H & R Block: quel attrait est le prix?

H & amp; R Block (NYSE: HRB) est une entreprise qui est devenue synonyme de préparation de l’impôt individuel. Avec la baisse récente du cours des actions, j’ai cherché à évaluer si cela présente une opportunité d’achat pour les investisseurs. Après avoir examiné la santé commerciale et financière de la société, tout en évaluant les préoccupations imminentes d’accroître la concurrence d’Intuit et la réforme fiscale potentielle, le stock semble être assez apprécié.

Le déclin récent rend le stock intéressant

HRB a connu une baisse significative de son cours de l’action au cours du mois écoulé. Le stock se négocie actuellement à 26 $, soit 15% de moins que sa récente clôture de l’année à ce jour de 31 $, mais aussi bien au-dessus de sa récente fermeture de l’année dernière à 20 $.

À première vue, il existe des aspects du stock qui le rendent attrayant pour un investisseur de valeur et suggèrent que la baisse du prix des actions de HRB pourrait représenter une opportunité d’achat potentielle. Nous voyons ce qui suit: (1) le cours des actions a connu une baisse significative, (2) l’entreprise a dépassé et a relevé les estimations des analystes pour les revenus et les bénéfices, respectivement, au cours du dernier trimestre, (3) les opérations sur actions à un faible relatif P / E ratio 13, et (4) le stock offre un taux de dividende intéressant de 3,7%. Cependant, avant de prendre rapidement un jugement, l’environnement d’exploitation actuel de la société, sa santé financière et ses perspectives de croissance doivent être pris en compte.

Le modèle d’entreprise de H & amp; R Block comparé à Intuit (NASDAQ: INTU)

Chaque saison d’imposition, plusieurs contribuables individuels pensent à deux sociétés lorsqu’elles préparent leur déclaration de revenus – H & amp; R Block et Intuit. Les deux sociétés sont devenues synonymes de préparation des impôts et sont souvent considérées et comparées entre elles en tant que rivales. Dans un coup d’œil rapide à la période de cinq ans la plus récente, nous voyons que l’INTU a nettement surpassé HRB et INTU actuellement des métiers à un ratio P / E d’évaluation premium de 38 par rapport à HRB P / E ratio de 13.

Pour mieux comparer H & amp; R Block et Intuit, il est important de comprendre que les entreprises ont des modèles commerciaux significativement différents. L’activité de H & amp; R Block se concentre sur les services rendus au grand public, en particulier les contribuables individuels. En général, la société fournit des produits et des services conformes à la «préparation au remboursement de l’impôt sur le revenu assisté» et aux «solutions fiscales de bricolage numériques», comme il est décrit dans le dossier 10-K de la société. La majorité des revenus de la société sont générés par la préparation de l’impôt assisté des États-Unis et les redevances de ses franchises représentant 71% du chiffre d’affaires total, tandis que la préparation fiscale des États-Unis représentait 7% en 2017.

(Source: Graphique créé par l’auteur, dérivé de l’information divulguée dans le dossier 10-K de la Société)

En revanche, Intuit fournit des produits et des services aux petites entreprises et aux professionnels de la fiscalité indépendante en plus des contribuables individuels. Intuit compte actuellement trois secteurs d’activité et est connu pour ses produits TurboTax inclus dans son segment Consumer Tax, ses produits QuickBook inclus dans son segment Small Business et ses produits ProConnect pour les professionnels des impôts indépendants inclus dans son segment ProConnect. Selon la structure actuelle de l’entreprise, la majorité de son chiffre d’affaires est généré presque uniformément par ses secteurs de la petite entreprise et de l’impôt sur le consommateur, soit une différence de 8% entre les deux segments. De ce fait, nous constatons que Intuit a réussi à diversifier son flux de revenus régulièrement entre les petites entreprises et les particuliers, ce qui devrait permettre une meilleure stabilité financière pour l’entreprise.

(Source: Graphique créé par l’auteur, dérivé de l’information divulguée dans le dossier 10-K de la Société)

Première préoccupation: une concurrence accrue de Intuit et potentiel pour H & amp; R Block pour perdre part de marché

Les craintes de H & amp; R Block perdent leur part de marché pour rivaliser avec Intuit ont récemment refait surface. Fait intéressant, j’ai examiné les statistiques d’exploitation divulguées par H & amp; R Block, en mettant l’accent sur le nombre de déclarations de revenus préparées. J’ai résumé les statistiques ci-dessous, mais j’ai exclu les déclarations d’impôt «fichier gratuit» de l’analyse.

