La hausse des taux du Libor: que signifie-t-elle?

La hausse des taux du Libor en hausse de la dette

Libor (London Inter-Bank Offered Rate) est le taux d’intérêt moyen estimé par chacune des banques prêteuses à Londres qu’elle serait chargée si elle empruntait à d’autres banques. Comme les taux d’intérêt à court terme augmentent, bien sûr, le taux au jour le jour augmentera également. Cependant, un taux de Libor en hausse est double. Une hausse du Libor peut également indiquer un resserrement des conditions de crédit et de liquidité. Les banques sont moins disposées à prêter des prêts au jour le jour à mesure que les risques du marché augmentent.

Cela dit, les taux Libor de la semaine à la durée de 12 mois peuvent être vus au plus haut du cycle économique. Je ne suis pas un technicien de marché et je ne crois pas aux lignes de tendance et aux données techniques similaires, mais je m’en voudrais de ne pas montrer le graphique à long terme des taux Libor sans la ligne de tendance à long terme.

Taux de Libor:

Source: YCharts, EPB Macro Research

Chaque cycle économique montre un pic plus bas dans les taux Libor, similaire aux taux des fonds fédéraux, les taux du Trésor à 10 ans, le taux de croissance du PIB nominal et le taux d’inflation. Tous ces facteurs sont corrélés.

Comme le montre le graphique ci-dessous, les taux Libor sont les plus élevés depuis 2008.

Taux de Libor:

Source: YCharts, EPB Macro Research

Le problème majeur de la hausse des taux Libor est l’augmentation du coût du service de la dette liée aux prêts liés au Libor. The Telegraph a rapporté que “un tiers de tous les prêts aux entreprises américains sont liés au Libor, comme la plupart des prêts étudiants, et 90% du marché des prêts à effet de levier”.

Avec une économie surchargée de dettes, dont la plupart sont liées au Libor, il n’est pas surprenant qu’une hausse des taux Libor et des taux d’intérêt à court terme précède la fin de chaque cycle économique. Les taux du Libor et les taux d’intérêt à court terme augmentent, entraînant une augmentation des paiements au titre du service de la dette à la fin d’un cycle économique. Les paiements du service de la dette finissent par croître plus vite que les revenus et les défauts de paiement, déclenchant la fin du cycle économique.

Chaque cycle économique se termine par un taux final inférieur tant dans le Libor que dans les Trésors à court terme, y compris les taux des fonds fédéraux, car la dette économique globale augmente en termes nominaux, entraînant une accélération des paiements du service de la dette. En d’autres termes, l’économie est influencée par les taux d’intérêt à court terme, compte tenu du pourcentage de prêts liés au Libor, comme indiqué ci-dessus.

Les quatre secteurs critiques de l’économie – Gouvernement fédéral, État et Local, ménage et entreprise – ont une dette totale de 70 billions de dollars. Cela représente une augmentation d’environ 20 billions de dollars par rapport à la dernière récession, c’est-à-dire le niveau de 50 billions de dollars en 2008.

Dette économique globale des États-Unis:

Source: Réserve fédérale, BEA, BLS, Bureau du recensement, EPB Macro Research

En termes de PIB, l’endettement total a atteint un niveau stupéfiant de 370% du PIB. (Encore inférieur à l’Europe, la Chine et le Japon, mais c’est un sujet pour un autre jour).

Total de la dette américaine par rapport au PIB:

Source: Hoisington, EPB Macro Research

La dette a considérablement augmenté dans les quatre catégories, mais plus particulièrement dans le secteur des entreprises, ce cycle économique. Chaque cycle a un secteur qui ajoute beaucoup plus de dette que le reste, ou au moins à un rythme plus rapide. Dernier cycle c’était le consommateur en termes de dette hypothécaire, et ce cycle c’est le secteur des entreprises. Le secteur des entreprises a ajouté un billion de dollars de dette liée au Libor principalement à court terme depuis 2008.

Une hausse des taux d’intérêt sur 70 billions de dollars de la dette totale semble être un coup très important pour le revenu disponible.

La hausse des taux d’intérêt à court terme aura un impact économique beaucoup plus sévère que ne le pensent la plupart des investisseurs en raison du niveau d’endettement de l’économie.

Comme l’a rapporté le Telegraph, la plupart de la dette est à court terme et liée à une certaine durée du Libor. Sur une dette totale de 70 billions de dollars, en supposant que 35% de la dette soit liée au Libor d’une manière ou d’une autre, cela équivaudrait à un peu moins de 25 billions de dollars d’intérêts. 2% sur une dette de 25 000 milliards de dollars représente une augmentation des paiements du service de la dette de l’ordre de 500 milliards de dollars par an.

