Wall Street escalade-t-elle le mur de l’inquiétude?

Les marchés boursiers sont souvent caractérisés par l’escalade d’un «mur d’inquiétude», surmontant le risque perçu ou l’incertitude qui influence le sentiment des investisseurs. Les marchés franchissent avec succès le mur de l’inquiétude lorsque les investisseurs voient des progrès vers des jalons critiques et croient que les risques potentiels seront résolus ou qu’ils perdront de leur importance.

Malheureusement, les investisseurs négligent souvent de prendre en compte des facteurs moins apparents qui pourraient être plus conséquents que les inquiétudes qui attirent le plus l’attention des médias. Quatre des considérations les plus en vue sur le mur d’inquiétude actuel peuvent être moins conséquentes pour le marché que certaines considérations moins visibles.

La dette pourrait être un problème.Les excès sur les marchés du crédit peuvent être plus risqués que la hausse des taux d’intérêt. Le resserrement du marché du travail crée une certaine inflation salariale dans certains segments de l’économie, confortant l’intention déclarée de la Réserve fédérale d’augmenter les taux d’intérêt. Cependant, les tendances démographiques et l’impact de la technologie freineront vraisemblablement le taux d’inflation, ce qui rendra probable que les taux augmenteront à un rythme plus lent que beaucoup craignent. La “nouvelle normalité” des taux d’intérêt devrait être plus faible que dans les cycles économiques passés.

Le manque de discipline sur les marchés du crédit attire moins l’attention, mais peut être un risque plus élevé pour les marchés. L’émission de dette de Covenant-lite est de retour, en dépit du consensus pensant que les prêteurs tireraient des leçons des crises de crédit passées. Plus de 70% de l’émission de prêts institutionnels cette année ont été assortis de clauses restrictives. Certaines offres de dette de cette année prouvent que les investisseurs sont trop satisfaits du risque de crédit.

Netflix (Nasdaq: NFLX) devrait générer des flux de trésorerie négatifs de 2 milliards de dollars cette année et faire face à une concurrence potentielle considérable au cours des 10 prochaines années. Malgré un avenir potentiellement volatil, Netflix a émis plus d’un milliard d’euros d’obligations à 10 ans et à un taux nominal de 3,625%. L’Argentine a failli à ses dettes cinq fois au cours des 100 dernières années et a passé 75 ans de son histoire de deux siècles en défaut. Malgré le fait que le pays ait été un emprunteur, les investisseurs se sont précipités pour acheter l’obligation de 2,75 milliards de dollars de 100 ans de l’Argentine. Le Tadjikistan, un pays connu pour sa dépendance économique vis-à-vis de la Russie et pour l’un des plus grands trafics de drogue au monde, a récemment conclu une émission obligataire de 500 millions de dollars, soit 7% de son PIB annuel.

La Chine déclenche une récession mondiale.Il est peu probable que la Chine connaisse une «crise de la dette», mais un ralentissement pourrait être le catalyseur d’une récession mondiale. Les défis de la Chine comprennent une dette élevée des entreprises publiques et une augmentation inquiétante des activités spéculatives de banque parallèle. L’accumulation de la dette en Chine fait craindre que la Chine connaisse une crise financière ressemblant à celle du Mexique au milieu des années 1990 ou à l’Asie à la fin des années 1990.

Contrairement au Mexique et aux pays les plus durement touchés par la crise asiatique, la Chine a une dette extérieure limitée, des économies considérables et plus de 3 billions de dollars de réserves de change. Le gouvernement a également une influence significative sur les créanciers et les débiteurs. La Chine réduit progressivement son influence sur les institutions financières et les entreprises d’État, tout en ralentissant le rythme de la spéculation immobilière.

