Un rendement de 15% pour les investisseurs à revenu patient

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Jetez un oeil à ces chiffres de performance pour Summit Midstream Partners LP (SMLP), une société dont le prix / unité a été sérieusement sous pression au cours de l’année et à ce jour, largement sous-performant le benchmark Alerian MLP Index ETF (AMLP) et le S & P 500.

SMLP avait été en hausse dans les bas 20 $ aussi récemment que Février ’18, mais a ensuite dérivé dans la région de l’adolescence moyenne à basse, après son rapport sur les bénéfices du T4 ’17. Au cours du dernier trimestre de négociation, il a commencé à revenir – il est en hausse de 14,18%:

Qu’est-il arrivé?

Le rapport de SMLP sur le quatrième trimestre de l’année 2017 a affiché des revenus stables et un BAIIA, les flux de trésorerie distribuables (DCF) ayant diminué pour un troisième trimestre consécutif, tandis que le bénéfice net a accusé une baisse de -230%.

Le rapport sur les résultats du premier trimestre de 2011 au début du mois de mai a connu une baisse plus importante de DCF et de revenu net, tandis que les revenus ont diminué de -13,61% et le BAIIA a légèrement diminué, d’une année à l’autre.

Semblablement, les chiffres du bénéfice de SMLP au premier trimestre de 18 n’ont pas apporté beaucoup de joie non plus, avec le chiffre d’affaires, l’EBITDA et le DCF en baisse par rapport au T4 ’17. L’EBITDA et le DCF sont également en baisse par rapport aux troisième et deuxième trimestres de 2017. Le revenu net était une perte moins importante au premier trimestre de 18 qu’au premier trimestre de 2017, mais a diminué par rapport aux troisième et deuxième trimestres de 2017:

En tant qu’investisseurs à revenu, nous nous concentrons sur le BAIIA et le FCD afin d’évaluer la distribution et la viabilité de la dette, puisque le bénéfice net des sociétés à forte intensité d’infrastructures est habituellement chargé de dépréciation et d’amortissement hors caisse.

Dans le cas de SMLP, il existe une autre charge non monétaire qui entraîne une perte de singe dans le calcul du revenu net – la valeur actuelle d’une obligation estimée de prix d’achat différé (DPPO) pour un actif SMLP acheté auprès de son sponsor en 2016. Q1 ’18 incluait 21,7 millions de dollars de dépenses DPPO hors trésorerie, contre 20,9 millions de dollars au T1 de ’17.

Le FCC de SMLP sera confronté à un autre défi en 2018: il a émis une émission d’actions privilégiées de série A à 9,50% de 300 M $ au quatrième trimestre de 2017, de sorte que les distributions privilégiées seront déduites du FVA pour les parts ordinaires. Cela représentait 7,125 M $ au T1 de 18. Ce paiement préférentiel a abaissé le FCD commun de ~ 51 M $ à 45 M $ – sans cela, la couverture de l’unité commune de SMLP aurait été de ~ 1,13X.

(Source: site SMLP)

Il reste deux ans à SMLP sur ce plan DPPO – le paiement final arrive à échéance en mars 2020. En 2018 et 2019, le DPPO sera calculé à un taux de 6,5 fois l’EBITDA ajusté généré par l’actif. Ce sont les autres ajustements utilisés dans ce calcul, qui ont atteint une valeur non actualisée de 467,5 M $ et une valeur actualisée de 384,6 M $, au 31 mars 18. La direction réduit la contrepartie résiduelle estimée sur le bilan de SMLP et comptabilise la variation de la valeur actuelle dans son compte de résultat.

“Le calcul du paiement différé a été conçu pour garantir que, pendant la période de report, tous les risques liés à la croissance du BAIIA et au développement des CAPEX associés aux actifs détachés de 2016 sont détenus par le GP, Summit Investments.” La direction a également noté dans sa présentation du premier trimestre de 18, que le montant de contrepartie restant est «en grande partie financé».

