L’avenir du groupe Blackstone

Je viens de passer en revue l’appel de revenus de Blackstone Group (BX). Nous avons un panier de fonds d’investissement privés au sein du Black Swan Portfolio, mais le groupe Blackstone est le plus important. Malheureusement, d’autres ont mieux performé jusqu’à présent.

Avec Blackstone encore assez sous-évalué, je tiens à souligner quelques éléments clés de l’appel de revenus. Les citations ici sont par le fondateur et PDG Stephen Schwarzman, avec l’accent ajouté par moi:

Nous avons établi la marque la plus puissante parmi les investisseurs de commanditaires et avons gagné leur confiance au cours des décennies en offrant une excellente performance avec des pertes de capital réelles très limitées. En conséquence, notreLes LP donnent plus de leur argentgérer pour les produits existants et nouveauxcomme nous développons nos capacitésplus loin le long du spectre alternatif. Ayant construit une franchise mondiale dominante dans les catégories les plus rentables, telles que le capital-investissement d’entreprise et l’immobilier opportuniste, c’est la prochaine étape logique du développement de l’entreprise.

Blackstone Group semble prêt à capitaliser sur sa marque mondiale. Rendre cela encore plus intéressant est la nature des actifs sous gestion qu’ils cherchent à lever:

Ces nouveaux secteurs comprennent des biens immobiliers plus stabilisés, tels que core +, des infrastructures de capitaux propres à plus long terme, des crédits de premier ordre et d’autres secteurs.

Ces types de fonds commanderont certainement des honoraires plus bas comparés au produit courant alternatif ou privé existant. Cependant, ces fonds peuvent être bloqués beaucoup plus longtemps. Le capital permanent étant le Saint-Graal, le capital de 12 ans, 20 ans ou même 30 ans est également beaucoup plus précieux par rapport au capital qui est retourné après 7 ans.

Nous pouvons tirer parti de nos équipes mondiales existantes et créer de nouveaux produits pour créer un menu plus large de solutions pour les partenaires limités. Le marché de certains de ces produits peut être beaucoup plus grand que celui sur lequel nous nous sommes concentrés historiquement, etla taille des investissements que nous pouvons faire ici est également beaucoup plus grande.

En outre, les LP allouent souvent plus de capital à ces zones.Et c’est pourquoi malgré la croissance de près de cinq fois de l’actif géré de Blackstone depuis notre introduction en bourse il y a dix ans, je reste très optimiste quant aux perspectives de l’entreprise. Nous avons des initiatives à grande échelle et de nouvelles initiatives plus prometteuses que celles de notre histoire. Par exemple, comme Tony l’a mentionné, il y a quelques semaines, nous avons lancé Blackstone Insurance Solutions sous la direction de Chris Blunt, ancien président du New York Life Investments Group.

Cela me surprend Blackstone pense à se lancer dans l’assurance. Possible Je peux le voir fonctionner si elles recueillent des fonds auprès d’investisseurs institutionnels avec le mandat spécifique de réassurer. Cela pourrait se traduire par une classe d’actifs intéressante et non corrélée devenant accessible aux investisseurs institutionnels. Pas comme les obligations de chat, qui est aussi un marché en croissance.

On estime à 23 billions de dollars les actifs de l’équipe des assurances à l’échelle mondiale, un vaste marché largement inexploité pour nous. Et pour à peu près n’importe qui d’autre accepter le vendeur de produits strictement de haute qualité. Cela conduira l’effort de fournir une gamme de solutions d’investissement sur mesure de la croissance privée de haut niveau aux alternatives traditionnelles, y comprisl’option pour une gestion externalisée complète des portefeuilles d’investissement d’assurance.Nous sommes exceptionnellement bien placés pour nous attaquer à ce marché, et je crois que nous pouvons bien bâtir l’entreprise avec plus de 100 milliards de dollars d’heures supplémentaires.

Pas plus tard que la semaine dernière, j’ai parlé de l’acquisition par SoftBank d’une participation dans Swiss Re. La fin de partie pourrait s’apparenter à l’effort de Blackstone visant à fournir aux compagnies d’assurance une gestion de l’assurance externalisée par l’intermédiaire de la division Private Equity de SoftBank. Même si je détiens les deux sociétés, je ne m’inquiète pas nécessairement de la concurrence, car il y a beaucoup de parts à recevoir de la gestion interne médiocre ou des sociétés médiocres de gestion d’actifs – ce que Blackstone ne fait certainement pas.

En plus de l’assurance, notre initiative d’infrastructure va de l’avant. Nous sommes encore à quelques mois de notre première clôture, et il est trop tôt pour fournir une estimation pour le moment. Mais comme vous le savez, nous avons un engagement de 20 milliards de dollars de la part d’un investisseur souverain, qui se répercutera sur les actifs sous gestion au fur et à mesure que le capital correspondant augmentera. Nous espérons que cette plate-forme sera la plus grande du genre au monde.

