Le Centre Hutchins explique: La courbe des taux – ce que c’est, et pourquoi c’est important

Les marchés financiers offrent parfois des indices sur la direction future de l’économie, car ils reflètent les opinions de tant d’investisseurs qui mettent de l’argent derrière leurs prévisions. Une jauge qui attire souvent l’attention est la courbe de rendement. Vous pouvez entendre les responsables de la Réserve fédérale en parler. Vous pouvez le voir dans les manchettes de services financiers: “La courbe de rendement de l’aplatissement envoie un message sur les plans tarifaires de la Fed.” Vous pouvez lire à ce sujet dans les blogs: “Qu’est-ce que l’aplatissement? US Yield Curve Means. “Voici un aperçu de ce que la courbe des taux nous dit – et de ce qu’elle ne nous apprend pas.

Quelle est la courbe de rendement?

La courbe de rendement est une représentation visuelle de ce qu’il en coûte pour emprunter de l’argent pour différentes périodes de temps; il montre les taux d’intérêt de la dette du Trésor américain à différentes échéances à un moment donné.

Comme le montre le graphique ci-dessous, le rendement des bons du Trésor à 30 jours était de 1,64% le 13 avrilth, 2018, et le rendement des bons du Trésor à 30 ans était de 3,03%.

Pourquoi la courbe des rendements est-elle en pente ascendante?

Les prêteurs et les investisseurs obligataires qui s’engagent à immobiliser leur argent plus longtemps prennent plus de risques car il est plus difficile de prévoir les conditions économiques – inflation, politique de la Réserve fédérale, économie mondiale – sur une décennie que sur la semaine ou le mois suivant. La compensation que les prêteurs et les investisseurs exigent pour faire des prêts à long terme est appelée prime de terme. Avec une prime à terme positive, la courbe de rendement s’incline généralement vers le haut.

Quoi d’autre détermine la pente de la courbe de rendement?

Attentes pour la politique de la Fed

La Réserve fédérale influe sur les taux d’intérêt à court terme dans l’économie en ciblant le taux des fonds fédéraux, le taux d’intérêt auquel les banques se prêtent du jour au lendemain et un point de référence pour les autres taux d’intérêt de l’économie. Les taux d’intérêt à long terme reflètent, entre autres, les anticipations du marché quant à la façon dont la Fed déplacera les taux à court terme à l’avenir.

Michael Ng

Analyste de recherche – Centre Hutchins sur la politique fiscale et monétaire

Attentes pour l’inflation

L’inflation érode la valeur de toute promesse de payer une somme fixe à l’avenir, y compris les paiements d’intérêts sur une obligation ou un prêt. Les investisseurs et les prêteurs exigent une compensation pour cela en construisant une «prime d’inflation» dans le taux d’intérêt sur un prêt ou une obligation.

Le terme prime et attentes pour la politique de la Fed changent avec le temps. À mesure qu’ils changent, la différence entre les taux à court terme et à long terme change aussi. Ceci est illustré dans le tableau ci-dessous, qui dessine la courbe de rendement à différents moments dans le temps. Remarquez comment la courbe des taux s’est aplatie significativement depuis la fin de la Grande Récession en 2009.

Pourquoi la courbe des taux est-elle plus plate?

Le terme prime et QE

Le terme prime a été assez bas par rapport aux normes historiques au cours des dernières années. Les estimations de la Fed de New York montrent que la prime à terme sur les obligations du Trésor à 10 ans a diminué depuis la fin de la Grande Récession, comme le montre le graphique ci-dessous.

Parfois, le terme prime peut être très petit. Lorsque cela se produit, les investisseurs se contentent d’un rendement très faible pour détenir une obligation à plus long terme ou de prêter de l’argent pour une période plus longue. Dans certains cas, le terme prime peut même être négatif; c’est-à-dire que les investisseurs ne sont même pas complètement compensés pour l’inflation attendue et la trajectoire attendue des futures augmentations des taux de la Fed.

Une grande partie de la baisse récente des primes à terme est attribuable aux achats de trillions de dollars d’obligations à long terme de la Fed, appelés assouplissement quantitatif (QE), qui visaient à réduire la prime à terme et le taux des obligations à long terme. Les recherches menées par les économistes de la Fed suggèrent que le QE a fait baisser d’un point de pourcentage la prime à terme sur les bons du Trésor à 10 ans. En octobre 2017, la Fed a commencé à dénouer son important bilan en permettant la maturation des obligations qu’elle détient. Cela va probablement repousser la prime à terme au fil du temps. Cependant, ce processus a été lent et la taille globale du bilan de la Fed reste assez importante.

