Bill Gross: «Le système financier tel que nous le connaissons peut être menacé»

Dans ses dernières perspectives d’investissement mensuelles, Bill Gross de Janus Henderson fait un voyage dans le côté obscur des machinations monétaires et examine les signaux (du crédit, des courbes de rendement et du bitcoin) pour comprendrecombien de temps cette «danse» peut continuer, «jusqu’à ce que le système lui-même s’effondre».

1.Les sommets des marchés antérieurs (1987, 2000, 2007, etc.) ont permis aux gestionnaires d’actifs d ‘«assurer» partiellement leurs actifs à risque en achetant des bons du Trésor dont le prix pourrait s’apprécier lorsque la Fed a abaissé ses taux directeurs. Aujourd’hui, cette “assurance” est limitée avec des taux d’intérêt si bas.

Par conséquent, les actifs à risque ont une queue gauche moins «assurable» qui devrait être intégrée dans des primes de risque plus élevées. Si une crise survient en raison d’erreurs politiques, de crises géopolitiques ou d’autres risques actuellement imprévus, la capacité de protéger le principal sera compromise par rapport à l’histoire. Cela plaide à son tour pour une Fed plus prudente et plus facile que supposée.

Les économistes antérieurs à Keynes considéraient les économies «modélisées» ainsi que les économies «en temps réel» comme auto-équilibrées, mais sujettes à des déséquilibres dus à des chocs externes tels que les prix du pétrole. Rarement théorie a incorporé la finance et le crédit comme l’un de ces séismes potentiels.

Il a fallu Hyman Minsky pour changer la façon dont les économistes voient le monde en introduisant le concept de stabilité financière qui mène à l’effet de levier et à l’instabilité ultime. Il a alerté les économistes sur le fait qu’une économie est un équilibre délicat entre la production et la finance. Les deux doivent être équilibrés en interne, puis l’interaction entre eux équilibrés ainsi.

2.La création de crédit commence au niveau de la banque centrale, mais en réalité, elle est principalement développée par l’intermédiaire de banques de réserve fractionnaires et de banques fantômes réservées proches de zéro.

Ce modèle permet un effet de levier substantiel et peut surévaluer les actifs AAA, puis s’élargir jusqu’à atteindre la périphérie des marchés financiers. À ce moment-là ou même avant, le crédit s’échappe généralement dans l’économie réelle par l’achat d’actifs réels, d’installations et d’équipements, de produits de base et d’autres facteurs de production. C’est ce processus qui est devenu le modèle opérationnel de 20thet 21stcapitalisme siècle – un système qui dépend finalement des prix des actifs pour son succès éventuel.

Ce modèle, cependant, dépend de l’effet de levier et – 1) des niveaux d’endettement, 2) de la disponibilité, et 3) du coût de cet effet de levier sont des variables critiques dont dépend son succès.Lorsque l’un ou plusieurs de ces facteurs se détériorent, la probabilité de réussite et de stabilité du modèle diminue.

3.L’ensemble de notre système basé sur les financements – ancré et capitalisé par les banques – est basé sur le portage et la capacité de le gagner.

Lorsque le prix du crédit est tel que le carry ne peut plus être rentable (ou au moins augmenter les bénéfices) à un niveau de levier / risque acceptable, alors le système stagnera ou peut-être même basculera. Jusqu’à ce moment, cependant (ou bientôt avant), les investisseurs devraient mettre l’accent sur un niveau acceptable de report au-delà de leurs bogies. Le portage ne peut pas nécessairement être basé sur le crédit – il peut s’agir de durée, de courbe, de volatilité, d’équité ou même de devise.

Mais il doit porter dehors son bogey jusqu’à ce que le système lui-même tombe en panne. Le timing de cette sortie est évidemment difficile et périlleux, mais essentiel pour survivre dans une nouvelle époque.Nous approchons peut-être d’un tel tournant, alors investissez plus prudemment.

4.L’argent / l’argent est différent du crédit.

Un crédit de haute qualité peut parfois prendre la place de l’argent lorsque sa liquidité, son rendement perçu et la sécurité du capital permettent sa substitution.

Lorsque la possibilité de défaut augmente et / ou que le rendement réel du crédit ou de la liquidité diminue et persuade les créanciers de détenir de l’argent classique (argent, or, bitcoin), alors le système financier tel que nous le connaissons peut être menacé(compagnies d’assurance, banques, fonds communs de placement, etc.) à mesure que le crédit se rétrécit et que «l’argent» augmente, ce qui crée des problèmes de liquidité.

5. Quelqu’un m’a demandé récemment ce qui se passerait si la Fed pouvait simplement dire au Trésor qu’ils ont arraché leurs 4 billions de dollars de T-obligations et d’hypothèques.

Juste Fugetaboutit! J’ai répondu que c’est ce qu’ils font effectivement. “Payez-nous juste l’intérêt”, dit la Fed, “et, en passant, nous vous remettrons tout cet intérêt à la fin de l’année”.

L’argent pour rien – Le Trésor émet une dette gratuitement. Pas besoin de rembourser la dette à moins qu’elle ne crée de l’inflation. Pour l’instant, ce n’est pas le cas. Probablement plus tard.

Bon mois de décembre.

Soyez prudent en 2018.