Un bon rapport sur les emplois de juin obscurcit d’autres préoccupations

Points de données:

Nous avons eu un rapport d’emplois légèrement meilleur que prévu pour juin: 213 000 nouveaux emplois contre les 200 000 prévus. C’est nettement en baisse par rapport au nombre d’emplois révisés de 244 000, et aussi par rapport aux 239 000 nouveaux emplois créés au cours de la même période l’an dernier.

Cependant, le rapport sur l’emploi d’aujourd’hui, y compris les deux révisions du mois précédent, ramène la création moyenne d’emplois de trois mois à plus de 200 000, terminant à 211 000, contre 191 000 (y compris les révisions d’aujourd’hui) pour mai. Le taux de chômage a été de 4,0%, en hausse de 0,2 point de pourcentage (deux dixièmes) par rapport à mai, mais également en baisse de 0,3 point de pourcentage par rapport à la même période de l’année dernière. . Le taux d’activité a augmenté, d’un mois à l’autre, à 62,9% en juin, contre 62,7% en mai; ce chiffre est en hausse de 10 points de base par rapport à juin 2017. Le taux de chômage de l’U-6, à 7,8%, a augmenté de 20 points de base par rapport à mai, le plus bas en 17 ans.

Les gains d’emplois de juin tendaient davantage vers les professions de niveau intermédiaire supérieur et supérieur comme les services professionnels et la fabrication de biens durables, mais les gains se situaient aussi dans la partie supérieure des professions moins bien rémunérées, comme les services d’éducation et de santé. (Nous notons que ces dernières professions sont quelque peu faussées parce qu’elles ont tendance à bénéficier d’un soutien gouvernemental substantiel.) Le commerce de détail a pris un autre coup en juin, après s’être quelque peu rétabli de la soi-disant «période glaciaire de détail» il y a quelques mois. L’hospitalité, la fin la plus basse de l’échelle des salaires, a ajouté des emplois, mais moins que le mois dernier. Les nouveaux emplois dans le secteur de la construction ont continué de progresser, mais à un rythme plus faible, ce qui correspond au ralentissement de la construction domiciliaire dont il est question ci-dessous. La création d’emplois dans les secteurs du commerce de gros et du transport et de l’entreposage a diminué. C’est troublant parce que l’inventaire final de 2018Q1 a révélé que les stocks n’avaient pas augmenté du tout et que les dépenses personnelles en mai avaient augmenté de seulement 0,2 p. Les données suggèrent un ralentissement de la demande des consommateurs, un élément critique de la croissance du PIB. Les salaires hebdomadaires moyens nominaux ont augmenté de 3,04% d’une année sur l’autre. La rémunération hebdomadaire moyenne mensuelle n’a augmenté que de 1,8 pdb en juin, en baisse par rapport à la hausse de 3 pdb enregistrée en mai. La création moyenne d’emplois pour le mois de juin était de 215 000, la meilleure depuis mars.

Analyse: Détails et Outlook

Nous avons abaissé notre estimation de l’impression finale du PIB du deuxième trimestre à seulement 1,9 à 2,4 pour cent, principalement en raison de la hawkishness de la Fed. Regardons notre création d’emplois exclusifs par les salaires hebdomadaires moyens pour le rapport d’emplois de juin:

Création d’emplois en juin selon le salaire hebdomadaire moyen Source: Stuyvesant Square Consultancy, compilée à partir de BLS Establishment Data pour juin 2018.

Dans l’ensemble, il s’agissait d’un bon rapport sur les emplois, et une grande partie des gains ont été réalisés dans des secteurs professionnels bien rémunérés. Mais ce point de données n’améliore pas d’autres préoccupations pour l’économie.

Le nombre de personnes employées a augmenté d’environ 100 000 personnes. Nous sommes heureux de voir les travailleurs entrer sur le marché du travail (environ 413 000, mois par mois) malgré son effet sur le taux de chômage atteignant 4%.

Cela dit, l’enquête JOLTS d’avril, les dernières données disponibles, n’a montré que 65 000 nouveaux emplois. Cela se compare au solide rapport JOLTS des données de mars, qui comptait 472 000 nouveaux emplois.