Bien sûr, ce sont des estimations très approximatives et pas du tout exactes, mais l’impact sur le revenu national est largement sous-estimé par le marché en ce moment. Le marché, pour cette raison, surestime également les anticipations de croissance. Au deuxième semestre de 2018, alors que l’économie est frappée par une augmentation de 500 milliards de dollars (ou plus) des paiements annuels de la dette, la croissance se contractera sensiblement.

Taux de Libor 1 mois:

Source: YCharts, EPB Macro Research

Les taux du Libor à un mois ont bondi avec les taux de trésorerie à court terme d’environ 20 points de base à près de 1,70%.

Taux de Libor à 3 mois:

Source: YCharts, EPB Macro Research

Les taux du Libor à 3 mois ont grimpé de 2% au nord d’environ 0,30% il y a seulement deux ans.

Le taux Libor à 12 mois a atteint 2,50%, le plus haut depuis 2008.

Taux de Libor 1 an:

Source: YCharts, EPB Macro Research

Je crois que le marché sous-estime considérablement l’incidence de la hausse des taux à court terme compte tenu du niveau de la dette économique. La hausse des taux d’intérêt, en raison du niveau d’endettement, aura un impact négatif beaucoup plus sévère sur la croissance, les revenus et la consommation que la réduction d’impôt aidera. Dans ce cas, la dette l’emporte sur les réductions d’impôt.

Encore une fois, je souligne les plus bas dans la ligne de tendance du Libor à un an ci-dessous. Est-ce le pic des taux? Il serait logique qu’une fois que l’économie a effectué un cycle de paiements annuels à ces taux, compte tenu du niveau d’endettement, cette croissance ralentisse suffisamment pour que la hausse des taux à court terme soit stoppée.

Taux Libor à 12 mois:

Source: YCharts, EPB Macro Research

Le spread du Libor-OIS, comme le rapporte le Telegraph: “le spread Libor-OIS”, surveillé de près par les traders, a atteint les niveaux atteints au début de la crise monétaire chinoise début 2016, et pendant la début de la crise de financement italienne et espagnole fin 2011. “

La définition technique, “Unéchange indexé au jour le jour((OIS)) est un swap de taux d’intérêt lorsque le paiement variable périodique est généralement fondé sur un rendement calculé à partir d’un placement quotidien à intérêt composé. La référence pour un taux composé journalier est un taux au jour le jour (ou au jour le jour) et la formule de calcul de la moyenne exacte dépend du type de ce taux.

DeWikipour aider à comprendre la propagation: “LeDiffusion LIBOR-OISest la difference entre LIBOR et les taux OIS. L’écart entre les deux taux est considéré comme une mesure de la santé du système bancaire. [3] C’est une mesure importante du risque et de la liquidité sur le marché monétaire, [4] considérée par beaucoup, y compris l’ancien président de la Réserve fédérale américaine Alan Greenspan, comme un indicateur fort du stress relatif sur les marchés monétaires. Un spread plus élevé (Libor élevé) est généralement interprété comme une indication d’une baisse de la volonté de prêt des grandes banques, tandis qu’un spread inférieur indique une liquidité plus élevée sur le marché. En tant que tel, la propagation peut être considérée comme une indication de la perception des banques de la solvabilité des autres institutions financières et de la disponibilité générale des fonds à des fins de prêt. [6] “CLIQUEZ ICI

Libor-OIS Taux de propagation:

Source: Bloomberg

Le spread Libor-OIS a atteint son plus haut niveau depuis la dévaluation de la monnaie chinoise qui a ébranlé les marchés en 2016. Pourquoi le spread augmente-t-il aujourd’hui? Typiquement, une hausse du Libor-OIS est révélatrice d’un risque économique ou systémique accru.

J’ai souligné dans de nombreux articles récents que l’économie américaine ralentit, ce qui est tout à fait cohérent avec la hausse du spread Libor-OIS, la hausse des spreads de crédit, la baisse des crédits bancaires, la baisse de la masse monétaire et l’aplatissement des rendements. courbe, qui se produisent tous aujourd’hui.

Le marché sous-estime fortement le risque de hausse des taux d’intérêt dans une économie surendettée et de nombreux indicateurs de ralentissement de la croissance clignotent en rouge.

Certains ont fait valoir que la hausse du Libor-OIS est due à une pénurie de dollars liée au rapatriement des impôts du nouveau code des impôts. Bien que cela soit possible, cela n’expliquerait pas les dizaines d’autres facteurs qui indiquent également un ralentissement de la croissance et un risque accru de récession vers la fin de 2018 et le début de 2019.

Le risque de marché augmente (SPY)

Je suis d’avis que la hausse des taux du Libor et l’augmentation du spread Libor-OIS résultent de la réduction des liquidités et du resserrement des conditions de crédit de la Réserve fédérale, conjuguées à un ralentissement économique. Le risque à court terme sur le marché est en hausse.

Divulgation:Je suis / nous sommes longtemps espions, TLT, IEF, SHV, GLD.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.

Divulgation supplémentaire:Short JNK, EWI, XLV