Y at-il une raison pour ce champion caché de retarder le marché? Je ne crois pas

Trouver de la valeur lorsque les marchés chutent

Bien que je n’aime pas utiliser le P / E pour déterminer si quelque chose est bon marché, c’est un bon moyen de comparer des actifs similaires. Certains actifs se négocient toujours à un multiple supérieur, simplement en raison de la qualité de celui-ci.

Aujourd’hui, le S & P 500 a un P / E traînant de 23,53 comparé à 20,99 pour le S & P Europe 350, un indice avec 350 actions européennes de premier ordre. Sur la base de Price to Cash Flow, le marché américain est même deux fois plus cher. Les réductions d’impôt et le projet de loi sur les dépenses sont-ils suffisamment importants pour justifier ces prix? Je pense que pour tout investisseur, y compris les investisseurs basés aux États-Unis, les actions européennes peuvent constituer un bon ajout au portefeuille. Ils commercent simplement à un prix inférieur, il sera donc plus facile de trouver de la valeur. Dans le même temps, la politique monétaire en Europe reste accommodante et le resserrement des taux a déjà commencé aux États-Unis.

Source: Site Web de S & P

Au cours des 5 dernières années, le S & P 500 a nettement surperformé le marché européen. C’est à cause de la crise de la dette souveraine et des problèmes politiques. Cependant, l’économie de l’Europe a progressé de 2,5% l’an dernier, contre 2,3% pour les États-Unis.

Je crois que 2018 pourrait être l’année où les actions européennes surperforment. Au cours des 12 derniers mois, le S & P 500 a rapporté 15,78% tandis que le S & P Europe 350 n’a progressé que de 3,29%. Il est temps que les actions européennes se rattrapent.

Ceci est seulement mon troisième article sur Seeking Alpha, mais je pense que celui-ci est un excellent exemple des stocks que j’aime posséder et écrire. Je suis toujours à la recherche d’une tendance qui favorise la croissance à long terme de l’entreprise. De préférence, cette tendance est globale et ne peut pas être liée à une classe démographique spécifique.

Une autre chose que j’ai remarquée, c’est que j’aime les entreprises moins connues. Moins d’analystes affluent sur le stock signifie une plus grande chance du marché de ne pas mettre le bon prix là-dessus. Au moins, c’est ce que je crois. Cela vous oblige également à faire vos propres recherches et à creuser profondément. J’ai tendance à écrire sur les actions européennes car je suis moi-même belge. Si l’entreprise appartient à des familles ou est exploitée par elles, c’est également un avantage pour moi. Enfin, j’aime les actions qui rapportent un dividende. Si vous lisez mes deux autres articles, vous trouverez les mêmes caractéristiques.

Corticeira Amorim (COR.LS) est un stock typique que je voudrais. Divulgation complète: Je le possède depuis près d’un an et j’ai ajouté au fil du temps. Le code ISIN est PTCOR0AE0006. Le rapport annuel sort le 27 février. Mais d’abord, creusons dans les chiffres.

Le stock est désormais au prix de 9,88 € (12,09 $). Les données financières seront en euros, mais cela ne devrait pas trop importer.

Les valorisations sur le marché boursier américain étant élevées, de nombreux investisseurs commencent à s’intéresser aux actions européennes en tant qu’alternative. Les actions sont encore un peu moins chères sur une base d’évaluation, et la politique monétaire restera très probablement plus accommodante à court terme.

Pour aider les investisseurs américains qui souhaitent diversifier leurs portefeuilles, je rédigerai prochainement un article expliquant comment investir dans les entreprises européennes en tant que citoyen américain.

Qu’est-ce qui a changé au cours de la dernière année?

J’ai d’abord fait des recherches sur cette entreprise avec un groupe de 6 personnes en décembre 2016. En mai 2017, j’ai posté une analyse de suivi (j’aime suivre, donc je peux mesurer et apprendre) sur mon blog. Je vais citer certaines des choses que j’ai dites là-bas.

J’ai fait une analyse DCF en utilisant les mesures suivantes:

  • Croissance des ventes jusqu’en 2020: 5%, croissance terminale 2%
  • WACC de 5,3%, composé de 0,65 bêta (Reuters), prime de marché 8%, taux sans risque 0,405 (obligations EUR 10-Y)
  • Dette financière de 152 millions d’euros, trésorerie de 52 millions d’euros

La valeur totale de l’entreprise ressort à 2 370 millions d’euros, soit une juste valeur de 17,78 euros par action. À l’époque (21 mai), la société s’échangeait à 11,05 euros, ce qui signifiait un potentiel de hausse de 60%.

