Après 4 ans de retard, les MLP pourraient-ils surpasser les services publics en 2018?

Par Stacey Morris

Dans un marché où le revenu reste rare, il y a seulement beaucoup d’options d’investissement avec des propositions de rendement convaincantes. Au sein des infrastructures énergétiques et énergétiques, les investisseurs ont tendance à se tourner vers les MLP et les services publics pour satisfaire leur désir de rendement. Puisque les MLP et les Utilities sont souvent confrontés les uns aux autres dans la compétition pour l’argent des investisseurs, nous avons pensé qu’il serait utile de regarder de plus près comment les deux secteurs sont positionnés pour 2018 et les considérations d’investissement pour chacun. Nous mettons de côté l’avantage fiscal des MLP, en supposant qu’il soit bien compris. Alors que les MLP ont récemment surperformé les utilitaires, nous ne sommes pas en train de marteler la table sur les MLP dans cette note. Comme le vieux slogan d’un certain réseau de nouvelles, nous ne faisons que rapporter, et vous devriez finalement décider. Pour cette analyse, nous utilisons l’indice Alerian MLP (AMZ) pour représenter les MLP et l’indice sectoriel Select Utilities (IXU) pour représenter les services publics.

Observations historiques

  • Les corrélations entre les SCM et les services publics se sont affaiblies au cours des dernières années et les investisseurs devront peut-être être plus sélectifs.

La corrélation entre l’AMZ et l’IXU a varié au cours des vingt dernières années, comme indiqué ci-dessous, mais elle a atteint 0,69 en 2006. La corrélation hebdomadaire sur 20 ans est de 0,46. Cependant, la corrélation a été beaucoup plus faible ces dernières années, probablement en fonction de la volatilité des prix du pétrole et de la corrélation plus élevée entre les MLP et le pétrole, alors que les prix du pétrole chutaient. Les services publics ont généralement bien performé dans le contexte des taux d’intérêt bas des dernières années.

Pour la première fois en vingt ans, l’AMZ et l’IXU ont montré une corrélation négative pour l’année civile 2017. Étant donné que les MLP et les Utilities sont souvent mentionnés dans la même veine que les investissements liés au rendement, la corrélation négative en 2017 peut être quelque peu surprenant. Alors que les corrélations sont rétrospectives, la corrélation plus faible des dernières années met potentiellement en évidence la nécessité pour les investisseurs de différencier plus soigneusement leurs investissements dans les SCP et les services publics. Cela peut également indiquer le potentiel de négociation de paires [1] entre les deux secteurs.

  • Les services publics ont surperformé les MLP depuis la chute des prix du pétrole en 2014, mais ont récemment sous-performé les MLP.

Les services publics ont nettement surperformé les MLP depuis la seconde moitié de 2014, lorsque les prix du pétrole ont commencé à baisser. En 2017, l’AMZ était en baisse de 13,0% comparé à un gain de 8,3% pour l’IXU – tous deux sur la base du rendement des prix. Plus récemment, les rôles ont été inversés. Du 29 novembre 2017 au 2 février 2018, les MLP ont gagné 11,9% tandis que les services publics ont baissé de 11,1% sur la base du rendement des cours. Peut-être, les investisseurs prennent leurs gains dans les services publics et de transférer de l’argent des services publics dans les MLP avec des prix du pétrole WTI actuellement assis autour de 64 dollars le baril.

  • Les MLP offrent de meilleurs rendements (et plus de risques).

En termes de rendement total [2], la sous-performance des MLP par rapport aux Utilities en 2017 a été moins importante, car les MLP ont des rendements plus élevés que les Utilities. MLP peut offrir plus de croissance, mais cela tend à venir avec plus de volatilité. La baisse du rendement des services publics reflète le risque plus faible des actions de services publics, qui ont un bêta de trois ans [3] de 0,12 comparativement à 1,18 pour l’AMZ. Les services publics sont connus pour être des investissements plus stables et défensifs. Ce sont également des entreprises plus importantes en termes de capitalisation boursière. La capitalisation boursière moyenne de l’indice IXU était de plus de 23,0 milliards de dollars à la fin de 2017, comparativement à la capitalisation boursière moyenne de l’AMZ d’un peu moins de 8,0 milliards de dollars. La capitalisation boursière totale de l’indice IXU s’établissait à environ 650 milliards de dollars, soit plus du double de la capitalisation boursière totale de l’AMZ, soit 316 milliards de dollars à la fin de 2017.

Alors, que dois-je faire en 2018? [4]

  • Si vous êtes optimiste sur l’économie et que vous croyez que le pétrole demeurera quelque peu stable dans la fourchette de 60 $ le baril, profitez des MLP.