Mais nous sommes heureux de voir que la création d’emplois de six mois reste légèrement au-dessus de 200 000, avec 215 000 nouveaux emplois, pour le quatrième mois consécutif, y compris la révision d’aujourd’hui. Nous continuons à voir la croissance des salaires réels, au-dessus de la moyenne annuelle réduite, le taux d’inflation pour la plupart des dépenses de consommation, d’une année à l’autre, comme nous le montrons dans le graphique des salaires hebdomadaires de ce trimestre, ci-dessous:

Nous sommes également encouragés de voir les prix du carburant chuter. Mais les prix de l’essence restent, en moyenne, 21% plus élevés que l’année dernière. (Les prix de l’essence font partie du PCE Trimmed Mean que nous utilisons comme notre niveau standard d’inflation, mais peuvent être rejetés comme une «valeur aberrante» s’ils bougent considérablement.) Nous espérons qu’ils ont plafonné avec les prix du pétrole; mais pas si elles signalent une faiblesse dans l’économie en général. Les données de transport montrent une légère baisse pour avril, mais un record. Nous sommes également encouragés que les gens retirent plus d’argent de la réduction d’impôt, de sorte que le service de la dette représentera un pourcentage moindre du revenu disponible et sont impatients de voir des données à l’appui de cette supposition. :

  • Le rapport sur le commerce de gros d’avril, publié le 8 juin, montre des ventes en hausse de 7,8% et des stocks en hausse de 5,8% par rapport à l’année dernière. Le ratio des stocks aux ventes est passé de 1,28 en mars 2017 à 1,26.
  • Les permis de construire pour le mois de mai, publiés le 18 juin, ont diminué de 1,8% d’un mois à l’autre, mais en hausse de 7,7% d’une année sur l’autre. Les mises en chantier ont diminué de 4,6%, d’un mois à l’autre, mais en hausse de 8% en glissement annuel.
  • Le rapport d’ISM Manufacturing pour juin, publié le 2 juillet, le dernier disponible, montre une expansion continue du secteur manufacturier à 60,2. Le rapport ISM Non-manufacturier, également pour juin, a été publié à 59,1, en hausse de 0,5 point de pourcentage par rapport à mai.
  • Revenu personnel et ampère Les dépenses pour mai, publiées le 29 juin, ont montré que le revenu disponible augmentait de 0,4% en dollars courants, 0,2% en dollars enchaînés en 2009. Les dépenses de consommation personnelle (PCE) ont augmenté de 0,2% en valeur nominale, mais de 0,0% en dollars constants.
  • L’indice d’optimisme économique IBD / TIPP pour le mois de juin a légèrement augmenté, de trois dixièmes de point de pourcentage, pour atteindre 53,9. Tout ce qui est supérieur à 50 indique une croissance.

Nous continuons d’espérer que le rythme des hausses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale sera limité, même si cela semble improbable dans tous les cas. Nous pensons que c’est une erreur et que cela pourrait déclencher une récession au début de l’année 2019, à moins que d’autres données ne s’améliorent substantiellement.

Alors que l’inflation pour les dépenses personnelles de consommation, moins de nourriture et d’énergie, ou «Real PCE», a atteint l’objectif de la Fed de 2%, le taux est volatile. Nous continuons de croire que les progrès vers la normalisation devraient se faire plus lentement et seulement après que la croissance soit devenue nettement plus robuste, comme nous l’avons déjà mentionné. Nous soutenons depuis longtemps que le PCE moyen, produit par la Fed de Dallas, est une meilleure mesure de l’inflation dans les coûts quotidiens de la plupart des Américains. Nous pensons donc que la Fed a de la marge pour faire face à l’inflation. Le taux de 2% que la Fed a adopté le mois dernier, et anticipé deux augmentations de taux supplémentaires, va étouffer la croissance du PIB. En raison de cela, nous continuons à être perturbés par la courbe des taux, comme nous l’avons discuté à plusieurs reprises. La courbe de 3 mois / 10 ans que nous surveillons le plus étroitement se situe maintenant autour de 90 pb, ce qui est profondément troublant. Nous pensons que c’est encore un autre signe que les hausses de taux de la Fed sont prématurées et dépassent la croissance de l’économie car la Fed affecte principalement les taux à court terme, principalement les 3 mois. (Et même ce taux diminue, apparemment organiquement, ces derniers jours, alors que l’argent à court terme cherche la sécurité.)

