestre, alors que nous visions 39 milliards de dollars pour cette mesure, car nous estimions que l’impact de la perte d’abonnés vidéo et les promotions en cours pourraient peser. Cependant, nous avons été impressionnés par le résultat affiché de 38 milliards de dollars. C’était choquant à bien des égards.

Alors, qu’est-ce qui a fait chuter les revenus? Eh bien, il y a eu un résultat positif, puisque l’entreprise a ajouté 312 000 abonnés à DirecTV Now pour atteindre 1,46 million. Cependant, les ajouts totaux nets de vidéo ont été 125.000, signifiant des baisses ont été expérimentées dans les affaires linéaires, et c’était douloureux.

L’IP à large bande a été à peu près comme prévu (nous étions à l’affût de 150 000 abonnés), l’entreprise ayant ajouté 154 000 abonnés nets, avec un accès global à large bande de 82 000 abonnés nets. Maintenant, alors que le chiffre d’affaires était un gros défaut pour nous, les bénéfices sont une autre histoire.

Nous avons vu la croissance des bénéfices, en grande partie due à la réforme fiscale

Avant que la réforme fiscale devienne une réalité, la vérité était que le bénéfice par action connaissait peu de croissance. Nous avions prédit (et tenu compte de la réforme fiscale) que les bénéfices auraient été à peu près stables sur le plan opérationnel. Les bénéfices ont augmenté, mais grâce à la baisse des revenus, ils ont augmenté moins que prévu:

(Source: dépôts de la SEC, graphiques de BAD BEAT Investing)

Le bénéfice par action devrait se situer entre 0,84 et 0,89 $ chez les analystes, avec un consensus autour de 0,87 $. Comme vous pouvez le voir, les gains réels ont augmenté à 0,85 $, bien qu’en réalité, les revenus sans compter l’aide à la réforme fiscale étaient à peu près au même niveau que les 0,74 $ de l’année dernière. Même si les résultats ont raté les attentes, les charges d’exploitation se sont chiffrées à 31,8 milliards de dollars, contre 33,0 milliards de dollars, ce qui signifie qu’elles ont été bien meilleures que prévu, ce qui a aidé à sauver le bénéfice par action.

Quelle est la vente à emporter des ventes et des gains ici? Eh bien, ce qu’il faut vraiment savoir, c’est que la baisse des revenus entraîne, bien sûr, une légère pression sur les bénéfices. Bien que nous ayons bénéficié de dépenses bien gérées, nous ne pouvons pas oublier l’impact positif des rachats d’actions. À l’avenir, vous devez vous concentrer sur les problèmes opérationnels.

Libre circulation des capitaux

Indépendamment de Time Warner, AT & amp; T visait à dépasser les 18 milliards de dollars pour l’année en flux de trésorerie disponibles. Compte tenu de nos réflexions sur les revenus et les bénéfices, nous nous attendions à ce que les flux de trésorerie disponibles demeurent au même rythme que l’an dernier et qu’ils se chiffrent à 3,2 milliards de dollars, mais nous avons été déçus:

(Source: dépôts de la SEC, graphiques de BAD BEAT Investing)

Les prévisions d’une année sur l’autre pour un flux de trésorerie disponible plat étaient raisonnables. Alors que les flux de trésorerie disponibles tendent à être plus forts plus tard dans l’année, nous allons surveiller de près cette situation au cours des prochains trimestres. Bien sûr, à mesure que les revenus de Time Warner commencent à arriver, les considérations relatives aux flux de trésorerie disponibles vont changer, mais les activités héritées et les flux de trésorerie générés par celles-ci nous préoccupaient avant la bénédiction. En fin de compte, nos préoccupations concernant les flux de trésorerie disponibles sont justifiées parce que le dividende en dépend. Avec une baisse des flux de trésorerie disponibles, nous avons constaté une augmentation significative du ratio de distribution.

Le ratio de paiement important

Nous l’avons déjà dit et nous le répéterons. Pour un nom de croissance de dividende comme AT & T, le ratio de distribution de dividendes est l’indicateur le plus critique à suivre. Nous ne pouvons pas assez insister sur ce point. Le ratio de distribution de cash-flow libre est si important. Les ratios de distribution ont été volatils et, au premier trimestre, AT & T a distribué plus de dividendes que les flux de trésorerie disponibles générés deux années de suite. Nous pensions qu’un ratio de distribution élevé de 90% était probable pour le trimestre, mais que le ratio de distribution dépassait de loin 100%:

(Source: dépôts de la SEC, graphiques de BAD BEAT Investing)

Le ratio dividendes / bénéfice était de 108,5% et la tendance à la hausse était préoccupante. C’était beaucoup plus élevé que prévu. Cependant, avec un flux de trésorerie disponible, le résultat n’est pas surprenant. AT & T; a connu un démarrage difficile en 2018. Bien que le dividende ait encore été relevé, nous nous attendons à ce que le dividende de l’année soit plus que couvert par les flux de trésorerie disponibles, sans compter la fusion de Time Warner. Alors que la hausse des dividendes a un impact négatif sur le ratio de distribution, si les flux de trésorerie disponibles atteignent 18 milliards de dollars pour l’année, nous prévoyons que le ratio de distribution restera confortablement inférieur à 70% pour l’année (68%). toutes les synergies réalisées par Time Warner.