Faible inflation

Une autre raison d’une courbe de taux plate est que l’inflation est restée assez faible et devrait rester ainsi. La mesure d’inflation préférée de la Fed, l’indice des prix des dépenses personnelles de consommation (PCE), a augmenté de 1,8% en février, mesurée d’une année à l’autre. C’est en dessous de l’objectif d’inflation de 2% de la Fed. Le marché obligataire offre un moyen important d’évaluer les anticipations d’inflation des investisseurs pour l’avenir. Le graphique ci-dessous montre les anticipations des investisseurs pour l’inflation de cinq à dix ans dans le futur. Remarquez que malgré la récente hausse, les investisseurs s’attendent maintenant à moins d’inflation à court terme que les investisseurs ne l’ont fait au cours de la période 2011-2013.

Hausse des taux de la Fed

La principale raison pour laquelle la courbe des taux s’est aplatie ces dernières années est que la Fed a relevé ses taux d’intérêt à court terme. Les augmentations de l’objectif de la Fed pour les taux à court terme conduisent généralement à une augmentation des taux à long terme – mais pas toujours – et, dernièrement, pas autant que d’habitude. La réponse moyenne à un sondage effectué en décembre auprès de 23 courtiers-négociants a estimé que les hausses des taux de la Fed expliquent environ les deux tiers de la baisse de la pente de la courbe des rendements depuis décembre 2015.

Qu’est-ce qu’une courbe de rendement inversée?

Une courbe de rendement inversée signifie que le taux d’intérêt sur les obligations à long terme estinférieurque le taux d’intérêt sur les obligations à court terme. Ceci est souvent considéré comme un mauvais signe pour l’économie. En effet, les taux à long terme pourraient baisser – inverser la courbe des taux – si les marchés s’attendent à ce que l’économie se détériore et que la Fed réduise les taux à court terme à l’avenir. (Rappelons qu’un facteur qui détermine la courbe des rendements est les anticipations du marché pour la future politique de la Fed.) Les marchés pourraient aussi anticiper une très faible inflation ou même une déflation dans les années à venir, également négative pour l’économie. Mais ce ne sont pas les seules possibilités: une courbe de rendement inversée pourrait refléter un rétrécissement de la prime de terme.

Est-ce qu’une courbe de rendement inversée signifie qu’il y aura bientôt une récession?

Pas nécessairement. Le graphique ci-dessous montre la pente de la courbe des taux depuis 1976, mesurée par le taux de la dette du Trésor à dix ans moins le taux de la dette du Trésor à deux ans. Lorsque la ligne descend en dessous de zéro, les taux d’intérêt sur les obligations à long terme sont inférieurs à ceux des obligations à court terme, c’est-à-dire une courbe de rendement «inversée». Notez que chaque fois que la courbe des taux s’est inversée au cours de cette période, une récession a suivi.

Le procès-verbal du Comité FOMC de décembre 2017 indique que certains membres du comité craignent que l’aplatissement de la courbe des taux «annonce un ralentissement économique», notant que les inversions ont précédé les récessions ces dernières décennies ou que la courbe des rendements »(Les banques, en général, profitent davantage lorsque les taux à long terme auxquels elles prêtent sont plus élevés que les taux à court terme auxquels elles empruntent ou paient sur les dépôts).

Ce temps pourrait être différent, cependant, comme d’autres membres du FOMC ont fait valoir à la même réunion. Une autre interprétation des données remontant encore aux années 1950 identifie trois cas où la courbe des rendements s’est inversée et où une récession a eu lieu.ne passe produire. Les recherches de la Fed montrent qu’une courbe de rendement inversée augmente la probabilité d’une récession par rapport à un moment donné, mais en tenant compte des faibles taux d’intérêt dans l’ensemble, cette probabilité est plus faible. La Fed de New York estime que la probabilité d’une récession l’année prochaine en fonction de la pente de la courbe des taux n’est que d’environ 11%, contre 40% juste avant la récession de 2008. Une grande partie de cette hypothèse repose sur le fait qu’avec une prime à très court terme, la courbe des rendements sera naturellement plus plate et qu’une augmentation relativement faible des taux d’intérêt à court terme par rapport aux taux à long terme pourrait entraîner une inversion. L’ancienne présidente de la Fed Janet Yellen, maintenant notre collègue de Brookings, a expliqué en décembre 2017:

“Il existe historiquement une forte corrélation entre les inversions et les récessions de la courbe des rendements, mais permettez-moi de souligner que la corrélation n’est pas une causalité, et je pense qu’il y a de bonnes raisons de penser que la relation entre le cycle peut avoir changé Et l’une des raisons à cela est que les taux d’intérêt à long terme comportent généralement deux facteurs. La première est la valeur moyenne attendue des taux à court terme, disons 10 ans, et la deuxième partie est une prime à terme qui reflète souvent des facteurs comme le risque d’inflation et d’inflation. […] On estime que le terme «prime» est très faible, proche de zéro, ce qui signifie que la courbe des taux devrait être plus plate qu’elle ne l’était dans le passé. Et ainsi, il pourrait plus facilement inverser. Si la Fed adoptait même une politique légèrement restrictive, on pourrait assister à une inversion avec une prime à zéro terme. Donc, je pense que le fait que le terme prime soit si bas et que la courbe des taux soit généralement plus plate est un facteur important à considérer. “