Les retombées de la frénésie de la dette de la Chine seront davantage influencées par l’ampleur et le rythme auquel les décideurs politiques de Pékin agissent pour effacer les mauvaises créances et recapitaliser les banques locales que par les actions des décideurs politiques ailleurs dans le monde. Le risque pour l’économie mondiale est une erreur politique à l’intérieur de la Chine, car des mesures politiques plus agressives satisferaient les économistes les plus austères du monde, mais potentiellement au prix d’un ralentissement important de la croissance en Chine. La Chine représentant 28% de la croissance mondiale l’année dernière, un atterrissage brutal en Chine entraînerait probablement un ralentissement économique douloureux pour le reste du monde.

Changements réglementairesLes changements dans les priorités réglementaires pourraient stimuler davantage la croissance économique à long terme que le plan fiscal proposé. Le plan fiscal républicain proposé domine le cycle des nouvelles de Washington. Le plan fiscal créera des gagnants et des perdants importants, mais l’impact net du plan pourrait ne pas stimuler la croissance à long terme.

Certains qualifient le coup de pouce économique des réductions d’impôts et des mesures de relance budgétaire comme un pic de sucre à court terme qui ne ferait qu’accélérer le calendrier des hausses de taux visant à juguler l’inflation. Les changements réglementaires peuvent stimuler durablement la croissance économique.

Par exemple, les actions des petites entreprises et le secteur financier ont rebondi solidement au cours de la dernière année, en partie à cause des attentes selon lesquelles certaines des réglementations les plus restrictives ou les plus intrusives seraient réduites sous la présidence de Donald Trump. Un environnement réglementaire plus facile pourrait stimuler les prêts bancaires et soutenir une reprise de la croissance, avec peut-être des conséquences involontaires si la déréglementation va trop loin.

Certains secteurs sont surévalués.Les investisseurs s’inquiètent qu’une deuxième bulle Internet pourrait éclater, mais les valorisations des biens de consommation de base et des services publics pourraient être plus risquées. Apple (AAPL) et les actions «FANG» – Facebook (FB), Amazon.com (AMZN), Netflix et Google (GOOG, GOOGL) – sont parmi les plus grands gagnants de cette année.

Les valorisations d’Amazon, Netflix et Tesla (TSLA) font des comparaisons avec la manie dot-com de 1999, et supportent les craintes d’une bulle qui est sur le point d’éclater. La décélération de la croissance est un risque pour les leaders technologiques, mais ceux qui s’attendent à un effondrement du secteur technologique risquent d’être déçus. Bien que les valorisations de certaines des multiples valeurs les plus élevées ne soient pas durables, il existe des différences notables entre aujourd’hui et 1999. Les valorisations au cours de l’ère dot-com ont atteint des niveaux vertigineux, le ratio cours-bénéfice de l’ensemble du secteur technologique dépassant 50%. 2000. À un multiple de prix / bénéfice à terme d’environ 19 ans, les valorisations du secteur technologique sont comparables à celles des secteurs de la consommation à faible croissance et des biens de consommation de base.

Bien que les actions de biens de consommation de base soient populaires pour leurs dividendes élevés et leurs flux de trésorerie prévisibles, les évaluations de plusieurs semblent élevées. McDonald’s Corp. (MCD) se négocie à environ 26 fois les bénéfices de l’année prochaine, tandis que Coca-Cola Co. (KO), PepsiCo (PEP) et Procter & amp; Gamble Co. (PG) se négocie environ 22 fois. En comparaison, Alphabet, le parent du moteur de recherche Google, se négocie à un multiple cours / bénéfice de 32 fois, et Facebook s’échange à un multiple d’environ 30 fois. Pour un résultat légèrement supérieur, Alphabet et Google offrent des perspectives de croissance nettement plus élevées (quoique plus volatiles) que les actions de biens de consommation de base qui ont été les favoris des investisseurs axés sur les dividendes.

Les marchés haussiers finissent par se terminer, souvent avec peu d’avertissement. Le déclencheur pour la fin de ce marché haussier peut provenir d’une des considérations les plus subtiles qui sont moins importantes sur le mur d’inquiétude d’aujourd’hui. L’investisseur avisé examinera certains des risques et des opportunités les plus subtils sur le marché afin d’identifier les points d’inflexion dans le sentiment du marché et la perturbation potentielle de la tendance actuelle.

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