Blackstone a déjà levé 20 milliards de dollars, ce qui n’est pas reflété dans ses actifs sous gestion. À 434 milliards de dollars, ce n’est pas un engagement insignifiant.

Dans notre domaine immobilier core +, nous avons lancé notre stratégie européenne il y a quelques mois, qui associe notre stratégie américaine. Nous avons également remporté le mandat de gestion de Logicor, l’activité entrepôt en Europe récemment vendue par nos fonds BREP. Comme vous vous en souvenez, nous avons construit cette plate-forme à travers plus de 50 acquisitions dans 17 pays, aboutissant à la plus grande vente immobilière privée de l’histoire de l’Europe. Cette vente a été un résultat formidable pour nos investisseurs, mais l’histoire ne s’arrête pas là.

Schwarzman estime que cela peut atteindre 100 milliards de dollars, et compte tenu de son démarrage rapide, j’estime qu’ils sont à mi-chemin.

Même si la société est en croissance, nous sommes restés totalement concentrés sur la fourniture d’une performance d’investissement attrayante dans tout ce que nous faisons, c’est la clé du succès dans le futur. Nous ne perdons jamais de vue pourquoi les LP nous font confiance.On nous demande souvent que la taille sera l’ennemi des retours.Mais comme nous continuons à démontrer l’échelle n’est pas un inconvénient dans notre entreprise. L’an dernier, nous avons dégagé de solides rendements à tous les niveaux, y compris nos fonds d’occasions immobilières, qui se sont appréciés de 19,4% contre 5% pour l’indice FPI public. Je vais vous donner encore une fois, parce que toutes ces présentations sont toujours une tempête de neige avec des chiffres. Mais imaginez-vous apprécier dans l’immobilier 19,4% contre 5% pour l’indice REIT public.Nous sommes donc comme 1400 points de base sur les mesures standardet quelque chose comme l’immobilier, c’est assez incroyable. Et nos fonds de capital-investissement corporatifs se sont appréciés de 17,6%.

Voici où je vais jouer un rôle de défenseur du diable. Je crois que la taille sera l’ennemi des retours. En outre, nous venons de sortir d’un marché haussier de neuf ans. Il n’y a aucun doute dans mon esprit Blackstone Group est une société de gestion d’actifs de classe mondiale qui surperformera au fil des cycles, mais elle n’échappera pas aux lois de la gravité. Avec plus de 400 milliards de dollars, on pourrait dire qu’il va commencer à étirer ses limites, mais ces sociétés de private equity sont structurées d’une manière qui se prête mieux à la mise à l’échelle.

Il y a beaucoup d’investisseurs capables présents dans toute l’entreprise. Les gens sont incités à fournir des rendements élevés. Enfin, certaines des stratégies les plus récentes généreront des rendements plus modestes mais sont censées le faire. En raison de la durée du capital, il s’agit toujours d’une activité très précieuse. Comme les clients peuvent plus facilement affecter des fonds à ces types de fonds, ils seront beaucoup plus faciles. Cependant, les rendements à l’échelle de l’entreprise ne seront certainement pas à la hauteur des normes historiques.

Sur l’évaluation

Notre dividende 2017, 270 par action, équivaut à un rendement de 7,4% sur notre cours actuel, qui est l’un des plus élevés de toutes les grandes entreprises du monde, en particulier parmi celles qui sont notées A plus. En tant que principal actionnaire, je trouve personnellement que c’est convaincant.

La fermeté gagnéerevenu net économiquede 850,4 M $ ou 0,71 $ par part comparativement à 811,6 M $ et à 0,68 $ l’an passé. Bénéfice distribuable par part de 1,00 $ contre 0,51 $ il y a un an.

Blackstone est maintenant à l’ASG de 335,3 G $, en hausse de 21% en GA à 277,1 G $. Il détient une «poudre sèche» de 94,8 G $ après 50,7 G $ mis au travail cette année. De plus, il y a 20 milliards de dollars qui ne sont pas encore reflétés.

Si nous annualisons le résultat net, Blackstone Group se négocie à un multiple de 10x. Par ailleurs, si nous évaluons l’entreprise en fonction des actifs sous gestion, elle se négocie à environ 9,5% de l’actif géré. Si l’on considère les perspectives de croissance (y compris les engagements de 20 milliards de dollars) et la valeur d’entreprise de Blackstone, qui est nettement inférieure à la capitalisation boursière, l’entreprise est clairement sous-évaluée.

Divulgation:Je suis / nous sommes longtemps BX.

J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont le stock est mentionné dans cet article.