Un environnement avec des prix stables du pétrole autour de 60 dollars le baril devrait favoriser la croissance de la production pétrolière et gazière américaine, ce qui est fondamentalement positif pour les MLP. La croissance économique aux États-Unis et à l’étranger soutient la demande d’hydrocarbures et est de bon augure pour les MLP, qui sont de plus en plus soutenues par la demande mondiale grâce aux exportations.

  • Si vous prévoyez une récession mondiale, profitez des services publics.

Les services publics sont globalement défensifs et moins volatils que les MLP. Une récession mondiale aurait probablement un impact négatif sur les SCM, car la croissance de la demande d’hydrocarbures ralentirait et les prix du pétrole pourraient diminuer, entraînant une baisse des niveaux de production aux États-Unis. Si l’économie américaine souffre, il est probable que les hausses de taux d’intérêt seront modérées ou déposées, éliminant ainsi cet excédent potentiel sur les services publics.

  • Si vous pensez que le pétrole va retomber en dessous de 50 $ le baril, les services publics d’avantage.

Les marchés pétroliers ont progressé vers le rééquilibrage. Les préoccupations géopolitiques et les interruptions de production ont contribué à soutenir les prix mondiaux du pétrole. Cela dit, le marché du pétrole peut changer rapidement. Alors que personne ne peut vraiment prédire les prix futurs, si vous pensez que les prix du pétrole vont sensiblement reculer, les services publics sont probablement mieux positionnés que les MLP, ce qui démontre une corrélation plus forte avec le pétrole lorsque les prix ont baissé récemment.

  • Si vous vous inquiétez de la hausse des taux d’intérêt, avantage MLP.

La Réserve fédérale prévoyait auparavant trois hausses des taux d’intérêt en 2018 et en 2019. La hausse des taux d’intérêt peut être préjudiciable aux MLP et aux services publics de deux façons: 1) les investissements obligataires deviennent plus attrayants, ce qui accroît la concurrence entre les investisseurs; ) les coûts d’emprunt augmentent. Historiquement, les services publics ont été sensibles à la hausse des taux d’intérêt. Les services publics et les obligations ont généralement plus de points communs (défensifs, stables) que les MLP et les obligations. À ce titre, les obligations représentent plus de concurrence pour les services publics que pour les SCM. Les SCM sont plus susceptibles d’être isolées en raison de leur rendement plus élevé (voir le graphique ci-dessus) et de la croissance de la distribution, ce qui aide à compenser la concurrence découlant de la hausse des rendements obligataires. (Voir notre livre blanc sur la réponse des MLP à la hausse des taux d’intérêt.) Bien que les MLP ne soient pas étrangères au marché de la dette, les services publics ont généralement plus de dettes en raison de leur plus grande intensité de capital. Les changements de taux pour les services publics réglementés sont périodiques, mais ont tendance à retarder les variations des coûts d’emprunt, ce qui peut réduire la rentabilité des services publics lorsque les taux augmentent.

Bien que les deux puissent être qualifiées d’actions axées sur le rendement, liées aux énergies, les MLPS et les utilities présentent d’importantes différences qui sont devenues plus marquées ces dernières années avec la détérioration de la corrélation entre les MLP et les Utilities. Les services publics ont été le meilleur pari depuis 2014, mais la tendance s’est récemment inversée, les MLP surclassant les services publics de plus de 20 points de pourcentage depuis fin novembre. Peut-être que les investisseurs sont déjà en train de quitter les services publics en faveur des SCM alors qu’ils se sentent à l’aise avec l’environnement actuel des prix du pétrole. Les MLP démarrent bien par rapport aux Utilities en 2018. Bien qu’un mois ne fasse pas un an, les investisseurs peuvent regarder de plus près leurs allocations entre MLP et Utilities, en particulier dans un contexte de hausse des taux d’intérêt.

Notes de bas de page

[1] Le trading par paire consiste à acheter un titre qui a sous-performé et à court-circuiter un autre titre qui a surperformé.

[2] En ce qui concerne le rendement total, les services publics ont augmenté de 11,0% et les SCM de 6,5% en 2017.

[3] La bêta est une mesure du risque systématique, dans ce cas mesurée par rapport au S & P 500. Un bêta égal à un implique que le prix de l’indice évolue avec le marché. Un bêta supérieur / inférieur à un implique que le prix de l’indice est plus / moins volatil que le marché. Le bêta a été calculé en utilisant le rendement total de l’AMZ, de l’IXU et de l’indice S & P 500.

[4] En tant que fournisseur d’indices, bien sûr, nous ne vous dirons pas quoi faire. Ce commentaire ne devrait pas constituer un conseil d’investissement. S’il vous plaît voir les avertissements complets sur notre site Web.

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