“2018 ressemble de plus en plus à 2015”: pourquoi JPMorgan s’attend à plus de douleur de la Chine

Avec l’aplatissement de la courbe des taux, l’effondrement des marchés émergents, la chute de la monnaie chinoise presque aussi vite que celle des marchés actions et une nouvelle baisse de l’économie mondiale, les comparaisons entre 2018 et 2015 deviennent de plus en plus fortes. En effet, le renminbi chinois ayant perdu 3,5% contre le dollar au cours des deux dernières semaines, et 5,5% depuis la mi-avril, date à laquelle la PBOC a réduit son taux de réserves obligatoires, indiquant qu’une nouvelle phase d’assouplissement a commencé, une dépréciation plus forte dans le Yuan que la surprenante dévaluation d’août 2015.

Cela a renforcé les anticipations selon lesquelles les autorités chinoises seraient plus disposées à laisser leur monnaie s’affaiblir pour éviter que le taux de change pondéré par les échanges, qui avait tendance à augmenter depuis un an, ne monte trop.

Compliquant le paradoxe de la Chine, la dévaluation furtive arrive à un moment où Pékin avait été contraint de durcir ses positions plus tôt dans l’année avec des hausses de taux en parallèle avec la Fed, un processus de désendettement accéléré, un resserrement réglementaire et une acceptation tacite d’un CNY plus fort. pour éviter les provocations sur le front commercial.

En outre, comme l’ont écrit les stratèges de Goldman FX ce week-end, le calcul a évolué avec la cristallisation de certains risques de guerre commerciale, couplée à une forte décélération de l’économie chinoise, laissant les décideurs chinois incapables de compter sur une impulsion commerciale extérieure positive. resserrement et ont déjà pris des mesures pour répondre aux plus faibles données de crédit et d’argent et des empreintes d’activités immatérielles telles que l’investissement en immobilisations. Par conséquent, les rumeurs de médias suggèrent une augmentation des quotas de crédit bancaire, et la PBOC a promulgué une nouvelle réduction du ratio des réserves obligatoires le week-end dernier, la seconde pour l’année ayant suscité d’autres préoccupations de dévaluation.

Pendant ce temps, la Chine s’est fortement dépréciée par rapport à l’USD, elle s’est également dépréciée par rapport à ses trois paniers plus larges pondérés par les échanges (lancés par le China Foreign Exchange Trade System, ou CFETS, fin 2015 dans une tentative de décourager les investisseurs en se concentrant sur les fluctuations du yuan par rapport au dollar) si par moins. Comme le montre JPMorgan dans le tableau ci-dessous,les indices CFETS ont perdu autour de 2,0% au cours des deux dernières semaines, en retard sur la dépréciation de 3,5% du yuan par rapport au dollar.Mais comme l’affirme Nikolaos Panigirtzoglou de JPM, “malgré la dépréciation des deux dernières semaines, la pression sur les décideurs chinois pour que le renminbi chinois continue de baisser face au dollar reste toujours aussi élevée que les indices CFET pondérés par les échanges commerciaux”.

Et, suggérant plus de désavantage est de venir pour le CNY,“Cette pression d’amortissement augmenterait si les tensions commerciales avec les Etats-Unis s’aggravaient et que le dollar montait d’ici

* * *

Cependant, ce n’est pas seulement la dépréciation de la monnaie qui est la similitude avec 2015 en ce qui concerne les marchés financiers chinois: selon JPM, la grande correction boursière chinoise, qui a récemment envoyé le Shanghai Composite dans un marché baissier, est une autre similitude.

JPMorgan explique:

Le marché boursier chinois est en baisse de 13% depuis le début de l’année et est l’un des marchés les moins performants au monde. Au cours de l’année 2015, les actions chinoises ont subi une nouvelle correction importante puisqu’elles ont perdu 40% à l’été 2015. Comme cette année, les pressions sur la dépréciation de la monnaie ont exacerbé les ventes massives à l’époque.

Cependant, comme le note Panigirtzoglou, il y avait une différence importante:en 2015, l’effondrement du marché des actions a été largement entraîné par le désendettement des investisseurs de détailet comme nous en avons discuté à l’époque, cela a été représenté par l’effondrement des soldes de la dette sur marge, un indicateur indirect des flux d’investisseurs de détail nationaux.

Le graphique JPM ci-dessous montre les transactions sur marge de la Chine, soit le levier emprunté pour acheter ou vendre des actions en pourcentage du flottant de la bourse de Shanghai: “elles avaient fortement chuté au second semestre 2015 après 18% en juillet de cette année Mais ils se sont stabilisés à environ 10% du flottant de la bourse de Shanghai depuis lors et sont peu modifiés cette année. “

Pour JPM le manque de liquidation de la marge de détailsuggère que les investisseurs institutionnels plutôt que les investisseurs de détail sont plus susceptibles d’avoir été responsables de la déroute de cette année dans les actions chinoises.Plus de Panigirtzoglou:

Ceci est cohérent avec notre indicateur de position pour les actions chinoises basé sur les futures de l’indice CSI 300 présenté à la figure 4. Cette position est basée sur les variations quotidiennes absolues cumulées de l’intérêt ouvert multiplié par le signe du changement de prix à terme CSI 300 chaque jour. Il indique une réduction significative des positions longues nettes par les investisseurs à terme YTD.

Ce que JPM dit est “frappant” à propos du graphique ci-dessus, c’est que si les institutions vendent, elles ne font que commencer:

la baisse de cet indicateur de position jusqu’à présent cette année a été plutôt faible par rapport à l’accumulation de position de 2016/2017.

En d’autres termes, “l’intérêt ouvert pour les futures sur actions chinoises est loin de signifier une capitulation.

Ce qui nous amène à la conclusion de JPMorgan: si en effet le Yuan et les actions devraient continuer à baisser en raison de l’escalade des guerres commerciales, les positions limites des marges étant affectées aux prêts institutionnels, il est possible qu’une autre vague de risque global soit déchaîné avec la Chine maintenant fixé pour devenir l’épicentre de la prochaine tourmente des marchés émergents:

Dans l’ensemble, la combinaison des baisses des marchés boursiers chinois et des pressions sur la dépréciation de la monnaie réveille les souvenirs de 2015, et cette combinaison pourrait potentiellement déstabiliser les marchés risqués. Surtout si une Fed hawkish ou une escalade des tensions commerciales exercent une pression à la hausse sur le dollar.

C’est la combinaison de ces risques de marché émanant de la Chine que “faire en sorte que 2018 ressemble encore plus à 2015.