Retards d’impôt préparés (en milliers) 2015 2016 2017
Rachat total assisté des États-Unis 12 983 12 218 11 907
Logiciel de la taxe de bricolage total des États-Unis, excluant les retours de fichiers gratuits 6 933 6.755 6.991
Opérations internationales 3 541 3 473 3,503
Rendements totaux, à l’exclusion des retours de fichiers gratuits 23 457 22 446 22 401

(Source: Tableau créé par l’auteur, dérivé de l’information divulguée dans le dépôt 10-K de la Société)

Selon le tableau ci-dessus, le nombre de déclarations de revenus assistées des États-Unis préparé par H & amp; R Block est en baisse de 8% sur trois ans, tandis que le nombre de déclarations de bricolage et de déclaration internationale est resté relativement constant. La baisse du nombre de déclarations de revenus assistées n’est pas trop étonnante, étant donné qu’il y a eu des améliorations et des fonctionnalités ajoutées aux logiciels de préparation des impôts individuels, même si la population générale est de plus en plus instruite avec la technologie. Cependant, ce que j’avais espéré trouver était une augmentation du nombre de déclarations de revenus de bricolage pour compenser la baisse des déclarations fiscales assistées. Cela ne semble pas être le cas pour H & amp; R Block. Bien qu’une baisse du nombre de déclarations de revenus assistées des États-Unis soulève des inquiétudes, cela ne se traduit pas nécessairement par une baisse de la rentabilité puisque les frais de préparation pour chaque déclaration de revenus varient en fonction de la complexité. Pour une image plus claire, nous devrions examiner les revenus et le résultat d’exploitation de H & amp; R Block.

(En millions) 2015 2016 2017 31 juillet 2016 31 juillet 2017
Revenu total 3 079 3 038 3.036 125 138
Total des dépenses d’exploitation (2,284) (2 405) (2 320) (310) (323)
Revenu d’exploitation 795 633 716 (185) (185)

(Source: tableau et tableau créé par l’auteur, dérivé de l’information divulguée dans les documents 10-K et 10-Q de la société)

Le graphique ci-dessus montre que le revenu total et le résultat d’exploitation au cours des trois dernières années et le premier trimestre dernier sont restées relativement stables pour légèrement inférieures.

En revanche, Intuit a connu une croissance constante de ses revenus et son bénéfice d’exploitation. En particulier, pour comparer plus étroitement à H & amp; R Block, j’ai examiné Intuit’s Consumer Tax Segment qui se concentre sur les contribuables individuels. Intuit’s Consumer Tax Segment a également connu une croissance constante au cours de la période récente de trois ans.

(En millions) 2015 2016 2017
Revenus du secteur de l’impôt des consommateurs 1 800 1 973 2.143
Revenu d’exploitation du segment de l’impôt à la consommation 1,134 1 289 1 392

(Source: graphique et tableau créé par l’auteur, dérivé de l’information divulguée dans le dépôt 10-K de la société)

Deuxième préoccupation: discussions récentes sur la réforme fiscale

Le président Trump a commencé à pousser les efforts sur la mise en œuvre de la réforme fiscale non seulement pour les entreprises, mais aussi pour les contribuables individuels. Les investisseurs se méfient des implications que cela pourrait avoir sur l’industrie de la préparation des impôts dans son ensemble.

Pour le contribuable individuel, The New York Times a signalé que:

Le plan vise à simplifier et à réduire les taxes pour la classe moyenne en doublant la déduction standard à 12 000 $ pour les particuliers et à 24 000 $ pour les couples mariés qui déposent conjointement. Cela permettrait aux gens d’éviter une procédure compliquée de détachement de leurs impôts pour réclamer divers crédits et déductions. Cela augmenterait le crédit d’impôt pour enfants de 1 000 $ à un montant non précisé et créerait un nouveau crédit d’impôt de 500 $ pour les personnes à charge non-enfants, comme les personnes âgées.

Alors, quel est l’impact sur l’industrie de la préparation des impôts si la réforme fiscale est mise en œuvre? Les détails entourant la réforme fiscale sont actuellement vagues et il existe de sérieuses préoccupations quant à la faisabilité. Ainsi, il s’agit à la fois de savoir si la réforme fiscale aura lieu et, dans l’affirmative, quelle forme prendra-t-elle. D’après mon point de vue et après avoir travaillé dans la comptabilité publique, si la réforme fiscale simplifie en fait le processus de préparation des impôts pour le grand public et les entreprises, elle aura certainement un impact important sur les cabinets comptables et les professionnels de la fiscalité indépendants qui génèrent des revenus en raison de la complexité de la loi fiscale. Dans une section précédente de cet article, nous avons vu que H & amp; R Block génère 71% de ses revenus provenant de la préparation des déclarations d’impôt et des redevances à l’aide des États-Unis, de sorte qu’un code fiscal simplifié nuirait évidemment à ses activités. Logiquement, un code fiscal simplifié demanderait à plus de contribuables individuels d’utiliser un logiciel de facturation DIY plutôt que de payer plus pour voir un comptable fiscal réel ou un agent inscrit. H & amp; R Block pourraient encore gagner des affaires dans son segment de bricolage; Toutefois, son segment de bricolage américain ne représente actuellement que 7% du chiffre d’affaires total. D’autre part, Intuit dispose d’une base de clientèle plus large qui s’étend aux petites entreprises et aux particuliers. Je classerais également Intuit comme une société basée sur le logiciel, ce qui me pousse à croire que Intuit est mieux placé pour survivre à la réforme fiscale, si elle est mise en œuvre.