Néanmoins, le rendement à 10 ans semble s’être stabilisé et le 3 mois est en réalité en baisse de quelques bps, si bien que les investisseurs affichent un appétit accru pour le risque le mois dernier, comme en témoigne le mouvement vers les actions des Treasuries; Nous sommes également préoccupés par la forte baisse du PIB de la zone euro et du Royaume-Uni, ainsi que par le raffermissement du dollar par rapport à la plupart des devises. Alors que nous préférons dogmatiquement un dollar fort d’une forte demande pour les biens et services américains, nous sommes enclins à penser que cette hausse est principalement attribuable aux hausses de taux d’intérêt de la Fed plus que la demande de biens et services américains. Nous restons imperturbables différend commercial pour la Chine et les tarifs qui ont pris effet cette semaine. Nous soutenons la gestion plus diligente du président pour lutter contre la tricherie. Nous aimerions que le président engage des alliés américains pour qu’ils se joignent à une «coalition de volontaires» pour contester les pratiques commerciales déloyales et les vols de propriété intellectuelle de la Chine depuis des décennies, mais la jugent peu probable étant donné la composition des gouvernements européens actuels. Les représailles du Canada et de l’Europe pour les droits américains sur l’aluminium et l’acier seront finalement réglées. Ces gouvernements ne semblent pas comprendre qu’ils sont en grande partie des exportateurs «uniques» d’aluminium et d’acier chinois qu’ils ont importés à des prix sous-évalués et que les producteurs américains doivent survivre pour répondre aux préoccupations de sécurité nationale des États-Unis, qui impliquent essentiellement la défense. Alors que les PDG semblent préoccupés par les marges si les sites de fabrication chinois sont perdus dans une guerre commerciale, nous notons que les producteurs sous contrat dans la plupart des entreprises sont disponibles dans d’autres endroits et à des salaires plus bas. que la Chine. Nous sommes optimistes à l’égard de l’Inde et croyons que c’est un lieu beaucoup plus prometteur pour les investissements dans les industries manufacturières à bas salaires à long terme; Cependant, encore une fois, le taux agressif de la Fed risque d’entraîner un «arrêt brutal». À notre avis, la Chine ne peut se permettre d’avoir une population agitée, voire rebelle, sans emploi. Ses dirigeants ont besoin d’exporter vers les États-Unis et l’Europe plus que l’Occident a besoin d’accéder aux marchés de la Chine. Perdre des ventes américaines sur les marchés chinois pourrait nuire aux entreprises américaines et européennes et irriter les agriculteurs américains; perdre des emplois chinois aux tarifs américains pourrait faire s’effondrer le gouvernement chinois. Nous avons été déçus que l’estimation finale du PIB de 2018T1 soit tombée à seulement 2%, en dessous de la fourchette inférieure de notre estimation de 2,4 à 2,9%. Le manque à gagner par rapport à la première estimation était la conséquence d’une accumulation de stocks plus faible, de dépenses de consommation plus faibles et d’une baisse des prochaines exportations par rapport à la première estimation du PIB du premier trimestre de 2018 signalée pour la première fois en avril. Voir ce rapport pour plus de détails. Nous sommes troublés par le rythme annoncé des hausses de taux de la Fed et craignons qu’il n’étrangle le capital spéculatif. Nous sommes préoccupés par l’érosion des points de données consommateurs, en particulier l’augmentation constante des dépenses de consommation en dollars constants, que nous avons vu en 2018Q1 nous conduire à réduire notre estimation du PIB 2018Q2 à 1,9 à 2,4%. Enfin, nous sommes inquiets Le Libor / OID est volatil et la filiale américaine de Deutsche Bank (DB) a échoué à son test de résistance et que d’autres semblent ne pas avoir suffisamment de réserves pour distribuer de l’argent aux actionnaires ou gérer adéquatement leurs risques. Historiquement, le secteur bancaire a tendance à réagir comme une forêt sèche à une étincelle de silex: s’il en atteint une, il ne lui faut que quelques minutes avant de se propager, à moins qu’il n’y ait un pare-feu. Mais le feu saute souvent ce mur. Les investisseurs doivent se couvrir en conséquence ou prendre des bénéfices. En actions, nous pensons que ces secteurs auront les performances suivantes:

  • Surpasser:Les produits de consommation discrétionnaire dans le secteur des détaillants de milieu à haut de gamme et dans les détaillants haut de gamme; certains loisirs et hospitalité, transports sur spéculation de consolidation et d’acquisition; télécom, sur la spéculation de consolidation et de réduction des coûts probable.
  • Effectuer:Consommation de base, consommation discrétionnaire de faible niveau, énergie, services publics et matériaux.
  • Sous-performance:Santé, immobilier, technologie, secteur financier et industriel.

Note de l’auteur: Nos commentaires sont le plus souvent axés sur les événements. Ils sont principalement écrits dans une perspective de politique publique, économique ou politique / géopolitique. Certains sont écrits dans une perspective de conseil en gestion pour les entreprises que nous croyons être sous-performantes et incluent des stratégies que nous recommandons aux entreprises de nos clients. D’autres discutent de nouvelles stratégies de gestion qui, selon nous, échoueront. Cette approche confère une valeur particulière aux investisseurs à contre-courant pour découvrir des opportunités potentielles dans des sociétés qui sont par ailleurs en récession. (Les opinions à l’égard de ces sociétés, cependant, supposent que la compagnie ne changera pas).

Divulgation:Je / nous n’avons pas de positions dans les stocks mentionnés, et nous ne prévoyons pas de prendre position dans les prochaines 72 heures.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.

Divulgation supplémentaire:Ce qui précède n’est que l’opinion de l’auteur sur une entreprise et ses opérations, son marché et sa gestion. Ce n’est pas un conseil d’investissement, et vous ne devriez pas l’utiliser à cette fin. Vous devriez consulter votre conseiller financier personnel avant d’apporter des changements à votre portefeuille de placements.