Avancer

Au fur et à mesure que nous avançons, nous tenons à ce que vous sachiez qu’il s’agit d’un stock de croissance des dividendes. Le dividende a été augmenté comme une horloge chaque année, et a été haussé pour 2018. Alors que la hausse des dividendes a un impact négatif sur le ratio de distribution si les flux de trésorerie disponibles restent stables, nous prévoyons que le ratio de distribution restera confortable ou inférieur à 70%. 2018, et cela ne sera aidé que par Time Warner. Gardez à l’esprit, nous prévoyons bien sûr un autre centime par trimestre augmentation 2019.

Les investisseurs voient une augmentation du rendement du dividende, mais ces mêmes investisseurs devraient également s’attendre à voir le ratio de distribution souffrir si les flux de trésorerie restent stables et si les dividendes sont haussés, même si les rachats d’actions réduisent le fardeau total des dividendes. C’est ici qu’intervient Time Warner. Qu’est-ce que AT & T peut attendre de l’achat de Time Warner? Eh bien, AT & amp; T verra une accélération des synergies de coûts annualisés au cours des prochaines années. D’ici la fin de la troisième année, les synergies de coûts dépasseront 1,5 milliard de dollars.

Grâce à l’accélération des flux de trésorerie opérationnels et libres attendue de l’intégration de Time Warner, la société voit désormais une couverture des dividendes encore meilleure que celle présentée ci-dessus. C’est une victoire majeure. Time Warner dispose de marges solides par rapport aux activités historiques d’AT & T. Cela devrait permettre au ratio de levier quelque peu élevé d’AT & T de diminuer à mesure que le temps passe et que les synergies se développent.

Si l’on se fie à la dette nette par rapport au BAIIA ajusté, elle se rapproche actuellement de 3,0, soit le niveau le plus élevé depuis un certain temps. Avec Time Warner à son actif et renommé WarnerMedia, AT & T prévoit que ce ratio passera à 2,5 à la fin de la première année, et encore plus bas après.

Au-delà de l’intégration de Time Warner, AT & T fait encore des achats ciblés de produits inorganiques. Un exemple récent est l’achat d’AppNexus, qui fera partie de AT & amp; T advertising & amp; analytique. AT & T investit pour accélérer la croissance de sa plate-forme publicitaire et renforcer son leadership dans la publicité TV avancée. AppNexus dispose d’une équipe de direction expérimentée et d’une base d’employés comprenant plus de 400 ingénieurs logiciels et chefs de produits. L’impact? Cela permettra de mieux cibler la publicité, au bénéfice des annonceurs payants et des consommateurs. En fin de compte, l’achat devrait conduire à de meilleurs revenus publicitaires.

Enfin, l’entreprise est également en train de compléter son chiffre d’affaires en reconnaissant les nouveaux produits attrayants à son actif avec cette intégration de Time Warner. En tant que tel, la société augmente les prix pour DirecTV. Alors que les consommateurs ne peuvent légitimement supporter de tels mouvements, les investisseurs devraient applaudir à la hausse des prix. Les clients nouveaux et existants paieront 5 $ / mois de plus à compter du 26 juillet. Le changement signifie que son niveau de base ira à 40 $ / mois, avec l’option haut de gamme s’élevant à 75 $ / mois. Comme il y avait environ 20 millions de clients au T2, nous prévoyons que cette hausse de prix vaut environ 100 millions de dollars par mois, et du côté très conservateur, elle représente environ un milliard de revenus par an.

Ramener à la maison

Avec la fusion bénie et l’intégration de Time Warner en cours, nous pouvons nous attendre à quelques trimestres de transition. Les investisseurs doivent garder un œil sur le ratio de distribution des dividendes, qui est si important. Avec un rendement de 6,2%, nous considérons les actions comme un fort achat ici à 32 $ chacune. À mesure que nous avançons en 2018 et 2019, les synergies commenceront à être reconnues. Le dividende est plus que sécurisé, et le long chemin du remboursement de la dette va commencer. Nous nous attendons à des acquisitions plus modestes qui aideront l’entreprise à cibler et à reconditionner la publicité, l’acquisition de clients, etc., mais l’essentiel est que l’entreprise héritée du passé a tout simplement bénéficié d’un énorme coup de pouce grâce à l’acquisition. Croire en AT & amp; T.

Quad 7 Capital a été un contributeur principal avec Seeking Alpha depuis début 2012. Si vous aimez le matériel et que vous voulez en voir plus, faites défiler vers le haut de l’article et cliquez sur “suivre”. Quad 7 Capital écrit également beaucoup d’articles «cassants», qui sont des idées d’investissement sensibles au temps et à l’action. Si vous souhaitez être parmi les premiers à être mis à jour, assurez-vous de cocher la case “Alertes par e-mail sur cet auteur”sous “Suivre”.

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Divulgation:Je suis / nous sommes longs T.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.