(Source: site SMLP)

Comme indiqué ci-dessus, SMLP peut émettre des parts SMLP pour payer 100% de la contrepartie, mais clairement, ils ont l’intention d’éviter une dilution majeure pour rembourser cette transaction, comme leur dernière présentation a déclaré que “la contrepartie de paiement différé ciblera les mesures pro forma suivantes: levier 4.0x et couverture de distribution ≥1.20x. ” C’est bien, puisqu’ils devraient émettre des parts d’environ 25 millions d’euros au prix actuel de SMLP pour les financer uniquement via des fonds propres, ce qui représenterait environ 34% du flottant actuel.

Le nombre d’unités de SMLP a été plutôt stable au cours des quatre derniers trimestres, n’augmentant que de 1,36%. La direction a maintenu la distribution trimestrielle à 0,575 $ depuis novembre 2015. Cependant, avec une baisse de -7,59% du DCF, la couverture de distribution a également diminué de -10,86%:

Distributions

Comme la plupart des albums que nous avons couverts, SMLP paie dans un Février-Août-Août-Novembre. cycle. Les détenteurs d’unités reçoivent un K-1 au moment des impôts. Vous pouvez suivre le cours et le rendement actuels de SMLP dans nos Tableaux sectoriels à dividendes élevés (dans la section Matériaux de base).

À 15,30 $, SMLP produit 15,03%, avec une couverture de 1,09X. Son paiement trimestriel actuel de .575 $ est supérieur de 100% à sa distribution trimestrielle minimale ciblée.

Comme nous l’avons noté ci-dessus, SMLP a eu DCF déclinant au cours des deux derniers trimestres. Cela a abouti à une couverture de distribution inférieure – il est tombé en dessous de 1X au premier trimestre de 18, à 0,98.

Cela ne semble pas prometteur, mais y a-t-il une raison valable de s’attendre à ce que les objectifs de couverture à plus long terme de la distribution soient atteints?

Dans la présentation du premier trimestre de 2011, ils ont publié des prévisions de BAIIA de 285 à 300 M $ et une fourchette de couverture de 0,95-1,05 pour 2018. Cette fourchette de BAIIA chevauche le chiffre réel de 290 M $ de SMLP en 2017, ce qui implique une fourchette de croissance de -1,85%. 3,32%. Les directives indiquent que la couverture sera en baisse d’une fourchette de -16,67% à -7,89% par rapport à la couverture SMLP 1,14 fois en 2017:

Le problème est queLes projets de croissance de SMLP ne devraient pas contribuer significativement aux résultats avant 2019.La direction prévoit que les projets de croissance d’Utica, de DJ et de Delaware contribueront à une fourchette de BAIIA de 33 M $ à 54 M $ une fois qu’ils auront été développés.

Le projet Double E est en cours d’évaluation pour diverses structures, comme une éventuelle coentreprise, avec une décision financière attendue au troisième trimestre de l’année 18. Il y a actuellement une saison ouverte pour ce projet, et la direction «travaille actuellement avec un certain nombre d’expéditeurs principaux pour une capacité ferme dans le cadre de contrats à long terme». Il s’agit d’un projet à plus long terme, qui ne devrait pas commencer avant le deuxième trimestre de 21.

(Source: site SMLP)

Capex:

Les dépenses les plus importantes de SMLP ont été de retour en 2015 et 2016, quand il a dépensé respectivement 879 M $ et 358 M $ pour développer ses actifs. En 2018, la direction a estimé que le projet à long terme Double E nécessiterait entre 400 et 450 M $ de dépenses être dépensé jusqu’à ce que la vague actuelle de croissance des investissements soit terminée.

(Source: site SMLP)

2019 – SMLP peut-il changer de cap?

Nous avons rassemblé le tableau suivant afin d’avoir une idée approximative de la possibilité de SMLP de recouvrer une meilleure couverture de distribution en 2019. Ce tableau utilise les prévisions de 285 M $ du BAIIA à la fin de 2018 de la direction, puis ajoute les fourchettes de BAIIA élevé et faible. ses trois projets de croissance qui sont censés gagner de l’argent en 2019.

Nous sommes allés avec le même pourcentage de DCF / EBITDA que SMLP en 2017, afin d’avoir une idée approximative du montant de DCF qu’il peut gagner en 2019. Nous avons également obtenu un total appelé «DCF brut», qui est tle montant de DCF avant déduction des distributions privilégiées.

