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Les agents réducteurs de traînée (NYSE: DRA) sont des produits chimiques de spécialité actuellement très demandés pour leur capacité à augmenter le débit dans les pipelines. Ces produits chimiques sont particulièrement nécessaires pour les pipelines du bassin du Permien. Face à une forte augmentation des volumes de production de pétrole, les pipelines du Permien sont devenus beaucoup plus limités que prévu. Bien que le volume augmente en raison de l’utilisation d’ARD est faible par rapport à la capacité attendue de nouveaux pipelines, cette technologie éprouvée est une alternative clé jusqu’à ce que plus de capacité de pipeline est en ligne, estimée entre environ un an et dix-huit mois.

Le problème pour les investisseurs est que les DRA sont des produits chimiques de spécialité dont les volumes sont un secret bien gardé, il peut être difficile de déterminer si leur demande affectera matériellement les revenus des entreprises qui les fabriquent. En effet, le plus grand fabricant d’agents réducteurs de traînée, Liquid Power de Conoco, a été identifié et acheté il y a quelques années par le géant Berkshire Hathaway (BRK.B) et est maintenant une petite partie de sa grande structure de conglomérat. KMG Chemical (KMG), Baker Hughes, une filiale de General Electric (BHGE) et Innospec (IOSP) sont trois autres sociétés américaines qui fabriquent des agents réducteurs de traînée.

Production de Permian

Les volumes de pétrole brut permien ont augmenté beaucoup plus rapidement que prévu, car les producteurs ont profité de l’empilage des salaires du bassin, des bons prix du pétrole et de l’infrastructure existante. La production actuelle du Permien est de 3,3 millions de barils par jour (TPL). (Ignorer l’échelle inhabituelle de l’axe des Y dans le graphique ci-dessus, la pente ascendante est le message.) D’autres augmentations de volume se heurtent à la capacité de transport du pétrole brut, ainsi qu’aux capacités de transport de gaz naturel et de gaz naturel.

Effet de volume et alternatives à long terme

Les agents réducteurs de traînée américains (DRA) ont été brevetés par Conoco, Inc. en 1973 et utilisés pour la première fois commercialement à la fin des années 1970 sur le Trans-Alaskan Pipeline, entre autres. Divers types de DRA ont été développés et marqués par Conoco en tant que LiquidPower. En 2012, l’entreprise a été rachetée à ConocoPhillips avec Phillips66. En 2014, Berkshire Hathaway a acquis LiquidPower auprès de Phillips66. L’entreprise s’appelle maintenant LiquidPower Specialty Products, et des sociétés en plus de Berkshire font des DRA.

Les agents réducteurs de traînée sont des produits chimiques qui, lorsqu’ils sont injectés dans des pipelines, réduisent la turbulence d’écoulement et permettent ainsi aux pipelines d’augmenter leur débit et de réduire leurs coûts d’énergie. On pense que la plupart des oléoducs les utilisent. Les agents réducteurs de traînée ne sont pas bon marché à 15 $ – 25 $ / gallon, ou 630 $ – 1050 $ le baril. Ils sont utilisés sur une base de parties par million mais doivent être injectés à plusieurs endroits dans les pipelines long-courriers.

Les ventes de DRA de l’an dernier se sont chiffrées à 500 millions de dollars, dont la moitié environ provenait des ventes aux États-Unis. Si nous établissons un prix de 20 $ / gallon, cela donne des ventes de 25 millions de gallons dans le monde, ou 12,5 millions de gallons aux États-Unis. Les volumes de DRA cette année devraient augmenter de 8%.

Selon RBN Energy, l’utilisation de réducteurs de traînée a permis à l’oléoduc Midland-to-Sealy d’augmenter son pipeline de 540 000 BPD de 35 000 BPD, soit 6,5% et le pipeline Colorado City-Houston de 40 000 BPD. RBN explique que l’ajout de la DRA peut parfois prendre des mois: alors qu’il est plus rapide que la construction d’un nouveau pipeline, il ne l’est pas nécessairement du jour au lendemain.

De plus, les agents réducteurs de traînée, aussi cruciaux qu’ils le sont dans le cas d’une capacité de pipeline limitée, ne peuvent traiter qu’une petite fraction du volume additionnel nécessaire. Encore une fois, cependant, leur avantage est qu’ils peuvent le faire assez rapidement.

