Les rachats d’actions faussent l’image des bénéfices

Les promesses de rachat d’actions sont plus élevées que les achats réels. Si cela tourne, cela pourrait créer un problème, pas seulement pour les décideurs qui veulent dépeindre la réduction d’impôt du président Donald Trump comme favorable aux travailleurs, mais aussi aux investisseurs.

La réduction d’impôt Trump a certainement créé un boom dans les annonces de rachat. Les sociétés du S & P 500 ont annoncé qu’elles prévoyaient de racheter pour seulement 500 milliards de dollars de leurs propres actions cette année. Selon les données de Birinyi Associates Inc., il s’agirait déjà d’un record de six mois, et il reste encore quelques semaines au deuxième trimestre.

Les rachats réels, cependant, n’ont pas encore battu tous les records. Les chiffres du deuxième trimestre, qui pourraient changer cela, ne seront pas disponibles avant un mois ou deux. Au cours des trois premiers mois de l’année, les sociétés de l’indice S & P 500 ont racheté un peu moins de 190 milliards de dollars en actions, un montant trimestriel qui a été dépassé deux fois au cours des trois dernières années et encore inférieur aux rachats de 224 milliards. au troisième trimestre de 2007.

Rachats en réserve

Les sociétés S & P 500 ont encore beaucoup à faire

Source: Birinyi Associates, Bloomberg

Les données concernent le S & P 500 et le 6/08/18. Ne comprend pas les rachats effectués au deuxième trimestre.

Le résultat est un monticule croissant de poudre sèche de rachat, pour emprunter un terme du monde des capitaux privés. Supposons que la plupart des plans de rachat d’entreprise soient exécutés ou expirent après deux ans, des rachats de près de 349 milliards de dollars ont été approuvés mais non complétés, à l’exclusion des achats effectués depuis mars. Ce nombre s’élevait à 252 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, ce qui était déjà un record.

Les investisseurs encouragent les rachats parce qu’ils réduisent le nombre d’actions en circulation, ce qui entraîne une hausse du bénéfice par action. Ils sont détestés par certains en raison de la croyance que les rachats détournent l’argent des investissements à long terme ou de l’embauche de travailleurs. Même pour les investisseurs, les rachats ne sont pas un pur positif. Ils peuvent cacher des problèmes, comme le ralentissement de la croissance des entreprises, et pousser les investisseurs à payer plus cher pour les actions, en particulier lorsque les rachats ne sont pas viables. La réduction d’impôt a abaissé le taux de revenu des sociétés de 21 à 35%. Il y a quelques mois, j’ai estimé que les entreprises consacraient près de 40% de ces économies aux rachats. Une autre partie de la loi fiscale, qui encourage les entreprises à rapatrier les bénéfices à l’étranger avec un taux plus bas, est plus une impulsion unique pour les rachats.

Boosters de gains

Les rachats d’actions représentent une part plus importante de la croissance des bénéfices par action de 500 000 pesos

Source: Bloomberg, Birinyi Associates

Les données pour 2018 et 2019 sont basées sur les estimations de Bloomberg.

La distorsion n’est pas encore large. Les 190 milliards de dollars qui ont été rachetés au cours du premier trimestre n’ont fait que réduire le nombre d’actions en circulation des sociétés S & P 500 d’environ 0,8%, augmentant ainsi le résultat par action. Sur la base du rythme actuel, les rachats pourraient atteindre près de 820 milliards de dollars cette année, contre 513 milliards de dollars en 2017. L’impact total sur la croissance du BPA serait d’environ 3,5%. C’est significatif mais ne va pas bouger l’aiguille autant cette année. Les lignes de fond pompent. Qui plus est, les offres secondaires et les options d’achat d’actions des employés dilueront probablement certains des gains de rachat. Globalement, le BPA pour le S & P 500 devrait augmenter de près de 23% cette année. Malgré tout, supprimez le coup de pouce fiscal unique, et la croissance réelle descend à environ 12%.

L’année prochaine est une histoire différente. La croissance globale des bénéfices devrait ralentir à 11%. Mais collectivement, les entreprises S & P 500 auront toujours près de 220 milliards de dollars de poudre sèche de rachat. Supposons que les rachats reviennent à leur rythme de réduction avant impôt, et que les rachats d’actions pourraient augmenter les bénéfices par action d’environ 3 points de pourcentage en 2018, soit environ 27% de la croissance globale prévue du BPA pour le S & P 500. Encore une fois, la dilution des actions nouvellement émises, ce qui, sans rachats, serait un frein net au bénéfice par action.

Dans les entreprises individuelles, la distorsion de croissance des rachats pourrait être encore plus grande. Le plan de rachat de 15 milliards de dollars de PepsiCo Inc., annoncé plus tôt cette année et étalé sur trois ans, pourrait représenter jusqu’à 3,4 points de pourcentage de l’augmentation prévue de 8,7% du bénéfice par action de la société, ou 40 pour cent, cette année. L’année prochaine, près de la moitié de la croissance des bénéfices des fabricants de boissons proviendra des rachats.

Buste de rachat

Les investisseurs ont évité les actions des sociétés effectuant des rachats cette année

Source: Bloomberg

Hors dividendes.

En effet, les investisseurs devraient être conscients des distorsions. Le FNB PowerShares Buyback Achievers, qui comprend des actions de sociétés ayant réduit leurs actions d’au moins 5% l’an dernier, n’a augmenté que de 0,2% cette année, dividendes compris, contre un gain de 5% pour le S & P 500 Plus il est difficile pour les investisseurs de voir une croissance réelle, au lieu d’augmenter le résultat net des rachats, plus ils commenceront à chercher ailleurs.

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

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