Rappelez-vous les mesures utilisées ici: 5% de croissance des ventes jusqu’en 2020 avec 2% terminal (en ligne avec l’inflation typique). La croissance réelle des ventes au premier trimestre s’est établie à 9,6%. La société a utilisé ses flux de trésorerie disponibles pour rembourser ses dettes (qui sont déjà extrêmement faibles à XX).

Maintenant, comme vous pouvez le voir sur la photo, la différence entre ce que j’apprécie le titre et ce à quoi le marché l’évaluait était d’environ 60%. Peut-être que je me trompe complètement.

Maintenant, pour répondre à la question: qu’est-ce qui a changé au cours de la dernière année?

Le titre a perdu 6,8%, c’est ce qui a changé. C’est 22,5% de son haut de 52 semaines 13,30 €. Entre-temps, les indices tels que le SPY et l’Eurostoxx ont respectivement gagné 23,14% et 12,78%.

Je crois toujours que mon analyse a du sens. C’est si, les chiffres sont toujours bons. Jetons donc un coup d’œil au dernier rapport financier du troisième trimestre de 2017 pour savoir pourquoi le titre est censé avoir une valeur inférieure.

Le dernier rapport sur les bénéfices

Le dernier rapport est un rapport de 9 mois: il regroupe Q1, Q2 et Q3. Au cours de ces neuf mois, Corticeira Amorim a fait deux reprises.

En XX, il a acheté 60% d’un pair français appelé Bourrasse pour 29 millions de dollars. Il achètera les 40% restants au cours des 5 prochaines années. Il a également acheté Sodiliege complètement pour 3 millions de dollars. Ce petit tableau vous montre comment ces entreprises ajoutent aux revenus et aux bénéfices de Corticeira Amorim.

prénom Ventes BAIIA Prix
Bourrassé 55 millions d’euros 8,8 millions d’euros 29 M € (60%)
Sodiliège 3,2 millions d’euros 0,135 million d’euros 3 millions d’euros (100%)

Source: faite en utilisant les chiffres du rapport 9M

La société a pris en charge la dette des deux sociétés pour un montant total de 35,4 millions d’euros. La dette de Corticeira est ainsi passée de 40,4 à 75,8 euros. C’est avec 10,9 millions d’euros de subventions gouvernementales déjà prises en compte.

Récemment, il a également acheté 70% d’Elfverson, un concurrent suédois pour 5,5 millions d’euros. On ne sait pas grand-chose de l’accord, mais cela montre que l’entreprise continue de déployer ses liquidités pour alimenter la croissance inorganique.

Ainsi, dans le DCF, j’ai estimé la croissance des ventes de 5% jusqu’en 2020 et de 2% par la suite. Voyons ce qui s’est passé pour chaque unité d’affaires au cours des neuf derniers mois.

prénom Croissance des ventes 9M ’16 vs 9M ’17 EBITDA / Ventes Taille
Matières premières + 4% 13,5% 1,5%
Bouchons en liège + 12,2% 20,3% 67,7%
Revêtements de sol et de mur + 1,5% 7,2% 16,7%
Composites de liège -3,5% 15,8% 12,7%
Isolation Cork -9,4% 17,8% 1,4%
Moyenne + 8,3% 19,8% 100% (total)

Source: faite en utilisant les chiffres du rapport 9M

Maintenant, vous connaissez la taille et la croissance de chaque unité commerciale. Les bouchons en liège sont de loin la division la plus importante. Il a la plus forte croissance des ventes, le meilleur EBITDA / Ventes et est le plus important dans les ventes déjà. Les matières premières et l’isolation Le liège est presque négligeable en raison de sa taille. Penchons-nous un peu plus sur les composites de liège et les revêtements de sol et muraux pour une seconde.

Un rapport de nouvelles récentes indique que la croissance des revêtements de sol et de murs en 2017 sera de 4%. La plus grande partie des ventes est faite en Allemagne, environ 60%, donc ce n’est pas sujet aux fluctuations du dollar américain (plus d’informations à ce sujet plus tard dans l’article).

Pour que cette unité d’affaires soutienne vraiment les flux de trésorerie, elle devra devenir plus efficace et augmenter son ratio BAIIA / Ventes plutôt que d’augmenter ses revenus à un rythme modéré.

L’unité Cork Composites est cependant problématique. La croissance est négative et l’EBITDA / Chiffre d’affaires passe de 19,2% à 15,8%, annulant totalement l’EBITDA de 3,1 millions d’euros (sur la seule période de 9M).

Dans l’ensemble, il semble que la croissance soit conforme à mes attentes. La société a augmenté ses ventes de 8,3% (5,6% hors Bourrassé). Ceci est en ligne avec mon modèle précédemment fait. La marge se stabilise autour des 20% que je visais.

Cependant, le résultat net par action ne progressera pas aussi rapidement, car les acquisitions doivent être gérées et intégrées. À long terme, c’est positif pour moi. La société déploie sa trésorerie à un taux de retour sur investissement de 26,1%. Corticeira Amorim peut le faire parce qu’il n’a presque aucune dette et un bon flux de trésorerie disponible.

