Allergan a-t-il refusé assez d’être attrayant?

Thèse d’article

Après que son cours ait chuté d’environ cinquante pour cent au cours des deux dernières années, Allergan (AGN) semble actuellement valorisé de manière attrayante. 2018 sera probablement une année en baisse, mais Allergan est, à mon avis, bien positionné pour la croissance en 2019 et au-delà. Entre-temps, la société remet beaucoup d’argent à ses propriétaires (principalement via des rachats) et vise à maintenir la rentabilité en réduisant les coûts.

Le cours de l’action d’Allergan est à la baisse depuis quelques années, mais l’impact est encore plus important lorsque nous nous concentrons sur la capitalisation boursière de l’entreprise:

Les cours des actions ont chuté de près de cinquante pour cent, mais la capitalisation boursière de l’entreprise a chuté de près de soixante pour cent au cours des deux dernières années (la différence est attribuable à un nombre d’actions inférieur aux rachats d’Allergan). Pourquoi le marché croit-il que Allergan n’est même pas aussi précieux qu’il y a quelques années?

Il y a plusieurs raisons qui expliquent les baisses de prix observées au cours de cette période, et particulièrement au cours des derniers mois, notamment la perte de l’exclusivité pour certains de ses médicaments:

Au cours des deux prochaines années, le portefeuille de produits d’Allergan ne sera plus le bienvenu lorsque des médicaments comme Estrace ne sont plus exclusifs à Allergan – Teva (TEVA) vient d’annoncer le lancement d’un générique de crème Estrace aux États-Unis.

Ceci, combiné à la concurrence des génériques pour quelques autres médicaments, fait pression sur le chiffre d’affaires d’Allergan à court terme, et les analystes s’attendent donc légitimement à ce que les revenus d’Allergan soient inférieurs en 2018 à ceux de 2017:

La baisse prévue des ventes de deux pour cent n’est cependant pas très grave, et il semble que les choses iront mieux une fois que 2018 aura passé:

Les analystes constatent un chiffre d’affaires annuel record de 16,2 milliards de dollars l’année prochaine, donc le tableau pour l’année en cours n’est pas très significatif, je crois – pour les sociétés pharmaceutiques, dont les revenus fluctuent en fonction du calendrier des nouvelles l’approbation des médicaments et la perte d’exclusivité, certaines baisses de revenus à court terme ne sont pas un obstacle majeur. En raison du lancement de la crème générique Estrace ainsi que de la perte d’exclusivité sur d’autres médicaments, la baisse des revenus en 2018 semble très probable, bien qu’elle ne soit pas garantie.

Les investisseurs devraient également se rendre compte que Allergan investit massivement dans R & D; La société gère actuellement 57 programmes pour développer de nouveaux médicaments ou pour faire approuver des médicaments existants pour de nouvelles indications:

Allergan continue de se concentrer sur les soins oculaires, le système nerveux central et l’esthétique / dermatologie, qui sont tous des marchés attrayants: le marché du SCN, par exemple, devrait connaître une croissance annuelle de près de six pour cent jusqu’en 2025, atteignant 130 milliards de dollars. sept ans (globalement), selon grandviewresearch.

L’accent mis par Allergan sur les médicaments contre la dépression et les médicaments contre la maladie d’Alzheimer pourrait engendrer des gains de revenus considérables puisque ces marchés devraient représenter 17 milliards de dollars et 13 milliards de dollars en deux ans. an.

Le marché mondial de la dermatologie connaît également une forte croissance, augmentant de plus de 50% entre 2015 et 2022, atteignant une taille prévue de 33 milliards de dollars en quelques années. Le marché de l’esthétique est appelé à croître à un rythme encore plus rapide (12% par an) au cours des prochaines années, ce qui rend ces marchés très attractifs pour être actifs.

Grâce à la richesse croissante et à une forte augmentation des ménages de la classe moyenne dans les pays émergents, Allergan a beaucoup de potentiel pour générer des revenus supplémentaires dans ces pays avec son portefeuille esthétique, car de plus en plus de gens sont prêts à dépenser de l’argent.

L’un des médicaments candidats d’Allergan est le Seysara (Sarecycline), qui a été accepté par la FDA il y a deux semaines. Seysara cherche à traiter l’acné vulgaire, sous la forme modérée à sévère chez les patients âgés de neuf ans ou plus. Puisque l’acné ne se développe généralement pas avant la puberté, la restriction d’âge ne devrait pas être un vent contraire. Depuis l’acné affecte jusqu’à 50 millions d’Américains par an, Seysara pourrait devenir un succès majeur pour Allergan une fois qu’il est approuvé (la date d’action de la FDA est au H2 2018).

Allergan ne possède que les droits de Seysara aux États-Unis, mais comme les États-Unis sont le plus grand marché de l’acné au monde, ce n’est pas un gros problème et comme Seysara a démontré de solides résultats dans les études de phase III, une part de marché significative. La date d’action de la FDA étant au deuxième semestre de l’année en cours, il est peu probable que Seysara ajoute un montant significatif au chiffre d’affaires d’Allergan cette année, ce qui souligne que la croissance ne reviendra probablement qu’en 2019, alors que l’année en cours plus grand impact de la perte d’exclusivité sur Restasis.

