La deuxième moitié de 2018 commence avec un Fumble

Lundi, le marché a entamé la deuxième moitié de l’année avec une maladresse alors que Wall Street continue de se débattre avec l’incertitude de la Maison Blanche en matière de tarifs, de risques géopolitiques et de croissance économique. Après une ouverture négligée avec le S & P 500 en baisse de 14 points, les investisseurs ont réussi à prendre le ballon et à le relancer pour un gain de 8 points. Cependant, la participation et le volume laissaient beaucoup à désirer.

Au début de l’année, M. Barron a établi une perspective pour 2018 en suggérant que les marchés grimperaient de 7% en 2018 grâce à une forte croissance des bénéfices. Alors que cela semblait certainement sortir de la porte en janvier, les marchés ont depuis lors lutté pour maintenir leur équilibre, le marché ne progressant que de 1,67% pour la période de six mois se terminant en juin.

S & P 500 – YTD

S & P 500 – YTD

Les obligations ont également été malmenées cette année. Alors que les obligations ont perdu environ 3% de leurs prix depuis le début de l’année, les obligations ont continué d’être la catégorie d’actifs la plus populaire lors des ventes massives. Malgré les prévisions d’une flambée des taux d’intérêt cette année, ce qui est le cas depuis plusieurs années, les taux sont restés sous la barre des 3% alors que la croissance économique peine à gagner du terrain.

10 ans de prix des obligations

Pour les investisseurs, la performance jusqu’ici cette année a été bien inférieure aux attentes. Depuis le début de l’année, un portefeuille obligataire type 60/40, sur une base d’appréciation du capital seulement, est revenu:

(1,67% * 0,60) + (-3,07% * .40) = 1% – 1,2% = -0,2% depuis le début de l’année.

Jetez des dividendes et des revenus d’intérêts et, fondamentalement, vous avez seulement légèrement mieux performé qu’un compte du marché monétaire avec une volatilité beaucoup plus grande des prix et des risques implicites.

Prix ​​bruts: YTD

Fait important, comme je l’ai récemment discuté dans “Bulls Keep It Together”,

Le graphique ci-dessous montre les prix du pétrole par rapport àindice composite du PIB réel, des taux d’intérêt et de l’indice des prix à la consommation (IPC).Comme nous l’avons vu, la récente hausse de la croissance économique, de l’inflation, etc. coïncide avec la récente flambée des prix de l’énergie. “

Lien à l’huile

“Il existe également une très forte corrélation entre la direction des prix du pétrole et l’indice S & P 500.Cela est particulièrement le cas depuis les plus bas de 2016, les prix du pétrole ayant constitué la majeure partie de la hausse des bénéfices des sociétés au cours de cette période.

Lien à l’huile II

“Il y a quatre menaces pesant sur les prix du pétrole à court terme:

  • Une poussée du dollar américain qui coïnciderait probablement avec une «guerre commerciale».
  • Une inversion par les pays de l’OPEP pour commencer une forte augmentation de la production.
  • Une poussée continue de l’offre (schiste) au milieu de la faiblesse de l’économie mondiale.
  • Plus de rhétorique de l’administration actuelle que “les prix du pétrole sont trop sacrément élevés.”

Avec les commerçants de marchandises, tous entassés du même côté du bateau, une inversion pourrait être forte. Tout ce qui est vraiment nécessaire est une panne technique qui effraie les commerçants de pétrole à fuir pour les sorties.Les derniers signaux de vente ont été enregistrés en combinaison avec un positionnement excessivement suracheté et trop exubérant, les résultats n’ont pas été bons. “

Bien qu’il y ait une corrélation décente entre la direction des prix de l’énergie et les marchés, c’est quelque chose à suivre alors que nous entrons dans la dernière moitié de l’année. La hausse des prix de l’énergie, à court terme, fait grimper l’inflation, les ventes au détail et d’autres données économiques.Cependant, à plus long terme, les prix plus élevés de l’énergie sont une taxe sur le consommateur et contribuent à freiner les bénéfices des entreprises, la croissance économique et, en fin de compte, le marché.