Le scénario de croissance pour le liège

Je pense à l’avenir des flux de trésorerie à long terme. Cette entreprise sera-t-elle toujours présente (et pertinente) d’ici 10 à 20 ans? Le montant d’argent qu’il peut distribuer aux actionnaires va-t-il augmenter? Pour que ces questions aient un oui, il faut qu’il y ait un scénario de croissance à long terme. Préférable, c’est un qui n’est pas sensible à une région ou un type de consommateur.

Je vais discuter de deux tendances à long terme que je vois et comment elles influencent positivement les deux plus grandes unités commerciales de Corticeira Amorim.

Bouchons en liège

Pour moi, le bouchon de liège est fascinant. Essentiellement, vous pouvez presque prendre la croissance des bouteilles de vin produites et estimer comment cela pourrait influencer les affaires de Corticeira Amorim. Il y a des menaces, cependant, en substituant des produits comme des bouchons à vis, mais plus sur cela plus tard.

Les gens du monde entier boivent du vin. Mais il y a un marché en particulier qui peut stimuler la croissance dans un proche avenir. En mars 2017, un rapport estimait que le marché du vin chinois connaîtrait une croissance de près de 40% au cours des trois prochaines années. Il deviendrait alors le plus grand consommateur de vin derrière les États-Unis.

La population urbaine moyenne de la Chine augmente de 40% chaque année et actuellement, moins de 5% de la population chinoise consomme régulièrement du vin. Les estimations vont de 30 à 70 millions de personnes qui boivent du vin. Il y a beaucoup de possibilités pour le marché d’augmenter.

La croissance mondiale du marché du vin est estimée entre 5% et 6% par an dans le monde au cours des 5 prochaines années.

Il y a une menace majeure: les sommets à vis. De plus en plus de vins sont scellés avec des bouchons à vis. Mais les chiffres sont toujours en faveur du liège. En 2017, 12 milliards de bouteilles ont été scellées avec du liège, 4,7 avec des bouchons à vis et 1,8 avec des bouchons en plastique.

Planchers et revêtements muraux

Je crois que le marché du revêtement de sol et des revêtements muraux pourrait stimuler la croissance. Le liège est un produit très durable et pourrait facilement se transformer en «tendance». Les préférences des consommateurs changent et il semble probable que l’on s’achemine vers des blocs de construction plus durables. Encore plus si vous, comme moi, les gouvernements du monde entier vont commencer à soutenir ces achats durables à long terme. Que ce soit en offrant des réductions d’impôt sur certains produits ou en taxant plus de produits non durables.

4 raisons d’acheter le stock en ce moment:

Pour conclure, je vais vous donner 7 raisons d’acheter le stock. S’il vous plaît faites votre propre recherche. Pour m’assurer de ne pas être excité, j’ai ajouté trois menaces majeures.

Le fossé est important

Ce n’est pas facile de produire beaucoup de liège. Le Portugal produit plus de 50% du liège dans le monde pour une raison: il a les forêts. Il faut de 25 à 30 ans avant que vous puissiez commencer à récolter vos arbres de liège: ce n’est pas un marché que vous pouvez développer du jour au lendemain.

Il est également difficile de construire un réseau mondial avec de nombreux acteurs, petits et moyens, pour atteindre ces exploitations viticoles paisiblement cachées en France ou en Afrique du Sud. Construire ces relations prend du temps. Corticeira Amorim, être là depuis plus de 130 ans a du temps de son côté.

Le scénario de croissance est intact

Le scénario de croissance à long terme est toujours en cours. Je crois globalement, plus de vin sera consommé dans 20 ans qu’aujourd’hui. Je pense aussi que les bouchons jouent encore un rôle majeur dans le scellement de ces bouteilles. D’autres boissons comme le Champagne mais après la bière artisanale utilisent aussi des bouchons de liège. Il est possible de percer ces nouveaux marchés.

En outre, il existe un marché pour le liège dans l’industrie du logement, par la plupart des mesures, la plus grande industrie au monde. Le caractère durable du liège, simplement récolté tous les 25 ans au lieu de l’abattage de l’arbre, est conforme aux tendances de consommation et à la réglementation attendue.

Le manque de dette

La société a pris le contrôle de trois concurrents, bien que de petite taille, et ne dispose que d’une dette de 75 millions d’euros. Le ratio dette nette / EBITDA est de 0,57 et le coût moyen de la dette est de 1,66% hallucinant. Vous ne pouvez pas vraiment vous tromper emprunter à 1,66% et acheter des entreprises rentables. Le taux d’endettement de 16,7% est très conservateur.