Il faudra un certain temps avant que le pipeline d’Allergan et la croissance du marché se concrétisent, mais à court terme, Allergan fait des gestes qui visent à maintenir la rentabilité à un niveau élevé:

Les plans de l’entreprise visant à réduire les dépenses d’exploitation de 350 millions de dollars devraient largement compenser la baisse des revenus que nous verrons probablement cette année (toutes choses égales par ailleurs): les ventes devraient diminuer de 300 millions de dollars, mais si les dépenses diminuent montant au cours de l’année en cours, l’impact sur les résultats de l’entreprise ne sera pas négatif.

Entre-temps, en attendant que Allergan revienne sur la voie de la croissance, les investisseurs bénéficient également d’un rendement important pour les actionnaires:

source: 10-Q le plus récent d’Allergan

Nous voyons que Allergan a réussi à réduire son nombre de parts de 60 millions au cours de la dernière année, ce qui équivaut à une baisse de quinze pour cent – comme les bénéfices de la société doivent être distribués sur une quantité significativement plus faible d’actions, bénéfices par action a connu une poussée d’un énorme 18% (1 divisé par 0,85).

En outre, Allergan a commencé à verser un dividende de 0,70 $ par action par trimestre au début de 2017, ce qui équivaut à un rendement en dividendes d’environ 1,7% actuellement.

Depuis que la société a payé le dividende de 0,70 $ quatre fois de suite, il semble possible qu’Allemagne augmente encore son dividende avec sa prochaine annonce (qui devrait arriver mi-février).

Si Allergan augmente une fois de plus son dividende, les investisseurs pourraient envisager un rendement supérieur à trois pour cent dans quelques semaines (une autre hausse de 0,65 $ porterait le taux de dividende à 3,2%).

source: 10-Q le plus récent d’Allergan

Grâce à la forte génération de trésorerie d’Allergan, ses rachats et ses dividendes semblent bien soutenus: la société génère des flux de trésorerie disponibles d’environ 4,4 milliards de dollars par an, ce qui signifie que le rendement des flux de trésorerie disponibles est proche de 57 milliards de dollars. huit pour cent. Même si le rendement du dividende atteignait trois pour cent par an, l’entreprise pourrait facilement dépenser encore plus que cela en rachats sans avoir à ajouter de nouvelles dettes.

Allergan se négocie à une faible valorisation

Les actions d’Allergan se négocient à 10,8 fois cette année et à seulement 10,2 fois les bénéfices de l’année prochaine, ce qui ressemble à une valorisation très peu coûteuse tant par rapport au marché général (qui continue à sortir de nouveaux records) qu’à la façon dont les actions ont été évalués dans le passé.

Les multiples de bénéfices d’Allergan ont été réduits de moitié au cours des deux dernières années, en dépit des fondamentaux qui ne changent pas beaucoup, et malgré le fait que la société est prête à annoncer de nouvelles ventes record en 2019.

Je crois donc que la forte baisse de la valorisation de la société fournit un point d’entrée relativement attrayant ici, du moins pour les investisseurs ciblés à long terme qui bénéficieront du pipeline d’Allergan, de la croissance du marché et des rendements attrayants pour les actionnaires.

Facteurs de risque

Comme pour toutes les sociétés pharmaceutiques, les résultats positifs d’Allergan dépendent fortement de la recherche et du développement de nouveaux composés, ainsi que du lancement opportun de nouveaux médicaments une fois approuvés. Il n’est pas possible de prédire si Allergan réussira à cet égard au cours des prochaines décennies, ce qui signifie que la visibilité à très long terme des revenus et des bénéfices n’est pas très élevée.

Le fait qu’Airgan envisage de réduire ses effectifs de 1 000 n’est pas un risque majeur, je crois: Les suppressions d’emplois ne sont pas axées sur la R & D (ce qui serait un énorme inconvénient, car l’entreprise réduirait effectivement les coûts au détriment des futurs croissance), mais plutôt sur le plan commercial. Allergan déclare:

Les réductions commerciales se concentreront principalement sur les produits et les catégories sujets à la perte d’exclusivité.

Étant donné que la concurrence des produits génériques nuit aux perspectives de ventes dans ces segments, Allergan a besoin de moins d’employés pour vendre, commercialiser et produire les médicaments touchés. Il semble donc improbable que ces suppressions d’emplois aient un impact négatif sur la croissance à long terme d’Allergan, le développement de ses pipelines ou le succès des médicaments futurs.

À emporter

Le marché estime qu’ Allergan est beaucoup moins intéressant qu’il y a un an, mais les fortes baisses des prix des actions ont rendu les actions de la société attrayantes: un pipeline profond, des marchés attrayants, à croissance rapide et des rendements élevés pour les actionnaires se combinent perspectives à long terme.

Couplé à une évaluation très peu coûteuse, à la fois par rapport à la façon dont les actions ont été évaluées dans le passé et par rapport à l’ensemble du marché, les actions d’Allergan semblent dignes d’être regardées de plus près ici, je crois.

Les investisseurs peuvent également s’attendre à la prochaine annonce de dividende (dans quelques semaines), ce qui pourrait apporter une augmentation importante des dividendes.

Note de l’auteur:Si vous avez apprécié cet article et que vous souhaitez en lire plus, vous pouvez cliquer sur le bouton “Suivre” pour être informé des nouveaux articles.Je suis toujours content de voir de nouveaux adeptes!