Évaluation

Pour évaluer le prix actuel des actions de HRB, j’ai utilisé le modèle de flux de trésorerie actualisé. D’après ce que nous avons vu jusqu’ici, H & amp; R Block n’est actuellement pas une société en croissance, mais il est toujours possible de détenir le stock pour son rendement attractif en dividendes, couplé à une légère appréciation du cours des actions.

Selon Reuters, les estimations des analystes de consensus pour les revenus pour 2018 et 2019 sont respectivement de 3,07 millions de dollars et de 3,11 millions de dollars. Cela entraînerait une augmentation d’environ 1% par rapport à l’année précédente pour 2018 et 2019. Cela semble juste, étant donné que les revenus et le résultat opérationnel sont restés relativement stables au cours des trois dernières années.

J’ai utilisé une approche conservatrice pour le modèle de flux de trésorerie actualisé avec (1) une période de flux de trésorerie de cinq ans, (2) un taux de croissance à long terme de 1% pour chacune des cinq années, et (3) croissance de la perpétuité de 0% taux qui abaisse considérablement la valeur du terminal. Les autres entrées peuvent être vues ci-dessous.

(Source: Certaines informations ont été dérivées des dépositions 10-K et 10-Q de la Société, avec d’autres hypothèses et calculs par l’auteur)

Le coût de capital pondéré calculé était de 5,0%; cependant, je suggérerais d’utiliser un taux d’actualisation plus élevé compte tenu des préoccupations entourant l’entreprise. Une analyse de sensibilité a été fournie plus loin pour cette raison exacte.

Par ce qui précède, en utilisant le WACC de l’entreprise de 5,0%, j’arrive à une valeur intrinsèque de 37 $; cependant, après avoir évalué les revenus et les revenus d’exploitation relativement stables de l’entreprise, ainsi que les préoccupations liées à la concurrence accrue et à la réforme fiscale, je utiliserais personnellement un taux d’actualisation plus élevé de près de 7%; ce qui impliquerait que le stock est actuellement évalué de façon équitable et que la baisse du prix peut ne pas être nécessairement une opportunité d’achat.

Conclusion

En conclusion, la récente baisse significative du cours des actions pour H & amp; R Block ne semble pas être une opportunité d’achat criante et le stock semble être négocié à peu près à la juste valeur. Cela étant dit, H & amp; R Block continuent actuellement à “maintenir leur place” dans l’industrie de la préparation des impôts, avec le concurrent Intuit. La société affiche peu de croissance, mais elle n’est pas en déclin. Nous voyons que les revenus et le résultat d’exploitation sont restés relativement stables, ce qui suggère qu’il ne perd pas de parts de marché à Intuit à ce jour. Cependant, il y a toujours des inquiétudes quant à la concurrence accrue d’Intuit et à une éventuelle réforme fiscale potentielle qui, je crois, pourrait certainement nuire aux affaires de H & amp; R Block plus que les affaires d’Intuit. La simplification du code de l’impôt pousserait plus de contribuables à réduire le parcours de bricolage, tandis que H & amp; R Block génère seulement une petite partie de ses revenus provenant de ses produits et services de bricolage. Si l’entreprise peut attirer plus de consommateurs et générer plus de revenus grâce à ses produits et services de bricolage, l’entreprise sera mieux préparée pour l’avenir. Les sociétés de logiciels de préparation des impôts ne vont pas s’écarter de la réforme fiscale; car de nombreuses personnes prendront le temps de “mettre un stylo sur papier” dans le dépôt manuel des formulaires d’impôt. Cela m’intéresse également, et j’ai travaillé sur le «autre côté» en tant que comptable. Comme beaucoup d’entre vous, j’utilise le même logiciel fiscal individuel facilement disponible pour préparer les déclarations fiscales de ma famille, ce qui permet d’économiser du temps et de l’énergie. Selon tout ce qui précède, je crois que le stock de H & amp; R Block est actuellement évalué à juste titre après la récente baisse de prix; cependant, le prix pourrait diminuer davantage pour les préoccupations discutées précédemment dans cet article. Le rendement du dividende est attractif à 3,7%, mais l’évaluation actuelle et les risques m’empêchent de lancer un nouveau poste dans le stock.

Merci de prendre le temps de lire mon article et j’espère que vous avez trouvé l’information intéressante et / ou utile. Si vous l’avez aimé, cliquez sur le bouton suivant en haut de la page, et n’hésitez pas à laisser un commentaire et à partager vos idées. Merci encore!