Gains

Parlant des bénéfices, les bénéfices ont aussi été inférieurs aux attentes. En janvier, les analystes s’attendaient à ce que l’indice S & P 500 affiche un bénéfice déclaré de 114,45 $ pour le quatrième trimestre de 2017 et de 119,05 $ pour le premier trimestre de 2018.La réalité s’est révélée un peu décevante puisque les résultats se sont établis respectivement à 109,88 $ et 115,23 $.Vous devriez vous attendre à ce que ces chiffres soient révisés considérablement plus bas au fur et à mesure que nous progressons dans la deuxième moitié de l’année.

Fumble des bénéfices

“Depuis lors, les analystes ont eu un peu de religion sur l’impact de taux plus élevés, d’un resserrement monétaire et de guerres commerciales. Comme je l’ai écrit hier, les revenus estimés pour le S & P 500 ont déjà commencé à être révisés à la baisse (nous pouvons donc jouer le jeu du «beat the estimate»). Pour la fin de 2019, les estimations reportées ont diminué d’environ 6,00 $ par action. “

La guerre commerciale détruirait la réduction des impôts

“Cependant, le début d’une” guerre commerciale “pourrait réduire la croissance des bénéfices de 11%, ce qui effacerait tous les avantages de la récente législation sur la réforme fiscale.

Comme vous pouvez le voir, l’érosion des prévisions est très claire et aa pris de l’ampleur au cours du dernier mois. “

Estimations des bénéfices – Le Fade commence

Alors que les analystes poussent continuellement les estimations à la baisse, les entreprises peuvent les battre, les valorisations restent extrêmement élevées. À la fin de juin, le S & P 500, basé sur le ratio CAPE de Shiller, se négociait à 31,68 fois.Malgré une hausse marquée des bénéfices, les valorisations restent extrêmement élevées par rapport aux normes historiques à long terme.

S & P P 500 CAPE Ratio

S & P P 500 CAPE Ratio

Examen des tendances

Comme je l’ai déjà dit à plusieurs reprises, nous sommes des investisseurs à long terme. Cependant, nous gérons le risque à court terme afin d’éviter des réversions de marché plus importantes qui pourraient avoir une incidence négative sur le capital à long terme.“Revenir à”n’est pas une stratégie d’investissement que nous souhaitons employer – vous non plus.

du quotidien

Comme je l’ai noté dans la missive de la fin de semaine dernière:

“Le marché a échoué à deux reprises en tentant de remonter au-dessus du niveau de retracement Fibonacci de 61,8%, ce qui a maintenu le marché confiné à la même fourchette de négociation serrée que nous avons vu en mai.En raison de la rupture lundi, nous n’avons pas augmenté l’exposition aux actions dans les portefeuilles pour le moment.Avec 50% des portefeuilles actuellement en liquidités et en titres à revenu fixe, les dommages causés par la liquidation de la semaine dernière ont été principalement atténués. (Ceci est l’avantage de l’argent et des revenus fixes dans un marché volatil.) “

Graphique journalier S & P 500

Lundi, le marché a maintenu son soutien au niveau de retracement de 50% et a également pu remonter au-dessus de la 50-dma. Avec un“Vendre le signal”actuellement fermement en place, la pression sur les prix des actifs à court terme est négative. Au cours de la dernière moitié de l’année, j’ai exposé la gamme de négociation potentielle du marché en fonction des niveaux actuels.

Fourchette de marché pour le 2ème semestre 2018

Graphique S & P 500

Graphique S & P 500

Améliorer les revenus, une résolution à l’actuelle“Guerre commerciale”et un certain assouplissement des risques géopolitiques pourrait certainement donner aux taureaux ce dont ils ont besoin à court terme pour relancer les marchés. Actuellement, malgré la volatilité de la première moitié de l’année,“Optimisme haussier”reste bien intact. Cependant, une rupture confirmée du soutien majeur reflétera“Changer d’attitude”qui coïncidera probablement avec un événement exogène inattendu.

