Micron: La publication des bénéfices après la vente présente une opportunité de risque et de récompense parfaite

Le titre Micron a plongé de plus de 20% depuis ses plus hauts du mois dernier sans déclencheur particulier

Le fabricant de puces Micron (MU) a connu une croissance rapide ces dernières années, stimulée par la forte demande pour ses produits de mémoire. Par conséquent, le cours de l’action a grimpé de près de 300% au cours des deux dernières années, surperformant considérablement le marché. Toutefois, au cours du dernier mois, le titre a été victime des tensions sur les marchés et de la guerre commerciale, plongeant d’environ 14% au cours de la période.

Données MU par YCharts

Les activités fondamentales de Micron demeurent solides, grâce à la stabilité de la demande de DRAM et de NAND et à de solides résultats financiers. Par conséquent, le repli de l’action devrait offrir une opportunité de risque-récompense très convaincante, car la société est considérablement sous-évaluée en ce moment, même à la lumière de l’incertitude macroéconomique. Laissez-nous examiner cette thèse plus en détail.

Micron a démontré une performance stellaire au troisième trimestre. Les principales divisions commerciales ne montrent aucun signe de ralentissement

Tout d’abord, je trouve utile de jeter un coup d’œil au dernier rapport sur les bénéfices. Micron a publié ses résultats du troisième trimestre le 20 juin, dépassant le BPA et les revenus d’environ un pour cent. Bien que le niveau de surprise n’ait pas été significatif, le fait que Micron ait réussi à dépasser les attentes au cours du trimestre est encourageant.

Ainsi, plusieurs analystes continuent de prévoir un ralentissement des revenus de Micron en raison des problèmes liés aux activités de mémoire DRAM et NAND. Par exemple, Weston Twigg, de Keybank, a prédit que les prix NAND «déclineraient largement» au cours de la première moitié de 2018, les prix ayant chuté à deux chiffres au deuxième trimestre. Un autre analyste, Timothy Arcuri d’UBS, s’attend à un faible 2019 dans NAND et DRAM, maintenant sa cote de vente pour les actions MU avec l’objectif de 35 $.

À leur tour, les segments DRAM et NAND représentent ensemble plus de 90% du chiffre d’affaires de Micron (7,5 milliards de dollars au troisième trimestre 2018), ce qui montre clairement que la société dépend fortement de la dynamique de ces marchés. Par conséquent, les développements négatifs dans le marché de la mémoire auraient un impact significatif sur les finances de Micron.

Les bonnes nouvelles sont que la société n’a pas connu de ralentissement au dernier trimestre. Le chiffre d’affaires de DRAM a atteint 5,5 milliards de dollars au troisième trimestre de Micron, en croissance de 6% séquentiellement et de 56% d’une année sur l’autre. La société a mentionné lors de l’appel de résultats que le prix de vente moyen du segment a augmenté dans la fourchette de pourcentage à un chiffre, résultant de «bonnes conditions de marché, en particulier pour les marchés de cloud et de serveurs d’entreprise à forte valeur ajoutée». Cela montre que les inquiétudes des analystes à propos de la DRAM ne sont pas justifiées.

En ce qui concerne NAND, le chiffre d’affaires du segment a progressé de 8% séquentiellement et de 14% d’une année sur l’autre, ce qui ne correspond pas non plus aux prévisions d’une «forte baisse» du marché. Surtout, Micron souligne que les solutions ASP pour NAND ont également progressé au cours du trimestre grâce à une combinaison plus riche de solutions à valeur ajoutée. En conséquence, les ventes du segment ont atteint près de 2 milliards de dollars au troisième trimestre.

En outre, la société a publié une orientation à la hausse pour le quatrième trimestre, avec des revenus de 8 à 8,4 milliards de dollars contre un consensus de 8,08 milliards de dollars. Les chiffres impliquent une croissance des ventes de 30 à 37% d’une année sur l’autre, ce qui n’a pas pu être réalisé dans des conditions de marché défavorables. De plus, le BPA guidé de 3,3 $ (BPM de Micron au cours de chacun des 12 derniers trimestres) donne un bénéfice annuel de 11,7 $ par action pour l’exercice 2018. Ces faits indiquent clairement que Micron ne devrait pas connaître de ralentissement affaires dans un proche avenir.

Le marché de nos produits continue d’être robuste, et nous sommes en train de bien exécuter notre stratégie. Nous nous attendons donc à une croissance séquentielle des revenus à nouveau au quatrième trimestre. Nous prévoyons que les revenus se situeront entre 8 et 8,4 milliards de dollars; les marges brutes devraient se situer entre 59% et 62%. Les dépenses d’exploitation devraient s’élever à 750 millions de dollars, plus ou moins 25 millions de dollars. Et sur la base d’un nombre d’actions d’environ 1,23 milliards d’actions, ces résultats devraient générer un bénéfice par action de 3,30 $, plus ou moins 0,07 $.

La performance financière de l’entreprise est impressionnante, avec une augmentation de 100% des bénéfices

La performance financière de Micron mérite une attention particulière, car les chiffres indiquent que la société est en pleine forme.