Autres solutions à la capacité limitée du Permien: a) plus de terminaux ferroviaires et brut par rail, b) plus de camions transportant du pétrole, c) réductions dans la production permienne entraînant plus de DUC (forés, non complétés), d) réductions dans le forage permien , et e)finalement mais pas avant le troisième trimestre de 2019, expansion de la capacité des oléoducs long-courriers. Ni le rail ni le camionnage ne peuvent répondre de manière réaliste au besoin immédiat de grandes quantités de nouvelles capacités: le rail prend du temps et pose plus de problèmes de sécurité que les pipelines, alors qu’un seul camion ne peut transporter que 180 barils de pétrole. Alors que le camionnage et les camionneurs sont déjà en pénurie, il y a trop peu de nouvelles capacités pour pouvoir déplacer même 100 000 BPD de plus. Alors que les producteurs sont confrontés au problème traditionnel de l’OPEP – personne ne veut être le premier à réduire la production ou le forage – il est probable que les gestionnaires craignent que les projets du Permien deviennent non rentables si le différentiel de prix augmente .

Ainsi, dans cette brèche, tout ce qui permet aux pipelines d’augmenter immédiatement leurs volumes, même si c’est juste un peu, est le bienvenu. D’où l’intérêt pour les agents réducteurs de traînée.

Graphique de l’huile WTI à CUSHING, l’axe y est $ par baril

Prix ​​du pétrole: WTI-Midland, WTI-Cushing, LLS

Le prix de clôture du 11 juin 2018 était de 66,16 dollars le baril pour le brut West Texas Intermediate (NYSE: WTI) à Cushing, Oklahoma. Le prix du WTI limité au transportMidland,Le Texas a été rapporté à 48 $ le baril, et un brut de qualité similaire ne faisant pas face aux mêmes contraintes de pipeline, Light Louisiana Sweet à St. James, en Louisiane, était de 74,77 $ le baril.

Les facteurs généraux favorisant la hausse des prix du pétrole sont la réduction de la production vénézuélienne et les sanctions limitant les ventes de pétrole iranien (bien que le principal client de l’Iran soit la Chine, qui ne respectera probablement pas les sanctions). Les facteurs favorisant la baisse des prix du pétrole sont une augmentation de la production pétrolière saoudienne de plus de dix millions de barils, une augmentation de 800 000 barils par jour en Russie et un niveau de stockage pétrolier inconnu mais peut-être élevé en Chine, pays historiquement fort . De plus, le fait que le président américain Trump se contente de baisser les prix de l’essence (et donc du pétrole) est aussi un signal pour les producteurs du ROPEC (Russie plus OPEP) d’augmenter la production.

Fournisseurs DRA et capacité

Les fabricants américains d’agents réducteurs de traînée sont Liquid Power, une société de Berkshire Hathaway acquise auprès de Phillips 66, de Baker Hughes-GE, d’Innospec et de KMG Chemical.

Il peut être difficile de trouver des détails sur les entreprises qui produisent combien DRA. Le Liquid Power de Berkshire est le leader et aurait doublé sa capacité l’année dernière; Innospec agrandit son usine au Texas mais la production actuelle de DRA n’est pas claire; Baker Hughes agrandit son usine d’Oklahoma d’une quantité inconnue. Il y a un an, KMG Chemical est entré par hasard dans les activités de DRA en acquérant Flowchem en juin 2017 pour 495 millions de dollars.

Optum Energy Solutions, une société privée soutenue par CSL Capital Management de Houston, approvisionne également DRA à partir de son usine de Chickasha, Oklahoma.

Autres fournisseurs DRA

Floquest (Suisse), Iro Oil Drilling (Chine), Partiw Ideh Pars (Iran) et NuGenTech (Inde) figurent parmi les producteurs non américains.

Résumé de la technologie

Un agent réducteur de traînée est un polymère hydrocarboné à longue chaîne qui réduit la turbulence d’écoulement et augmente les volumes d’écoulement en réduisant la pression de frottement dans une canalisation ou un conduit. Ceux qui s’intéressent à la thermodynamique peuvent vouloir consulter des sources telles que le brevet américain 1973 original n ° 3.730.275 et plus tard des détails d’ingénierie.

Capitalisation, cours de bourse et cours actuel par rapport à 52 semaines

Les capitalisations de ces quatre sociétés varient considérablement. Basé sur le vendredi 8 juinthKMG Chemicals a une capitalisation boursière de 1,1 milliard de dollars, Innospec de 1,9 milliard de dollars, Baker Hughes de 39,3 milliards de dollars et Berkshire Hathaway de 483 milliards de dollars.

Comme le montre le tableau ci-dessous, KMG et Innospec sont proches de leurs plus hauts d’un an, tandis que Berkshire Hathaway est forte et Baker Hughes pourrait montrer l’effet de la baisse attendue des services pétroliers.

symbole

Prix

Yr haute

trop haut

BHGE Baker Hughes GE co

34,70

57,73

60%

BRK-B Berkshire

196.01

217,62

90%

IOSP Innospec

79,65

81.05

98%

KMG KMG Chemicals

70,43

70,93

99%

Ratio cours / dividendes / cours / bénéfice

Le ratio actuel est le rapport entre les actifs actuels d’une entreprise et ses passifs courants. Un ratio de 1,0 est un niveau minimum souhaité: les ratios actuels pour ces quatre entreprises vont de 2,1 à 3,1.