En période de taureau prolongé et de risque à la baisse, je préfère une société à faible endettement. Il peut utiliser son flux de trésorerie pour se développer lorsque les choses sont difficiles.

Le prix est correct

Le stock est juste une bonne affaire à ces prix. Ma position est légèrement sous l’eau depuis que je l’ai acheté il y a environ un an, mais l’entreprise n’a fait que grandir. Ma thèse d’investissement reste la même. Comme tout investisseur, j’essaie de gagner de l’argent. Mais je me concentre également sur ne pas perdre d’argent. C’est pourquoi je privilégie les actions avec une grande marge d’erreur. Je pense que le titre vaut environ 50 à 70% de plus aujourd’hui, mais le marché semble en désaccord. Je n’ai pas besoin de 50% de retours heureux avec mon investissement, du moins pas à court terme.

Alors que le multiple est un peu plus élevé qu’historiquement c’est le cas, c’est un fait pour de nombreuses actions sur le marché. Avec environ 18 fois le bénéfice, je ne pense pas que l’achat d’une société de croissance de 8% soit une mauvaise affaire. C’est juste un de ces stocks qui est difficile à relever à des évaluations incroyablement bas. Il n’a presque aucun analyste couvrant, et pour le poste cinq ans et a régulièrement augmenté sans reculs majeurs. En 5 ans, le stock est passé 5 fois.

3 Menaces à l’horizon

Vis à tête

Comme je l’ai déjà dit, les producteurs de vin qui optent pour le vissage constituent une menace majeure pour Corticeira Amorim. Alors, que se passe-t-il si le marché du vin est en croissance, si ce n’est pas scellé par du liège, la société est fait pour. Cela pourrait être un moment Nokia en rétrospective. Un où les consommateurs ont simplement évolué vers un produit plus moderne et utile: le smartphone. Tout est question de facilité d’utilisation et le liège n’a pas cet avantage.

Cependant, je pense qu’une perturbation majeure n’est pas très probable. Combien peut-on innover dans l’espace de scellement? Les bouchons en liège aident les marques à vendre leurs vins à des prix plus élevés et sont toujours préférés par les consommateurs, en particulier pour les vins plus chers.

Une des principales raisons pour lesquelles les bouchons de liège ont perdu des parts de marché, passant de 95% en 1990 à 66% aujourd’hui, est due au liège taché. Cependant, à l’époque, il y avait environ 5 bouteilles sur 100 entachées. Maintenant, seulement 5 sur 1000 sont entachés selon l’industrie.

Fourniture de liège

Les coûts de Corticeira Amorim devraient augmenter de 11% cette année en raison de la pénurie de liège. Il y a eu d’horribles feux de forêt en juin et en octobre qui ont aggravé la situation. La plantation de plus de liège peut réellement aider contre les incendies de forêt selon l’entreprise. Les analystes de BPI croient cependant que l’offre va encore s’améliorer en 2018.

À long terme, c’est à la fois une force et une faiblesse. Cela rend les douves de l’entreprise solides, mais cela peut avoir une forte incidence sur les bénéfices. La société a réussi à augmenter l’EBITDA / les ventes indépendamment.

Le dollar est trop faible

Chaque baisse de 10% de l’USD vers l’EUR entraîne un impact de 7% sur l’EBITDA. Le taux de change est très important, même si la société se couvre occasionnellement.

Personnellement, je crois que le dollar américain devra se renforcer par rapport à l’euro sur une base structurelle à long terme. Les États-Unis sont entrés dans un cycle de resserrement monétaire alors que la BCE est loin derrière. Dans le même temps, les risques politiques dans la zone euro restent très réels.

Terminons avec l’historique des dividendes

Parce que je prévois de bâtir un portefeuille de croissance des dividendes, j’accorde une attention particulière à l’historique des hausses de dividendes.

Le dividende par action a augmenté de 14,6% par an en moyenne depuis 2011. Je crois que le dividende pourrait facilement être augmenté à nouveau cette année. La société a distribué 33% de son bénéfice net en 2017, alors qu’elle était traditionnellement de l’ordre de 80%. Je ne dis pas qu’il va doubler le dividende en un an, mais il y a de l’espace. Actuellement, le stock cède 2,62%.

Je crois que Corticeira Amorim est toujours un achat à ces niveaux et accumule ma position depuis presque un an. Cela ne me surprendrait pas si le rapport annuel les ramenait à leur niveau le plus élevé en 52 semaines de 13,3 euros. Cela représente une hausse de près de 35% par rapport au prix d’aujourd’hui.

Divulgation:Je suis / nous sommes longs CORTICEIRA AMORIM.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.

Divulgation supplémentaire:Je possède l’action Corticeira Amorim (COR.LS) à la Bourse de Lisbonne. C’est le code ISIN: PTCOR0AE0006