Pour 2018, en supposant que les distributions demeurent stables, les prévisions de BAIIA de 385 M $ à la fin de l’année indiquent une couverture de ~ .96X.

Si l’on ajoute aux projets de croissance à faible croissance un BAIIA de 33 M $, on obtient 318 M $, ce quiimplique que la couverture bas de SMLP pour 2019 sera ~ 1.09X, et sa couverture haut de gamme pourrait potentiellement atteindre 1.17X.

Il s’agit d’estimations approximatives, mais il semble que la couverture de distribution de SMLP, le BAIIA et le FMA devraient commencer à s’améliorer vers le premier trimestre de l’exercice 2019.

Le PDG Steve Newby a tenu à maintenir la distribution de SMLP lors de l’appel de revenus du 18ème trimestre:

“Je tiens à préciser une chose, notre distribution est sûre et durable et pour l’instant, nous n’avons pas besoin de reconsidérer notre distribution actuelle.Notre effet de levier est modéré, notre CapEx est entièrement financé et nous avons visible et relutive Croissance du BAIIA, nous avons pris la décision délibérée au cours des dernières années de mettre l’accent sur la croissance interne relutive par rapport aux grandes transactions dilutives de M & A.

“Nous avons compris que les conséquences de ce ralentissement seraient une croissance plus lente du cycle des matières premières jusqu’à ce que ces projets prennent de l’ampleur, mais nous croyons maintenant que cette approche sera bénéfique pour nos détenteurs d’unités au cours des 12 à 18 prochaines années. mois, alors que la croissance organique frappe notre couverture et que notre bilan reste solide. “

Options:

Hmmm, Q1 -2 ’19, hein? Que faites-vous en attendant – surtout si vous n’êtes pas si patient?

Si vous êtes légèrement haussier, mais aussi capricieux, voici un trade de SMLP hors de l’argent sécurisé – l’idée est de «grignoter sur les bords» et d’être «payé pour attendre».

Le put $ de 12,50 $ a une enchère de 0,55 $, ce qui est beaucoup moins que les deux prochaines distributions de SMLP de 1,15 $, mais il vous donne un seuil de rentabilité de 11,95 $.

Si vous êtes plus optimiste et que vous voulez être plus agressif avec cette stratégie, la mise de 15,00 $ de décembre est à l’argent et paie beaucoup plus, 1,35 $, un peu plus que les deux prochaines distributions de SMLP. Le seuil de rentabilité est de 13,65 $, ce qui n’est pas très loin du plus bas niveau de SMLP en 52 semaines de 13,10 $. S’il vous plaît noter que les vendeurs mis ne reçoivent pas de distributions.

Vous pouvez voir plus de détails pour ces deux métiers et plus de 30 autres opérations quotidiennes dans notre tableau Cash Secured Puts.

Les options d’achat de SMLP ne sont actuellement pas très attrayantes, mais vous pouvez voir les détails de plus de 30 autres opérations dans notre tableau des appels couverts, qui est mis à jour tout au long de chaque jour de bourse.

Les atouts de SMLP:

SMLP fournit des services de collecte de gaz naturel, de pétrole brut et d’eau produite en vertu d’ententes de collecte et de traitement principalement à long terme et tarifées avec ses clients et ses contreparties.

Les actifs de SMLP sont situés dans cinq zones de production de bassins de ressources non conventionnelles, principalement des formations schisteuses, en particulier dans les bassins de Williston, DJ, Utica et Delaware. Ils ont également des actifs dans les régions de Piceance et Barnett.

Le forage jusqu’au niveau du segment montre que le bassin Piceance / DJ a été le plus grand contributeur au BAIIA au T1-18, suivi de Williston, Ohio Gathering, Barnett, Utica et Marcellus Shale.

En termes de volume, les volumes de gaz naturel en exploitation de SMLP ont atteint en moyenne 1,7 milliard de pieds cubes par jour au premier trimestre de 18, soit une augmentation de 6,8% par rapport au premier trimestre de 2017, en raison d’une augmentation du débit volumétrique dans l’Utica et Marcellus.