Berkshire ne verse pas de dividende. Les 0,12 $ / action de KMG Chemical offrent un rendement de 0,2%, les 0,88 $ / action d’Innospec donnent 1,1% et les 0,72 $ / action de Baker Hughes-GE donnent un rendement de 2,1%.

Le ratio cours / bénéfice de Baker-Hughes ne s’applique pas parce que ses plus récents bénéfices étaient négatifs. Berkshire a un ratio cours / bénéfice de 11, KMG Chemicals a un ratio P / E de 22, et Innospec a le ratio P / E le plus élevé, 32.

Passif-actif et ratios courts

Aucune de ces sociétés n’a un ratio d’actions à court terme supérieur à 2%.

KMG Chemicals a un ratio d’endettement de 52%, Berkshire a un ratio passif / actifs de 50%, le ratio d’Innospec est de 44% et le ratio de Baker Hughes-GE est de 31%.

Gouvernance

Les Services aux Actionnaires Institutionnels évaluent la qualité de la gouvernance sur une échelle de 1 à 10, avec 1 meilleur et 10 pire. Le score global de gouvernance d’Innospec est de 4, le score de KMG Chemicals est de 7, le score de Baker Hughes-GE est de 9 et le score de Berkshire Hathaway est de 10.

Ratio EV / EBITDA et taux de rendement

Le ratio EV / EBITDA est le ratio de la valeur d’entreprise d’une entreprise divisé par son bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Un ratio inférieur à 10 suggère un investissement potentiel. Berkshire Hathaway ne fournit pas de données pour ce ratio. Le ratio EV / EBITDA de Baker Hughes est de 8,4, le ratio d’Innospec est de 10,6 et le ratio de KMG Chemicals est encore plus élevé à 14,7.

Les sociétés ont une fourchette de rendement de l’actif de -1,1% pour Baker Hughes, de 2,5% pour l’énorme Berkshire, de 6,5% pour Innospec et de 8,1% pour KMG Chemicals.Les retours sur capitaux propres ont été de -1,4% pour Baker Hughes, 8,9% pour Innospec, 14,2% pour Berkshire et 15,8% pour KMG Chemicals.

Mise à jour du marché court pour KMG

Le lundi 11 juinth, KMG Chemicals a déclaré ses résultats du troisième trimestre (oui). Grâce à l’acquisition de la société DRA Flowchem, KMG a plus que triplé ses ventes trimestrielles de produits chimiques de performance à 44 M $ par rapport aux ventes de 13,5 M $ du troisième trimestre de l’exercice précédent et a presque quadruplé au cours de la même période de 4,2 M $ à 16,0 M $.

Risques et recommandations

Le secret de l’activité DRA très compétitive signifie que les volumes de parts de marché ne sont pas disponibles, bien que Liquid Power de Berkshire Hathaway soit considéré comme le fournisseur le plus expert et le plus important de DRA et l’entreprise avec le plus de lignes de produits DRA.

Comme mentionné, bien que toutes ces sociétés puissent intéresser les investisseurs en raison de leur production d’agents réducteurs de traînée à forte demande, leur diversification vers d’autres produits chimiques et entreprises limite l’importance de la hausse des agents réducteurs de traînée. À savoir, les revenus de Berkshire de DRA seront subsumés par la taille et le nombre de ses autres entreprises. Bien qu’il ne soit pas aussi important, avec une capitalisation boursière de 39 milliards de dollars, Baker Hughes fait face à un manque de matérialité similaire de ses activités de DRA. Un facteur supplémentaire pour Baker Hughes est que ses autres branches d’activités de services pétroliers pourraient faire face à une baisse de leurs revenus, en raison de la baisse des prix du pétrole permien.

Plus généralement, les investisseurs doivent également être conscients que, parmi ces quatre sociétés, seule Innospec a un score de gouvernance supérieur à la moyenne.

En général, les investisseurs devraient tenir compte des opérations courantes, ainsi que des résultats, des stratégies et des problèmes futurs. Il s’agit notamment de l’ajout d’une nouvelle capacité pipelinière l’an prochain, ce qui réduira la demande en eau chaude pour les ANR. Dans l’intervalle, les producteurs pourraient également être contraints économiquement de réduire le forage et la production au Permien, réduisant ainsi le besoin de plus de volumes à emporter.

Ainsi, je recommande aux investisseurs de considérer KMG Chemicals ou Innospec comme des sociétés dont les ventes de DRA pourraient avoir le plus grand impact en pourcentage sur leurs revenus et bénéfices. Pour être clair, certains investisseurs peuvent déjà être conscients de ce potentiel puisque les cours des actions des deux sociétés sont proches des plus hauts de 52 semaines.

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Divulgation:Je suis / nous sommes longs KMG.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.