Le dollar est un outil médiocre pour corriger le déficit commercial

Moments difficiles. Bloomberg

Le système financier international agit de manière amusante. Par exemple, le dollar américain a dégringolé au cours des 15 derniers mois, mais l’inflation n’a pas beaucoup accéléré, les taux d’intérêt du marché ont à peine bougé et les gestionnaires de réserves de change continuent d’accumuler le billet vert.

Cela soulève quelques questions, en commençant par la raison pour laquelle les décideurs des États-Unis n’essaient pas de faire baisser le dollar encore plus agressivement pour aider les exportateurs. Après tout, l’indice Bloomberg Dollar Spot a chuté d’environ 12% depuis le début de 2017, mais le déficit commercial n’a fait que grossir. Pourquoi les étrangers continuent-ils à acheter des actifs américains si le dollar baisse? Que faudrait-il pour que le dollar perde son «privilège exorbitant» en tant que monnaie de réserve mondiale par excellence?

Il semble que presque tout le monde aime le dollar plus faible. Les producteurs de produits de base sont heureux parce que les prix de leurs produits augmentent généralement lorsque le dollar baisse. Les gains à l’étranger des multinationales basées aux États-Unis augmentent grâce à la conversion des devises, de sorte que les marchés boursiers sont globalement satisfaits. Et comme une monnaie plus faible peut rendre les importations plus chères, la Réserve fédérale est probablement heureuse de voir des pressions inflationnistes à la hausse.

En ce qui concerne le commerce, la réalité est que la faiblesse du dollar est un outil médiocre pour stimuler les exportations. Les producteurs nationaux ont tendance à voir la dépréciation du dollar principalement comme un moyen d’extraire les revenus étrangers, pas comme un moyen de se caler sur les marchés étrangers. Pour gagner des parts de marché à l’étranger, les entreprises doivent réduire leurs prix en devises, mais le gain qui en résulterait serait incertain et les marges bénéficiaires seraient certainement sacrifiées. La plupart décident de préserver leurs marges bénéficiaires plutôt que de réduire les prix. Le dollar devrait probablement se déprécier de 25% par rapport aux niveaux actuels pour avoir un impact important sur le commerce.

Les étrangers continuent à acheter des actifs libellés en dollars à travers des périodes de faiblesse parce qu’ils doivent le faire et parce qu’ils le veulent. Ils doivent le faire parce qu’ils aiment tous exporter aux États-Unis et gérer leurs excédents commerciaux. Si vous exportez mais ne voulez pas importer, vous devez accepter le papier en retour.

Tout partenaire commercial de taille petite ou moyenne peut décider de ne pas accumuler des actifs en dollars contre son excédent commercial, mais s’ils le faisaient en tant que groupe, le dollar tomberait d’une falaise. Le statu quo, qu’ils semblent aimer étant donné leur accumulation continue de réserves, exige qu’ils achètent suffisamment d’actifs financiers américains pour maintenir le dollar à peu près stable. Les États-Unis se plaignent du déficit commercial, mais personne au département du Trésor ne se tient à la porte pour empêcher les étrangers d’entrer et d’acheter les camions d’obligations qu’ils vendent pour financer le déficit budgétaire.

Les investisseurs étrangers, du moins ceux du secteur privé, veulent acheter des actifs en dollars de la même manière que les Américains achètent des chaussettes ou des machines à laver fabriquées en Chine: ils voient une plus grande valeur du produit étranger par rapport au produit national. Les droits de propriété aux États-Unis sont bien établis et les risques d’appropriation sont bas, attributs attrayants pour les investisseurs basés dans des pays où ces droits ne sont pas garantis. Les États-Unis ne sont pas le seul endroit où les marchés d’actifs et de consommation sont profonds, mais c’est le plus grand et le plus profond.

Parler du dollar en l’absence d’un changement majeur de politique fonctionne pour un jour ou deux, et l’impact devrait probablement diminuer avec le temps. Si un tel discours convainc les investisseurs nationaux et étrangers que la Fed va poursuivre des politiques d’argent facile ou que les États-Unis sont une destination d’investissement moins attrayante, alors il peut y avoir un impact durable, mais la barre est haute.

Le dollar a de grandes fluctuations entraînées par les flux de capitaux et les marchés d’actifs, mais les investisseurs étrangers ont confiance dans le cadre fondamental sous lequel l’économie américaine et les marchés d’actifs fonctionnent. Pour que le dollar se déprécie et reste faible assez longtemps pour que les États – Unis soient perçus comme des producteurs à faibles coûts, il faudrait que ce cadre économique et de marché des capitaux se détériore fondamentalement. Si cela se produisait, la perte de cette détérioration structurelle serait beaucoup plus grave que tout gain concurrentiel potentiel découlant de la faiblesse du dollar.

Bloomberg Prophets

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