Le bénéfice d’exploitation pour le trimestre s’est élevé à 3,9 milliards de dollars, ce qui reflète100% d’augmentationAnnée après année. Ceci résulte de l’impressionnante gestion des coûts de Micron: alors que les revenus ont augmenté de 40% en glissement annuel, le coût des marchandises vendues n’a augmenté que de 4%. Cela pourrait indiquer que Micron sera probablement un pari sûr même en cas de baisse des prix de la mémoire, ce qui est également soutenu par le fait que la marge brute de la société a grimpé de 140% pour la période de neuf mois par rapport aux résultats de l’année dernière.

Puis va l’argent des opérations. Au cours de la période de neuf mois de 2017, Micron a généré environ 4,95 milliards de dollars de trésorerie provenant des activités d’exploitation, un résultat impressionnant. Cette année, la société a réussi à générer 12,2 milliards de dollars de trésorerie provenant des activités d’exploitation, en hausse de 150% d’une année sur l’autre. Cela a permis à l’entreprise de rembourser une part importante de sa dette et de presque doubler son investissement en PP & E tout en augmentant la position de trésorerie, ce qui a considérablement réduit les risques pour les investisseurs.

Tous ces faits mènent à plusieurs conclusions. Tout d’abord, l’entreprise ne connaît aucun ralentissement de ses opérations. Deuxièmement, la gestion efficace des coûts permettra à Micron de conserver des états financiers sains même si les prix de la mémoire commencent à baisser. Enfin, l’importante position de trésorerie et la réduction de la dette offriront à l’entreprise une flexibilité financière en cas de conditions macroéconomiques défavorables.

Le modèle DCF mis à jour montre que le titre est sous-évalué jusqu’à 30%

Dans mon précédent article sur Micron, j’ai évalué la société en utilisant le modèle DCF. Retour en Décembre, mon prix juste estimé était d’environ 50 $, ce qui a été rapidement atteint par le stock. J’ai mis à jour mon modèle DCF pour intégrer les derniers résultats trimestriels. Les principales hypothèses sont les suivantes.

1. La croissance annuelle moyenne des revenus au cours de la période horizon- tale de cinq ans est estimée à environ 17,4%, avec une augmentation de 47% en 2018 et de 15% en 2019. Je crois que les hypothèses sont relativement prudentes. de 40% sur un an au troisième trimestre.

2. La marge d’EBITDA diminuera de 45% en 2018 à 40% en 2022. Cela devrait fournir une évaluation raisonnable pour les investisseurs prudents, puisque le niveau moyen de la marge d’EBITDA reste élevé dans l’industrie des semi-conducteurs. De plus, il a été présenté plus tôt que Micron est sur la bonne voie en termes de croissance des marges.

3. On estime que le taux d’imposition effectif augmentera au cours de la période d’horizon de cinq ans, passant de 5% actuellement à un niveau plus prudent de 20% d’ici la fin de 2022.

4. Puis va le WACC. Le coût de la dette après impôt est de 3,8%. Le coût des capitaux propres (18,8%) est calculé en utilisant CAPM, avec 1,77 beta, taux sans risque de 2,9%, qui est le rendement actuel des obligations américaines à 10 ans, et 9% de prime de marché. Le WACC est donc estimé à 17,2%.

Voici les données d’exploitation et de bilan utilisées dans la modélisation:

Par conséquent, le modèle affiche une valeur nette de 75,3 milliards de dollars selon le scénario de base, ce qui suppose que le multiple EV / EBITDA sera au niveau de 6 à la fin de la période d’horizon (exercice 2022). Ce niveau du multiple est plus que conservateur compte tenu des conditions actuelles du marché. Dans ce cas, la juste valeur du stock est65 $.

L’analyse de sensibilité montre une gamme de résultats possibles qui seront déterminés par les résultats réels de la société. À la lumière de cela, la fourchette de prix équitable est61-69 $, qui représente17-32%potentiel de hausse. Encore une fois, je trouve que les hypothèses du modèle sont plus que conservatrices, ce qui signifie que la marge de sécurité est susceptible d’être solide pour Micron même en cas d’événements macroéconomiques négatifs.

La vente récente offre une opportunité de risque-récompense convaincante

Dans l’ensemble, il est clair que Micron est considérablement sous-évalué en ce moment, car la société affiche des résultats financiers remarquables. L’analyse DCF montre que le prix juste est d’environ 20-30% plus élevé que le prix actuel de l’action, car le stock a souffert des pourparlers de guerre commerciale. Une approche plus simple démontre que le prix actuel de 52 $ implique un ratio P / E d’environ 4,5, basé sur un BPA de 11,7 $ en 2018. Comme les bénéfices devraient croître d’environ 150% en 2018, un tel BPA est injustifié, même à la lumière des risques macroéconomiques possibles.

Un tableau technique montre également que les risques de prix sont limités pour le stock, le niveau de support majeur se situant en dessous du niveau de prix actuel. Par conséquent, la dernière vente liée à une décision chinoise, qui a été rejetée par Micron, offre une opportunité parfaite d’investir dans l’entreprise avec un potentiel de hausse de 30%.

(Source: Trading View)

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Divulgation:Je / nous n’avons pas de position dans les actions mentionnées, mais nous pouvons initier une position longue dans MU au cours des prochaines 72 heures.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.

Divulgation supplémentaire:J’ai fermé ma position longue au MU le 31 mai au niveau de 59 $ pour un gain de 50%. Je pourrais acheter du stock Micron dans les prochains jours.