(Source: site SMLP)

78% du volume de production de SMLP provient du forage à gaz. La Piceance a été sa plus grande zone génératrice d’EBITDA, mais la zone Utica Shale a connu la croissance la plus rapide, passant de seulement 3% de l’EBITDA en 2014 à 23% en 2017. La zone Williston a presque doublé sa contribution EBITDA 24%.

(Source: site SMLP)

Des risques:

Dette et dilution – Comme la plupart des sociétés en commandite, qui paient la plus grande partie de leurs flux de trésorerie, SMLP doit accéder aux marchés boursiers et financiers pour croître. Ils ont actuellement un programme de vente au marché – ATM – unité. Comme vous le verrez dans les sections sur les finances et la dette ci-dessous, la direction a considérablement désendetté la société au cours des derniers trimestres.

Cycle des matières premières – Bien que les contrats de SMLP soient basés sur les frais, si les prix de l’énergie ralentissent encore, la finition des stocks de puits de CIC pourrait être repoussée à l’avenir, ce qui compromettrait les bénéfices de SMLP.

Toutefois, SMLP dispose d’une bonne défense contre un ralentissement – les engagements de volume minimum, ou MVC, qui représentent 47% de son volume de production jusqu’en 2022, à partir du premier trimestre de 18. Les mécanismes de paiement à découvert de MVC de SMLP ont contribué à hauteur de 14,3 millions de dollars au BAIIA ajusté au premier trimestre de 18.

IRA – IBTI de plus de 1K $ / année peut entraîner des complications fiscales pour les détenteurs d’IRA. Comme il s’agit d’un placement protégé, vous bénéficierez de plus d’avantages fiscaux dans un compte imposable. Veuillez consulter votre comptable à propos de ces questions avant d’investir.

Les objectifs de prix des analystes:

À 15,30 $, SMLP est inférieur de 4,38% à l’objectif de prix le plus bas de 16,00 $ et de 13,41% sous la cible de prix moyen de 17,67 $.

Évaluations:

En plus d’avoir un rendement beaucoup plus élevé que la moyenne, SMLP semble beaucoup moins cher que d’autres LP intermédiaires à haut rendement que nous couvrons dans nos articles, en particulier sur un prix / DCF, prix / livre et EV / EBITDA.

Financials:

Ces comps financiers ne se montrent pas bien dans les catégories ROA, ROE et marge d’exploitation – la marge d’exploitation de SMLP a été déçue au quatrième trimestre de l’année par une dépréciation d’actifs à long terme de 187,1 M $ liée à son système Basin Midstream. Le segment du bassin de Williston.

Cependant, la direction a réalisé des progrès positifs sur plusieurs autres fronts – le ROA et le ROE se sont améliorés au cours des quatre derniers trimestres, et l’endettement net de SMLP / l’EBITDA s’est considérablement amélioré:

Dette et liquidité

SMLP disposait de liquidités disponibles de 952 M $ au 31 mars 18, avec un ratio de levier total de 3,63X. Avec une liquidité de 949 M $ sur son revolver de 1,25 G $, la société est bien capitalisée.

(Source: site SMLP)

Leur dette ne vient pas avant 2022, ce qui donne à la direction beaucoup de temps pour refinancer:

(Source: site SMLP)

Résumé:

Nous estimons SMLP un achat à long terme, en fonction de ses perspectives de croissance, de sa liquidité et de son rendement très attrayant. Comme l’indique le titre de cet article, il s’agit d’un article destiné aux investisseurs patients – la promesse d’une meilleure couverture de distribution ne se concrétisera pas avant plusieurs trimestres – probablement le premier trimestre – le deuxième trimestre de 1919. solde de 2018.

Toutes les tables fournies par DoubleDividendStocks.com, sauf indication contraire.

Avertissement: Cet article a été écrit à titre informatif seulement, et n’est pas destiné à titre de conseil d’investissement personnel. S’il vous plaît pratiquer la diligence raisonnable avant d’investir dans un véhicule d’investissement mentionné dans cet article.

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Divulgation:Je suis / nous sommes longs SMLP.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.