Mon partenaire, Michael Lebowitz, a un avis à court terme un peu plus haussier mais à plus long terme, dont je parlerai, nous sommes sur la même longueur d’onde. Il croit que la direction sera déterminée lorsque le marché sort de la zone ombrée jaune ci-dessous. Une cassure au-dessus de la barre accompagnée de nouveaux records indiquerait probablement une reprise du marché haussier. Malheureusement, Michael craint que le marché n’éclate à la baisse au cours des six prochains mois et confirme que le marché haussier à dix ans est en place. Dans l’intervalle, le marché utilisera probablement 2700 comme une ligne de soutien, puis de résistance.

S & P 500 Daily Chart II

S & P 500 Daily Chart II

Hebdomadaire

À des fins de gestion de portefeuille, nous privilégions les données hebdomadaires car elles atténuent la volatilité quotidienne des marchés. Par la suite, la réduction de la volatilité élimine certains“Faux tête”et“Whipsaws”qui peut se produire en milieu de semaine en raison de la vitesse accrue à laquelle l’information, et l’activité de négociation, circule sur le marché.

Plus important encore, les données hebdomadaires tendent à révéler la tendance du marché. En tant que gestionnaires de portefeuille, notre travail consiste à participer à la tendance tant que cette tendance évolue dans une direction positive. Les ruptures de tendance et les changements de tendance sont les facteurs qui entraînent des changements plus significatifs dans les modèles globaux d’allocation de portefeuille.

Graphique hebdomadaire S & P 500

Graphique hebdomadaire S & P 500

Comme nous l’avons évoqué à plusieurs reprises dans nos rapports, nous restons pondérés sur le risque actions dans les portefeuilles actuellement car la tendance générale reste positive.Cependant, les marchés testent actuellement la tendance haussière accélérée par rapport aux plus bas de 2016.Une cassure confirmée entraînera vraisemblablement une correction d’environ 21,5% par rapport aux plus hauts de cette année à la ligne de tendance haussière par rapport aux plus bas de 2009.Une telle cassure entraînera de nouvelles réductions du risque actions dans les portefeuilles, une augmentation des liquidités et l’ajout de couvertures de portefeuille.

Mensuel

Graphique mensuel S & P 500

Graphique mensuel S & P 500

Actuellement, plusieurs indicateurs s’alignent pour confirmer plus“risque”sur le marché au cours des prochains mois. Cependant, comme il s’agit de données mensuelles, nous ne saurons pas avec certitude jusqu’à la mise à jour des données à la fin du mois de juillet.

Conclusion

Avec les six premiers mois de l’année derrière nous, la performance a été nettement inférieure à ce que Wall Street attendait. Si le marché doit atteindre 7 à 10% d’ici la fin de l’année, la hausse devrait bientôt commencer.

Je me souviens d’une excellente citation d’Axel Merk:

“Préparez-vous à la volatilité. C’est la norme du marché.Concentrez-vous sur ce que vous pouvez contrôler – marge de sécurité.En faisant cela, vous serez prêt pour la plupart des vicissitudes du marché, qui proviennent de sociétés prenant trop de crédit ou de risque opérationnel.

Enfin, n’abandonnez pas. La plupart des gens qui abandonnent le font à un moment où les investissements boursiers sont sur le point de tourner.C’est un de ces indicateurs informels quand j’entends des gens abandonner une classe d’actifs. Cela me donne envie de regarder la classe d’actifs méprisée et de voir quelles sont les bonnes affaires disponibles.

Rappelez-vous que les stratégies valides fonctionnent en moyenne, mais qu’elles ne fonctionnent pas tous les mois ou toutes les années. Les drawdowns secouent les faibles d’esprit, et booster la performance des investisseurs de valeur prêts à acheter des actions lorsque les temps sont pessimistes. “

Quand il s’agit d’investir, il est important de se rappeler qu’aucune stratégie d’investissement ne fonctionne tout le temps, mais avoir une stratégie pour gérer les risques et minimiser les pertes est mieux que pas de stratégie du tout.